柳鋼股份2025年和2026年一季度表現如何，扭虧后能企穩嗎？

柳州鋼鐵股份有限公司（股票簡稱：柳鋼股份）成立于2000年，2007年2月在上交所主板上市，是我國特大型鋼鐵聯合企業，躋身中國500強企業之列。

柳鋼股份以中厚板、連軋中型材、高速線材、小型材、熱軋寬帶鋼、冷軋板和熱鍍鋅卷板等60多個系列、500多個品種的產品體系。產品暢銷國內市場并出口至亞、非、歐、美等幾十個國家和地區，廣泛應用于汽車、家電、石油化工、機械制造、能源交通、金屬制品、核電和電子儀表等行業。

2025年，柳鋼股份的營收同比微跌1.8%，2026年一季度仍在微跌之中。這已經是連續四年多下跌了，由于大多數的年份跌幅不大，四年累計下跌1/4的水平，在行業中算是表現較好的。

前兩大業務和第五大業務都在同比下跌，第三和第四大業務在同比增長。分產品的營收結構變化其實是很大的，柳鋼股份還對2025年的產品分類進行了調整，這方面的增減情況就僅供參考了。

主要的市場仍然是廣西大本營，但該市場卻在下跌，占比也有所下降，與其類似的還有西南市場也在下跌。其他地區市場都有不同程度的增長，出口市場的增速最快，這方面還是不小的亮點。

2022年營收首次下跌，柳鋼股份就巨虧23.4億元，之后兩年仍然是虧損狀態，但虧損額度在收窄。2025年總算扭虧了，2026年一季度仍然是盈利狀態，但盈利額度卻出現了同比大幅下跌的現象。

分季度來看，營收總體上是同比下跌的狀態，這符合市場的大體趨勢。2025年下半年的兩個季度出現了同比小幅增長，但2026年一季度重新下跌，后續有企穩的機會，但更大的可能是下跌通道還將延續一段時間，才逐步穩定。

2025年的四個季度，凈利潤都是在同比大幅增長的，從這方面看，整個形勢確實在企穩。但2026年一季度的同比大幅下跌，仍然為盈利形勢的好轉，蒙上了一層陰影。

除個別季度，主營業務都是盈利狀態，只是盈利空間確實比較低，這并不讓人意外，因為毛利率的水平本身就很低。

毛利率在波動中有增長的趨勢，這多少能反映，整個鋼鐵市場在長期的低迷后，逐步回歸正常。

對于這類低毛利率、低銷售凈利率的行業，想要取得讓投資者滿意的收益水平，就得靠高周轉和高杠桿才能辦到，這類行業天生就帶有較高的經營和財務風險。

2022年首次下跌就虧損的主要原因，是當年的毛利率就跌成了負數，在這種情況下，不管營收的規模多大，虧損都無法避免。

從2023年毛利率反彈之后，一直持續至2025年均在增長，但2026年一季度又有所下滑。2025年和2026年一季度的小額盈利，和主營業務特別是毛利率的回暖有很大的關系。就算后續毛利率繼續反彈的壓力比較大，已基本能在保本點附近穩定住，不至于持續大額虧損了。

2021年及以前的年份，都能發出“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招。雖然凈資產收益率的水平不高，但仍然算得上優秀級的。2025年接近優秀的水平，也算過得去的。現在的問題是，怎么穩住2025年這種相對較好的經營形勢，不讓其下滑。

最大的業務“鋼坯”的毛利率略有下滑，但是，其他單列名稱的業務，毛利率都有不同程度的增長，特別是幾項2024年毛利率為負數的業務全面回正。

不僅毛利率的平均水平有所提升，各項業務的健康度在2025年也是有明顯回升的。

2022年的主營業務虧損達5.3個百分點。2023年和2024年虧損收窄，但仍然沒有擺脫主營業務虧損狀態。2025年和2026年一季度的主營業務已經開始盈利，但穩定性還不強，還需要后續期間繼續觀察。

柳鋼股份在費用控制上還是比較給力的，在2022年，期間費用占營收比為4個百分點。后續期間雖然已有突破該占比的年份，但總體上仍是呈下滑的趨勢。

沒辦法，開源不給力的情況下，被迫節流，哪怕營收基本穩定，也不敢再放開費用管控了。有人會認為這樣做會不會導致對吸引人才等方面不利呢？這個就有點想多了，這類企業壓根就不是靠這方面來賺錢的。

