從全面貝塔到結(jié)構(gòu)阿爾法，公募投資風(fēng)格迎來(lái)大拐點(diǎn)

近日，2026年公募基金一季報(bào)披露完畢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度公募基金總規(guī)模環(huán)比微降，但基金數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。在此“一降一升”之間，市場(chǎng)資金流向、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置策略均出現(xiàn)明顯變化。

其中，ETF市場(chǎng)一季度整體規(guī)模環(huán)比下滑約17%。分類(lèi)型來(lái)看，該收縮主要來(lái)自寬基ETF規(guī)模的下滑，行業(yè)與主題型ETF則逆勢(shì)增長(zhǎng)。

同時(shí)，資產(chǎn)配置方面，股票類(lèi)資產(chǎn)占比略有下降，債券、現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比上升；板塊配置方面，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板倉(cāng)位上升，同時(shí)通信、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工成為加倉(cāng)最多前三大行業(yè)，電子、有色金屬、非銀金融等遭到減倉(cāng)。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，在外部不確定性較高的背景下，公募機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，表現(xiàn)為降低整體權(quán)益?zhèn)}位，增配債券與現(xiàn)金以進(jìn)行防御。另一方面，市場(chǎng)從“全面貝塔”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)阿爾法”，調(diào)倉(cāng)動(dòng)作呈現(xiàn)出“聚焦景氣，弱化不確定因素沖擊”的核心邏輯。

“全面貝塔”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)阿爾法”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，公募基金市場(chǎng)總規(guī)模約36.5萬(wàn)億元，環(huán)比微降0.68%。

根據(jù)晨星Direct數(shù)據(jù)，2026年一季度新發(fā)基金共計(jì)380只，其中，增幅最大的是“固收+”產(chǎn)品，一季度新發(fā)產(chǎn)品總數(shù)量占比約四分之一，其次是各類(lèi)行業(yè)主題偏股型基金，新發(fā)產(chǎn)品總數(shù)量占比約三成。

在此分化之下，資產(chǎn)配置方面，今年一季度，機(jī)構(gòu)動(dòng)作也有明顯變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度公募基金股票類(lèi)資產(chǎn)占比略有下降，從2025年年報(bào)的22.85%下滑至20.52%，債券類(lèi)、現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比則出現(xiàn)上升，分別從2025年年報(bào)的53.44%、14.27%上升至53.67%、15.92%。

在板塊配置方面，根據(jù)興業(yè)證券研究報(bào)告，今年一季度公募基金在創(chuàng)業(yè)板的配置倉(cāng)位提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至25.3%，科創(chuàng)板配置上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至16.6%，主板倉(cāng)位下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至57.9%。

一級(jí)行業(yè)方面，加倉(cāng)最多的行業(yè)分別是通信、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工，分別環(huán)比加倉(cāng)1.8個(gè)百分點(diǎn)、1.3個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中通信連續(xù)四個(gè)季度加倉(cāng)。與此同時(shí)，減倉(cāng)最多的行業(yè)是電子、有色金屬、非銀金融，倉(cāng)位占比分別下降2.2個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)。

二級(jí)行業(yè)方面，加倉(cāng)居前的行業(yè)是通信設(shè)備、半導(dǎo)體、電池，減倉(cāng)居前的行業(yè)分別是元件、消費(fèi)電子、工業(yè)金屬。

“一季度公募基金整體資金流和規(guī)模變化呈現(xiàn)出和新發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)相似的情況?！淌?’產(chǎn)品成為最吸金的產(chǎn)品類(lèi)型，其次是各類(lèi)行業(yè)主題偏股型基金，同樣吸引大量資金流入；但由于寬基ETF出現(xiàn)了較大幅度的資金凈流出，導(dǎo)致公募基金整體出現(xiàn)了資金凈流出，總規(guī)模也環(huán)比小幅下降。”晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師王珊如此總結(jié)。

王珊表示，上述現(xiàn)象充分反映了當(dāng)前A股結(jié)構(gòu)性行情下的配置變化，市場(chǎng)板塊輪動(dòng)加快，資金更傾向聚焦細(xì)分賽道；同時(shí)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，穩(wěn)健屬性突出的“固收+”產(chǎn)品配置需求提升，市場(chǎng)投資邏輯從“普漲貝塔”轉(zhuǎn)向“賽道阿爾法與穩(wěn)健配置”。

排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳也表示，一季度公募市場(chǎng)呈現(xiàn)“規(guī)模微降、數(shù)量新高”及ETF結(jié)構(gòu)變化，主要反映了宏觀環(huán)境變化與機(jī)構(gòu)主動(dòng)調(diào)整。

“一方面，在外部不確定性較高的背景下，公募機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，表現(xiàn)為降低整體權(quán)益?zhèn)}位，增配債券與現(xiàn)金以進(jìn)行防御。另一方面，市場(chǎng)從‘全面貝塔’轉(zhuǎn)向‘結(jié)構(gòu)阿爾法’?！痹椒既绱朔治?。

在其看來(lái)，資金從代表市場(chǎng)整體的寬基ETF中流出，轉(zhuǎn)而通過(guò)行業(yè)與主題ETF進(jìn)行更精準(zhǔn)的布局，以捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，公募機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作體現(xiàn)了其 “聚焦景氣，弱化不確定因素沖擊”的核心邏輯。

