游戲一站擬蛇吞象收購eBay，昔日「美股散戶傳奇」劍指千億市值！

什么叫惡意收購，今天你看到了！

時隔五年，曾憑 “散戶大戰華爾街” 締造百倍漲幅傳奇的游戲驛站（GameStop），再度在美股市場投下重磅炸彈，不過這次可不是Robinhood司令部再發江湖集結令，而是人家要趁著美股的黃金周期，來一場千億美元重組戰。

2026 年 5 月 4 日，據《華爾街日報》等權威媒體披露，游戲驛站 CEO 瑞安?科恩正式提出以約 560 億美元總價，向電商巨頭 eBay 發起收購要約，其中每股收購價 125 美元，較 eBay 前收盤價溢價約 20%，并且采用豪橫的 50% 現金 + 50% 股票的支付方式。

可為何賣游戲軟硬件及周邊（卡牌王）的GameStop 要收購飽受亞馬遜、Tiktok、Temu沖擊的Ebay呢，說到底，兩者有點通病相連，Gamestop核心的實體游戲零售業務長期受數字游戲下載沖擊，而線上轉型又替代不了Steam，折騰半天發現自己還是在給別的平臺貢獻業績。

于是就瞄上了 eBay ，畢竟其擁有非常成熟的全球性電商平臺、1.35 億活躍買家和歐美高認知度的品牌體系，本次收購完成后，或許可以讓 GameStop 一步完成從線下零售商到綜合電商巨頭的跨越。科恩甚至表態，要通過整合將 eBay 打造成能與亞馬遜抗衡的電商巨頭，要知道，當下全球電商市場巨頭博弈生態已成，落后者要打破壁壘的難度極大，而Gamestop敢發下如此宏愿，勇氣還是可佳的。

一、Gamestop對Ebay的閃電突擊：

本次收購是 GameStop CEO 瑞安?科恩（Ryan Cohen）主導的激進性戰略動作，而其也是廣大美股散戶票選出來的CEO代表。
雙方首次接觸源于2026 年 2 月 4 日：這是 GameStop 官方確認的通過衍生品和普通股投資 eBay 的起始日期，截至要約發出時，其已持有 eBay 約 5% 的股權，這為后續收購要約奠定了基礎。
而在5月2日時，《華爾街日報》獨家曝出 GameStop 正籌備對 eBay 的收購要約，而且若 eBay 管理層拒絕，科恩將直接向股東發起要約。消息發布后，eBay 盤后股價一度飆升超 15%，GameStop 盤后漲超 8%。

然后，在 5 月 3 日 - 4 日，GameStop 正式向 eBay 董事會提交收購方案，以總估值約 560 億美元，較 eBay2 月 4 日收盤價溢價 46%，較上周五收盤價溢價約 20%的方案要求全面收購。而若 eBay 董事會拒絕提案，將發起代理權爭奪戰，直接向股東推介收購方案，而這種模式非常游戲驛站，當年美股散戶就是這樣更迭游戲驛站管理層，并擊敗華爾街的。

此外，根據GameStop 官方測算，在本次交易完成后12 個月內，Gamestop可實現20 億美元的年化成本削減，其中 12 億美元來自低效的銷售營銷費用、3 億美元來自冗余的產品研發、5 億美元來自合并后的行政與管理成本。僅成本削減一項，就能讓 eBay 的每股收益從 4.26 美元提升至 7.79 美元，盈利水平近乎翻倍。
同時，Gamestop認為eBay 當前估值被嚴重低估，其天然應該是一家數千億美元市值的巨頭企業，但目前的市值僅有預期的一半。同時，2026 年 1 月 GameStop 為科恩設置了價值 350 億美元的天價薪酬包，兌現條件是將公司市值推高至 1000 億美元、實現累計 100 億美元的 EBITDA，而市場普遍認為，收購 eBay 是完成該對賭的最簡路徑之一。
截至 2026 年 1 月底，GameStop 資產負債表上有 94 億美元現金及流動性投資，同時已拿到多倫多道明銀行最高 200 億美元的債務融資承諾函，為本次收購提供了核心資金支撐。

二、本次交易的方案特點

我查了下，截至要約發布前，游戲驛站市值僅約 120 億美元，而 eBay 市值穩定在 460 億美元上下，收購標的體量是收購方的近 4 倍，即便在全球并購史上，如此懸殊的 “蛇吞象” 案例也極為罕見。

而且游戲一站已通過衍生品與股權增持，提前拿下 eBay 約 5% 的股份，并不惜公開喊價，要完成全面收購，決心已經非常之大。

更瘋狂的是，科恩是高杠桿借錢并購，Gamestop已拿到 200 億美元的債務融資承諾函，疊加游戲驛站自身約 94 億美元的現金儲備，這一把掏空公司現金流池的做法，為現金支付部分提供了基礎。但剩余超半數對價需通過增發股票完成，本質上是押注合并后公司的市值增長，一旦合并后股份下跌，其直接將面臨質押爆倉和現金流斷流的風險。不過，他敢說自己準備繞過管理層向 eBay 股東直接推介方案，已經展現出了極強的惡意收購姿態。

當下，游戲驛站手握線下 3200 余家門店與卡牌評級基礎設施，eBay 則是全球最大的收藏品線上交易平臺之一，二者合并可形成 “線下流通 - 線上交易 - 專業評級” 的全產業鏈閉環。

三、蛇吞象能成么？

如果按正常的常理性分析，這種把自己抵押出去并購的方式，很難成功，因為基本就不會給收購方太多的治理時間。

560 億美元的收購總價中，即便 200 億美元債務融資全額落地，疊加自有現金，仍有超 260 億美元的資金缺口需通過股票增發填補。這意味著游戲驛站需大規模擴股，將大幅稀釋現有股東權益，尤其是曾支撐科恩上位的散戶股東，極易引發內部反對，除非收購預期能導致打底翻倍。

不過，游戲驛站 2025 財年凈利潤僅 4.18 億美元，eBay 年凈利潤不足 60 億美元，合并后的盈利水平倒是購償還銀行利息，但總盈利很難說比合并前合計的更好，。

對于 eBay 而言，這場收購屬于典型的惡意要約，管理層大概率將啟動 “毒丸計劃” 等反收購措施，阻礙要約落地。同時，eBay 的企業文化與運營模式和游戲驛站的激進風格格格不入，兩者怎么融合沒有任何事先溝通的方案。

最后，這次并購會不會觸發美國聯邦貿易委員會的反壟斷審查，還不知道，畢竟二者合并后將占據美國二手收藏品交易市場的絕對主導地位，形成自驅的價格發現體系！監管層面極有可能以 “限制市場競爭” 為由否決交易，漫長的審批周期也將加劇交易的不確定性。