中國醫療器械，值得一場價值重估

作者：胡靜婕

原創：深眸財經（chutou0325）

2026年，醫療市場的深度調整仍在持續。

Wind數據統計，截至2026年4月9日，139家A股醫療器械企業中已有30家發布了2025年年報，整體實現營業收入708.58億元，同比下降2.20%；實現歸母凈利潤142.58億元，同比下降19.37%，整體業績承壓。

將目光投向個股，分化態勢更為劇烈。萬東醫療交出上市近三十年來首張全年業績虧損的“成績單”，昊海生科五年多來首次營收凈利雙降……

龍頭們尚且如此，中小企業的處境可想而知。

然而，在同一片“土壤”上，卻還是有部分企業以強勢增長撕開了陰霾，比如聯影醫療、理邦儀器、春立醫療等都頂住壓力、逆勢增長。這種反差，將一個問題重新拋到了臺前，中國醫療器械行業究竟何時能迎來價值重估？

01

分化加劇

回望過去幾年，中國醫療器械行業遭遇的沖擊是全方位的。

受醫療器械行業反腐、財政撥款延遲及設備集采節奏放緩影響，再加上2025年底，DRG/DIP支付方式已按計劃覆蓋所有開展住院服務的醫療機構，都在重構醫院的成本管控體系。

多重利空疊加之下，行業連續數年在毛利率下滑、現金流惡化、營收增長乏力的困境中艱難跋涉。在這樣的背景下，“分化”成為新常態。

根據Wind數據統計，在已披露年報的30家企業中，6家歸母凈利潤下滑超過三成。不過，同期也有19家企業業績增長，其中，3家企業歸母凈利潤增速更是超過100%。醫療器械板塊的分化格局以肉眼可見的速度拉大，但這背后的邏輯并不復雜。

以高端醫學影像為代表的細分賽道，展現出強勁增長韌性。2025年，國產高端醫療設備龍頭聯影醫療2025年實現營業收入138.00億元，同比增長33.98%，創下歷史新高；實現歸母凈利潤18.69億元，同比增長48.14%。今年一季度，公司營業收入同比增長17.34%至29.08億元，歸母凈利潤同比增長7.78%至3.99億元。

此外，專注于電生理領域的惠泰醫療核心PFA產品快速放量，全年完成PFA手術近6000例，實現收入5.7億元，同比增長29.8%，2025年公司實現營業收入25.84億元，較上年同期增長25.08%。

受益于兩款進入集采范圍的冠脈支架產品銷量和冠脈球囊產品銷量持續增長，賽諾醫療實現營業總收入5.25億元，同比增長14.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4728.63萬元，同比大幅增長3057.07%。

而另一端，在同樣的行業寒冬中，部分企業受困于產品結構單一，價格體系被壓縮后缺乏騰挪空間，毛利率持續承壓；另一些企業雖然保住了營收規模，卻因回款周期不斷拉長，利潤在賬期中被逐步侵蝕，現金流日趨緊張。

昊海生科是一個典型的注腳。由于公司業績基本盤的人工晶狀體業務下滑，2025年其實現營收24.73億元，同比下降8.33%，凈利潤2.51億元，同比下降40.3%，折射出依賴單一品類的脆弱性；

山東藥玻同樣面臨壓力，受集采常態化、醫保控費的影響，公司2025年營業總收入44.74億元，同比下降8.78%，歸母凈利潤6.9億元，同比下降26.87%……

如此看來，或許2026年那些缺乏核心技術壁壘的企業，在持續的壓力之下將愈發“窒息”，而真正具備差異化創新優勢的企業，反而能在價格體系重構的過程中搶占更多市場份額，進而推動整個行業從“價格競爭”向“價值競爭”轉型。

02

醫療器械市場沒有“捷徑”

《耐心的資本》一書的作者，美國私募股權專家喬希·勒納在深度調研了長期投資案例后，給出過一個觀點：真正阻礙資本市場長期投資意愿的，不是缺乏耐心，而是缺乏真實、確定的預期。

如果能夠確定種下的是玫瑰，沒有人會真的吝惜等待。

從這個角度來說，企業與其要求市場的長期耐性，不如筆鋒向內，擘畫確定性增長的藍圖。而抓住確定性增長的關鍵，就在于研發能力。

畢竟，醫療器械本質上是技術驅動型行業，高端設備、核心耗材的競爭，最終都落在研發能力上。尤其是在高端影像等細分領域，研發投入不僅決定產品性能，也直接影響企業在全球市場的競爭地位。

而從已披露年報的30家醫療器械企業來看，2025年研發費用合計68.30億元，與2024年的68.35億元基本持平，但研發費用占營業收入的比例卻從9.43%提升至9.64%。在收入下滑的背景下，研發投入占比不降反升，說明行業頭部企業對技術投入的戰略定力并未動搖。