黑崎資本研究所所長(zhǎng)賈小龍則認(rèn)為，2026年一季度公募基金的調(diào)整動(dòng)作，應(yīng)被看作一次深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

“這并非簡(jiǎn)單的避險(xiǎn)，而是全球不確定性加劇與國(guó)內(nèi)政策共振下的主動(dòng)再平衡?！辟Z小龍判斷，從國(guó)際視角看，地緣政治陰云與通脹預(yù)期的反復(fù)，讓安全成為資產(chǎn)定價(jià)的底層邏輯。資金從波動(dòng)劇烈的有色金屬和部分電子板塊撤出，擁抱電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等具備“漲價(jià)韌性+供給安全”雙重屬性的領(lǐng)域，這是全球資本對(duì)確定性溢價(jià)的集體投票。

配置風(fēng)格在二季度大概率將延續(xù)

在上述背景下，一季報(bào)呈現(xiàn)出的特征和趨勢(shì)會(huì)否延續(xù)？

王珊認(rèn)為，今年年初A股市場(chǎng)表現(xiàn)較熱，“國(guó)家隊(duì)”減持寬基ETF，或旨在引導(dǎo)市場(chǎng)走向更為穩(wěn)健溫和的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，因此寬基ETF規(guī)模出現(xiàn)下滑。當(dāng)前A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性行情，風(fēng)格切換與板塊輪動(dòng)節(jié)奏加快，部分投資者配置邏輯轉(zhuǎn)向聚焦高景氣賽道，試圖把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因此行業(yè)主題ETF持續(xù)吸引大量資金流入，規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。

“短期看，A股分化格局延續(xù)，寬基ETF仍會(huì)承壓，在2025年高基數(shù)的背景下，其規(guī)模增長(zhǎng)將會(huì)放緩，而行業(yè)主題ETF在結(jié)構(gòu)性行情未變的市場(chǎng)環(huán)境下，規(guī)模仍將延續(xù)正增長(zhǎng)。”王珊如此判斷。

曾方芳則從機(jī)構(gòu)的“調(diào)倉(cāng)換股”方面分析，一季度，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)方向主要圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力與高景氣產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，減倉(cāng)方向則主要源于短期基本面承壓或周期見(jiàn)頂?shù)男袠I(yè)，顯示了公募機(jī)構(gòu)從部分周期性強(qiáng)或面臨挑戰(zhàn)的板塊中撤離，向增長(zhǎng)確定性更高的方向集中。

“從當(dāng)前公募機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，這一配置風(fēng)格在二季度大概率將延續(xù)，但可能伴隨細(xì)微調(diào)整?！痹椒急硎?。

之所以有此預(yù)期，曾方芳認(rèn)為，支撐其延續(xù)性的因素在于，當(dāng)前加倉(cāng)的AI算力、電網(wǎng)投資、化工出口等主線景氣度仍在持續(xù)，業(yè)績(jī)驗(yàn)證是核心支撐。在宏觀環(huán)境未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變前，公募機(jī)構(gòu)或繼續(xù)維持對(duì)高景氣行業(yè)的核心配置。

賈小龍從國(guó)內(nèi)視角看，當(dāng)前政策“指揮棒”堅(jiān)定指向?qū)嶓w制造與科技創(chuàng)新，公募對(duì)通信（尤其是光通信）、電力設(shè)備的集中加倉(cāng)，是與國(guó)家戰(zhàn)略的同頻共振。

“資本正從互聯(lián)網(wǎng)‘軟故事’轉(zhuǎn)向AI算力、新能源‘硬基礎(chǔ)設(shè)施’，完成一次鮮明的‘脫虛向?qū)崱?。”賈小龍如是說(shuō)。

從中觀層面，賈小龍拆解一季度調(diào)倉(cāng)呈現(xiàn)出的三條清晰主線。

第一，AI產(chǎn)業(yè)鏈從概念炒作步入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的“深水區(qū)”，機(jī)構(gòu)聚焦光模塊、通信設(shè)備等有真實(shí)訂單、有技術(shù)壁壘的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向“看報(bào)表”。

第二，能源安全與制造業(yè)升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致基礎(chǔ)化工與電力設(shè)備重估。該板塊成為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的新核心資產(chǎn)。

第三，風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂，機(jī)構(gòu)配置呈現(xiàn)出“戰(zhàn)術(shù)休整”，即減持前期漲幅過(guò)高、交易擁擠的品種，鎖定利潤(rùn)，為下一輪布局儲(chǔ)備彈藥。

“這種‘棄取之間’的邏輯具備較強(qiáng)延續(xù)性。”賈小龍表示，在寬基ETF規(guī)模下滑17%而行業(yè)、主題ETF逆勢(shì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)分化中，資金正從“大水漫灌”轉(zhuǎn)向“精耕細(xì)作”。而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板倉(cāng)位上升，亦印證了對(duì)真成長(zhǎng)、“硬科技”的偏好。

面對(duì)變局，賈小龍建議投資者從容布局，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)：第一，堅(jiān)守核心，將AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、高端制造作為長(zhǎng)期配置的壓艙石，這是時(shí)代賦予的確定性紅利；第二，分散配置，適度納入受益于全球通脹與能源安全的資源品及紅利資產(chǎn)，平滑組合波動(dòng)；第三，徹底摒棄短期博弈，以時(shí)間換空間，讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與企業(yè)成長(zhǎng)成為最堅(jiān)實(shí)的財(cái)富盟友。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎）

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