茅臺降速、順鑫虧損、汾酒獨漲，21家酒企僅1家營收增長

中國商報（記者 周子荑）截至目前，21家A+H股白酒上市公司2025年年報悉數出爐。在21家公司中，20家營收下滑，19家凈利潤下滑，18家營收與凈利雙降，僅山西汾酒1家營收正增長。行業平均存貨周轉天數飆升至900天，同比增長10%。酒行業觀察者歐陽千里對中國商報記者概括說：“總量收縮、結構分化、競爭加劇，白酒行業正式進入‘縮量競爭’時代?！?/p>

消費者在選購白酒產品。

深度分化：頭部調整，腰部承壓，尾部虧損

白酒行業龍頭老大貴州茅臺出現上市25年來首次業績下滑：營收為1688.38億元，同比下降1.21%；凈利潤為823.2億元，同比下降4.53%。五糧液實現營收405.29億元，同比下降54.55%；實現凈利潤89.54億元，同比下降71.89%。洋河股份營收為192.11億元，同比下降33.47%，退回到2017年前后水平，凈利潤僅為22.06億元，同比大幅下滑66.94%。港股唯一一家白酒上市公司珍酒李渡同樣大幅收縮，營收、凈利潤分別同比下降48.3%和59.3%。

貴州茅臺酒。

其他酒企同樣陷入調整。2025年，水井坊營收為30.38億元，下滑41.77%；凈利潤為4.06億元，同比大幅下滑69.73%。口子窖凈利潤下滑59.32%；酒鬼酒凈利潤為-0.34億元，暴跌371.76%；皇臺酒業凈利腰斬。

從整體來看，21家白酒上市公司2025年業績出現明顯分化：在頭部酒企中，除山西汾酒逆勢增長外，其余均出現下滑，營收降幅從1.21%到54.55%不等。腰部酒企營收普遍降幅在三成左右，多家酒企出現凈利潤腰斬。尾部酒企四家出現凈虧損：酒鬼酒、順鑫農業、金種子酒、*ST巖石，皇臺酒業凈利下滑五成。

白酒行業分析師肖竹青對中國商報記者表示：“頭部酒企是在進行主動戰略降速，‘以退為進’。”例如，古井貢酒第四季度單季虧損4.11億元，實則是主動放緩發貨、嚴控出貨節奏以清庫存穩價盤；洋河同樣在以“去庫存、優結構”換長期健康。

在他看來，白酒行業分化的本質是“控庫能力”的分化：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等憑借品牌與渠道優勢，主動降速去庫，用“短痛”換渠道健康；而洋河等依賴壓貨模式的企業，在出清過程中受庫存反噬更為劇烈。

逆勢活水：汾酒省外擴張，金徽酒結構升級

山西汾酒是唯一實現營收正增長的白酒上市公司：營收為387.18億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤為122.46億元，同比增長0.03%。

山西汾酒業績增長來自產品與區域的雙輪驅動。2025年年報顯示，分產品看，公司核心大單品“汾酒”系列收入為374.41億元，同比增長7.72%；毛利率高達75.67%，貢獻了公司96.7%的營收，是絕對基本盤。分地區看，公司省外市場收入為252.02億元，同比增長12.64%，占公司營收比重升至65.3%；省內市場收入為133.91億元，同比微降0.81%，省外擴張是增長的核心引擎。

金徽酒則是“區域深耕+結構升級”的典型。2025年，金徽酒實現營收29.18億元，僅微降3.40%；歸母凈利潤為3.54億元，降幅控制在個位數。毛利率為65.37%，較上年提升了2.98個百分點。

具體來看，金徽酒的產品結構呈“高增低縮”特征：300元以上高端產品收入為7.09億元，同比增長25.21%；100—300元產品收入為15.32億元，增長3.09%；100元以下低端產品收入為5.36億元，同比下滑36.88%。分地區看，公司省內市場收入為21.12億元，同比下降5.34%；省外市場收入為6.65億元，下降0.81%，省外市場表現相對較好。

此外，金徽酒截至2025年年底的合同負債金額為8.2億元，同比增長28.39%。開源證券研報稱，公司合同負債高增表明產品動銷良好、渠道庫存良性。

歐陽千里對中國商報記者點評說：“表現‘可圈可點’的酒企，皆是‘基本盤’扎實和擅長‘區域深耕’的酒企，山西汾酒、金徽酒正是典型?！?/p>

失速樣本：酒鬼酒高端化受阻、順鑫農業遭“降維打擊”

消費者在選購白酒產品。

如果說山西汾酒和金徽酒代表了逆勢中的韌性，那么酒鬼酒和順鑫農業則暴露了行業調整期中的兩類困境：高端化失速與低端基本盤松動。

酒鬼酒2025年營收為11.08億元，同比下滑22.17%；歸母凈利潤為-0.34億元，同比暴跌371.76%。具體而言，分產品看，酒鬼酒旗下內參系列收入為1.68億元，同比下降28.61%；酒鬼系列收入為6.61億元，同比下降20.78%；其他系列收入為2.15億元，同比下降19.94%。高端內參系列收入下滑幅度更大，高端化進程受阻。

分地區看，酒鬼酒在華中市場、華北市場、華東市場的收入分別下滑9.74%、25.95%和42.71%。不過，國金證券發布的研報也稱，酒鬼酒與胖東來合作的“自由愛”新品銷售額已近2億元，胖東來晉升公司第一大客戶，第四季度已有邊際改善信號。

順鑫農業2025年營收為72.24億元，同比下降20.84%；歸母凈利潤為-1.52億元，同比暴跌165.91%。其中，白酒業務收入為52.18億元，同比下降25.88%，銷量下降26.79%。

白酒行業分析師蔡學飛認為，順鑫農業旗下核心光瓶酒“白牛二”因白酒新國標“傷及”根基，而山西汾酒旗下玻汾以“純糧固態”標簽在省外快速增長直接對順鑫農業主力市場形成“降維打擊”。華泰證券分析，牛欄山“雙輪驅動”受阻，低檔光瓶酒受白酒消費疲軟與名酒渠道雙重擠壓。