在這之中，部分企業的研發投入強度尤為引人注目。賽諾醫療研發費用為23.33%，較2024年的21.56%提升1.77個百分點；萬東醫療雖然業績下滑嚴重，研發費用卻同比增長59.38%，占總營收的比例從2024年的10.84%猛增至19.54%。

而聯影醫療全年研發總投入達26.21億元，投入占比達18.99%；公司累計提交專利申請數突破10000項，其中發明專利占比超過80%。

這種高強度的研發投入，正在轉化為實實在在的產品突破。2025年，聯影醫療面向全球發布新品80多款，并且在多條產品線上實現了突破性進展。

其中，公司先后實現國產首款光子計數能譜CT uCTUltima、世界首臺“攝像”磁共振uMR Ultra等重磅產品獲批上市；在此基礎上，公司進一步推出全新超聲產品系列，形成涵蓋CT、MR、XR、MI、RT及超聲的全線高端醫學影像與放療產品布局，成為國內極少數實現全線布局的領先企業。

產品的突破直接帶動了市場格局的重塑。年報數據顯示，聯影醫療CT產品連續三年中國新增市場綜合占有率排名第一、MR產品中國市場綜合市占率首次登頂。國產高端設備在國內市場的統治力正在從“點狀突破”走向“面狀覆蓋”。

更具戰略意義的是，這些產品突破并非僅僅服務于國內市場。在行業整體面臨國內增長天花板、價格內卷加劇的背景下，“出海”正在從可選項變為必選項。

2025年，聯影醫療境外業務收入34.31億元，同比大增51.39%，增速遠超國內業務。歐洲、北美、亞太及新興市場等重點區域的品牌影響力和高端客戶滲透率持續提升。

出海，不僅僅能夠應對國內的集采壓力，而且海外市場為國產高端設備提供了更具彈性的定價空間。當然，與西門子醫療、GE醫療、飛利浦醫療等全球巨頭相比，國產器械企業的國際化程度仍處于追趕階段。

此外，海外項目通常需要經歷本地注冊、合規認證、語言適配、人員培訓及售后體系搭建等多個環節，交付周期普遍長于國內項目，這也意味著全球化仍是一場需要持續資本投入和戰略耐心的“馬拉松”。

不過方向已經足夠清晰。

當行業從規模擴張轉入質量競爭，研發投入的含金量正在重新定義競爭格局。那些敢于在技術無人區下重注、用產品突破打開市場空間、以全球化布局對沖單一市場風險的企業，正在為自己種下那株“確定的”玫瑰。

03

何時迎來價值重估？

醫療器械板塊在A股市場坐了多年的“冷板凳”，大量中小公司長期橫盤在歷史低位區間。當創新藥在2025年下半年率先吹響復蘇號角后，醫療器械板塊又將何時迎來價值重估？

從一些信號來看，答案正在向積極的方向傾斜。

在投融資端，一級市場開始顯現出回暖趨勢。根據動脈網數據，2025年醫療器械與耗材融資金額，已反超2023年、2024年，回到2022年水平。

并且2026年以來，A股市場迎來16只新股上市，其中醫療器械企業占據四席。

科創板“新秀”北芯生命，以及北交所的海圣醫療、愛得科技、愛舍倫，4只個股上市首日漲幅均在170%以上，展現出資本市場對醫療器械賽道的信心，正在從谷底逐步修復。

政策層面也在出現邊際改善。2025年7月，醫療器械集采政策調整，明確“反內卷”。同月，國家藥監局發布《關于優化全生命周期監管支持高端醫療器械創新發展有關舉措的公告》，把醫用機器人、AI醫療器械等列為重點支持領域，出臺十大舉措，全方位扶持。

地方政策亦同步發力，深圳出臺《全鏈條支持醫藥和醫療器械發展若干措施》，聚焦醫用機器人和AI輔助診斷系統開發。

而在政策與資本之外，真正讓價值重估變得可感可知的，是企業在核心技術上的實質性突破。2025年，聯影醫療發布了“零噪聲”高清低劑量成像、全景3D等全球首創介入診療十大引領性創新技術，持續提升我國高端醫療裝備自主可控水平。

從更長周期來看，受人口老齡化加速、基層醫療能力提升、國產替代進程深化等因素的影響，中國醫療器械市場的需求底盤依然堅實。

據弗若斯特沙利文數據分析，2018年至2023年，中國醫療器械總體市場規模從5284億元增至9731億元，復合增長率達13%，預計到2030年，中國醫療器械總體市場規模將達到16275億元，成為全球醫療器械市場增長的核心引擎。

綜合上述維度來看，伴隨著市場認知的修復，和增長想象力的逐步拓寬，長期行駛在高質量發展軌道上的醫療器械板塊，無疑值得一場深層次的“價值重估”。