以前年份其他收益方面的影響不是太大。但2025年政府補助的金額大幅增長，其中2.8億元的“增值稅加計抵減”的增長是關鍵，這應該是“經常性項目”，理論上是可持續的。2025年其他收益方面的凈收益較上年大幅增長，這就把主營業務方面的盈利放大了，讓“歸母凈利潤”看起來更好看。

柳鋼股份2025年的“扣非凈利潤”為6.1億元，略低于“歸母凈利潤”，并沒有嚴重依賴非經常性項目來提升業績，其凈利潤的質量不錯，基本能反映主業的現有經營情況。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，2022年以來的虧損或盈利能力下降，對現金流有所影響，但并不致命。固定資產類投資規模在2019年和2020年都過于夸張，后續年份持續下降，2025年已經只有五年前的一成，也就是10億元出頭了。

2025年固定資產折舊回收資金的規模高達28億元，這遠高于當年的固定資產類投資，也是“經營活動的現金流量凈額”大大高于凈利潤的主要原因。

這幾年，存貨和經營性應收項目也在回收營運資金，但沒有應付項目那邊的消耗嚴重。這是沒有辦法的事，當年在行業繁榮時從市場上占的便宜，總會在行業下行中還回去，這個世界是不會白送誰好處的。

存貨的規模在2023年末仍在大幅增長，結合當年的營收是連續第二年下跌，必然是大量的存貨積壓。不管愿不愿意，后續兩年都要降低生產負荷，避免存貨過多的占用資金。

主動降生產負荷的問題當然有，那就是單噸產品的固定制造費用增加，在售價不變的情況下，單噸成本的上升，毛利率就會下降。這就是下行期企業的主要麻煩，保毛利率和保資金安全，只能選一頭。此時對未來市場的需求判斷極為重要，大多數管理層級過于多的企業，很難適應這種變化極大，責任也極大的市場環境。

“應收票據及應收賬款”在2023年末和2024年末都在大幅下降，但由于規模本來就不大，回收資金有限。“應付票據及應付賬款”持續大幅下降，影響就相對較大了。隨著營收規模的逐步穩定，這方面也會趨于平穩，可能正好對接上后續年份折舊規模的下降。

有朋友會問，為何規模較大的強勢企業，在國內都會形成嚴重占用供應鏈款項的情況？民企的情況很簡單，想占用與銀行貸款類似的免費資金；國企的情況也很簡單，本來效率方面就沒有優勢，免費的欠款比銀行貸款更劃算。

隨著保護中小企業條例的出臺，隨著前后端原料和市場增量的減少，不可避免地會有經營主體集中的現象，長期“占便宜”一定會成為歷史。只是現在的經濟環境，甚至國際環境都不太穩定，這種規律也有可能會因為“意外”而永久性失效，你懂的。

柳鋼股份的“經營性長期資產”在2024年達到峰值，2025年末主要是在建工程轉入了固定資產，“經營性長期資產”的規模還有所下降，2026年一季度末仍是如此。隨著產能擴張步伐的減緩，隨著2020年左右大額投資項目的逐步穩定，柳鋼股份可能會比很多同行過得要好一些。

柳鋼股份已經持續多年“縮表”（總資產下降）了，其資產負債率在行業中不算高，長期償債能力還可以。但是，由于資產結構較重，其短期償債能力看起來確實不高。如果考慮到其強大的創造經營活動凈現金流的能力，這方面仍然不需要過份擔心。而僅需要擔心其經營能否穩定，只要營收的波動范圍不大，短期償債能力也沒有問題。

柳鋼股份的有息負債在2024年末及以前幾個年末，都超過了300億元，2025年末和2026年一季度末，已經在下降了。如果后續期間固定資產投資規模不再大幅擴張，柳鋼股份是有能力來去杠桿的。

至于說固定資產投資規模會不會重新增長呢？我個人認為，不會了，如果他們非要逆周期繼續大規模產能擴張，我只說，那就只有聽天由命了。

柳鋼股份在國內鋼鐵行業中算中游的，具有地方優勢的優質企業。其較早的大規模固定資產投資，雖然遇到了接下來的行業下行，但也錯過了下行期時，才大投入的糾結，整個形勢還是明顯好于大多數同行的。特別是在市場逐步回暖中，其新建不久的，具有成本優勢的產能釋放，可能還會有意外的驚喜。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

歡迎關注看更多文章，如需解讀個股財報，請留言注明股票簡稱或代碼。