一季度，吉利的核心利潤去哪兒了？

銷量、均價(jià)、毛利率齊升，核心利潤增長逾三成，而歸母凈利潤反降27%，縮水超15億元。會(huì)計(jì)處理與全球化敞口共同解釋了這一背離

文 | 《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 楊錚 趙成

4月29日，吉利汽車控股有限公司（0175.HK）發(fā)布2026年一季度業(yè)績公告。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，吉利汽車一季度總銷量70.9萬輛，同比微增1%；同期營收大漲15%，達(dá)到837.76億元；毛利率更是一舉從15.7%攀升至17.5%，創(chuàng)下近年來季度新高。

簡言之，吉利賣的車，均價(jià)在提高，毛利率在變好，而且量價(jià)之間并不沖突。

主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)如此強(qiáng)勁，吉利理應(yīng)迎來一個(gè)利潤爆發(fā)的季度。然而，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度吉利汽車歸母凈利潤僅為41.66億元，較去年同期的56.73億元驟降27%，降幅超過15億元，低于市場此前預(yù)期的45億元。

那筆本該到賬的錢，到底消失在了何處？

圖源：財(cái)報(bào)截圖

銷量平穩(wěn)，單價(jià)走高

一季度，整體汽車市場開局承壓。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國汽車市場銷量482.3萬輛，同比下滑20.3%。同時(shí)，行業(yè)主流乘用車企業(yè)普遍出現(xiàn)負(fù)增長。

期內(nèi)，吉利汽車總銷量70.94萬輛，較2025年同期微增1%，在行業(yè)整體下行中守住了銷量基本盤。其中，新能源車型銷量（含吉利、領(lǐng)克、極氪品牌）達(dá)到36.9萬輛，同比增長9%。吉利銀河銷量超23.9萬輛；領(lǐng)克品牌銷量超8.2萬輛，同比增長12%；極氪品牌交付超7.7萬輛，同比增長86%。燃油板塊中，作為核心的吉利“中國星”系列一季度銷量31.2萬輛，連續(xù)九年蟬聯(lián)中國品牌燃油車銷量冠軍。企業(yè)管理層表示，在行業(yè)燃油車銷量同比兩位數(shù)下滑的全年走勢中，吉利燃油車業(yè)務(wù)仍遠(yuǎn)好于同業(yè)均值。

圖源：企業(yè)

值得關(guān)注的是，吉利一季度并未出現(xiàn)業(yè)界擔(dān)憂的“降價(jià)保量”。去除非整車業(yè)務(wù)收入，一季度平均單車收入（ASP）達(dá)到11.8萬元，同比增長近兩成，產(chǎn)品高端化升級(jí)趨勢顯著。東吳證券分析稱，ASP同比大幅上漲的主因是極氪9X/8X等新車上市后表現(xiàn)出色，高端化進(jìn)展順利，推動(dòng)高價(jià)值產(chǎn)品銷售占比提升，同時(shí)出口貢獻(xiàn)亦在發(fā)力。

海外市場成為最大結(jié)構(gòu)變量。一季度，吉利實(shí)現(xiàn)海外出口20.3萬輛，同比增長126%，連續(xù)三個(gè)月出口超6萬輛，增速位居中國品牌首位。其中新能源出口12.5萬輛，同比大增572%，單季度出口量已超過2025年全年新能源出口總和，占出口總量比例達(dá)62%。今年3月，其出口突破8萬輛，創(chuàng)歷史新高，出口排名從2025年末的第五位躍升至第三位。基于一季度的海外表現(xiàn)，吉利方面在4月初宣布上調(diào)年度海外出口目標(biāo)至75萬輛，較原定64萬輛調(diào)增逾17%。

研發(fā)費(fèi)用化與匯兌損失的雙重?cái)D壓

到這一步，利潤表上的矛盾更加突出。銷量上去了，價(jià)格更優(yōu)了，毛利率與出口雙雙抬升。可賬面上，歸母凈利潤非但未漲，反倒在蒸發(fā)。

最容易被理解的一層利潤消耗是研發(fā)投入。智駕算法升級(jí)、800V高壓平臺(tái)與新一代混動(dòng)技術(shù)的迭代，疊加面向歐洲的本土化適配，每一項(xiàng)都是耗時(shí)耗資的大工程。

一季度，吉利研究及開發(fā)費(fèi)用高達(dá)45.58億元。更重要的是，該企業(yè)近年主動(dòng)調(diào)低研發(fā)資本化比例，即在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上，將更多研發(fā)開支立刻在當(dāng)季列作費(fèi)用，而非通過分期攤銷至未來若干年。投行機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，吉利一季度研發(fā)費(fèi)用化率約44%，顯著高于2025年全年36%的水平。這意味著，與去年同期相比，僅研發(fā)費(fèi)用的資本處理方式就導(dǎo)致賬面利潤在此科目中被加速“吃掉”。當(dāng)期的費(fèi)用化處理更加審慎，但對于歸母利潤而言，壓力直白且明顯。增減相抵，單是研發(fā)一項(xiàng)，便直接“吞沒”了超過12億元的賬面利潤。

更核心的變量來自大洋彼岸。吉利財(cái)報(bào)顯示，一季度“其他收益”科目降至4.73億元，其中匯兌部分凈虧損4.97億元，而2025年同期，該科目貢獻(xiàn)了35.96億元的豐厚收益，其中絕大部分來自匯兌凈收益。一進(jìn)一出，僅匯率波動(dòng)的差額影響就高達(dá)約35億元。吉利方面曾表示，這主要因歐元、美元等外幣兌人民幣貶值，境外子公司持有的多幣種貨幣性資產(chǎn)負(fù)債在期末重估時(shí)形成賬面估值損失，屬未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)，不影響實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)金流。

正是在上述背景下，吉利推出了更能透視主業(yè)變化的財(cái)務(wù)指標(biāo)——核心歸母凈利潤。該指標(biāo)是吉利近年來在香港上市規(guī)則之外主動(dòng)披露的非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則口徑，旨在剔除匯兌損益和非金融資產(chǎn)減值虧損等非經(jīng)營性因素。一季度，吉利汽車的核心歸母凈利潤達(dá)到45.61億元，同比增長31%，利潤率5.4%，核心利潤口徑下的單車?yán)麧欉_(dá)到6429元，同比提升約三成，創(chuàng)近五年最高紀(jì)錄。

換言之，吉利的基本面與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的賬面利潤之間，出現(xiàn)了一道清晰可見的“錯(cuò)位”，這是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與跨國經(jīng)營現(xiàn)實(shí)之間的錯(cuò)位所致。

一方面，吉利將大部分研發(fā)投入直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用（即“費(fèi)用化處理”，而非像部分企業(yè)那樣資本化后分期攤銷），這種做法更加審慎，但也直接壓低了賬面利潤；另一方面，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的匯兌損益波動(dòng)，在報(bào)表上形成了較大的非經(jīng)營性損失。兩者疊加，使得歸母凈利潤這個(gè)通用財(cái)務(wù)指標(biāo)，反倒無法準(zhǔn)確反映吉利主營業(yè)務(wù)的真實(shí)表現(xiàn)。

全球化的一體兩面：匯率敞口的結(jié)構(gòu)性代價(jià)

回看吉利近五年的出口占比曲線，是一條陡峭的上升線。2022年，全年出口19.8萬輛，僅占總銷量的13.8%，匯率損益的影響幾乎不計(jì)。2025年，全年出口已突破40萬輛，規(guī)模權(quán)重開始逼近。到2026年一季度，出口20.3萬輛，已超過2022年全年總和，單季占比逼近三成，期間人民幣對美元即期匯率升值超過1.1%。

這不是一家車企的偶然波動(dòng)。相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，比亞迪一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比驟增210%至約21億元，主要因匯兌損益由去年同期的約19億元收益轉(zhuǎn)為損失，拖累利潤規(guī)模達(dá)約40億元；長城汽車歸母凈利潤同比下滑46.01%，同樣源于去年同期存在匯兌收益而本季出現(xiàn)反向壓力。長安、廣汽亦出現(xiàn)類似的因匯兌收益縮減甚至轉(zhuǎn)負(fù)沖擊當(dāng)期利潤的趨勢。

匯兌損益并非偶然，而是全球化提速進(jìn)程的結(jié)構(gòu)性代價(jià)。吉利不僅是做簡單的整車貿(mào)易，其海外資產(chǎn)布局已經(jīng)從早期的總代理模式轉(zhuǎn)向分公司模式，在歐洲、東南亞等地設(shè)立了子公司、工廠與銷售網(wǎng)絡(luò)。這些海外資產(chǎn)以外幣計(jì)價(jià)，規(guī)模越大，對人民幣匯率波動(dòng)的敏感度就越高。有分析人士指出，吉利在海外每多建一個(gè)庫房、多設(shè)一家貿(mào)易主體，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口的面積就會(huì)隨之?dāng)U大。

也正因如此，吉利在投資者溝通中主動(dòng)強(qiáng)化“核心歸母利潤”這一口徑，可以看作是與資本市場建立的更為透明的對話機(jī)制。財(cái)報(bào)核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，被匯兌損益的波動(dòng)痕跡所覆蓋，這并非吉利獨(dú)有的處境，而是當(dāng)下所有走向世界的中國企業(yè)們必須正面回答的一道結(jié)構(gòu)化題目。

回到資本市場，“歸母凈利潤下滑”的表觀數(shù)據(jù)并未打消券商對吉利前景的認(rèn)可。東吳證券維持2026年歸母凈利潤209億元的預(yù)測（同比增長24%），維持“買入”評級(jí)。花旗研報(bào)則指出，剔除匯兌等非經(jīng)營性因素后，吉利是期內(nèi)唯一錄得盈利環(huán)比增長的主要車企，維持“買入”評級(jí)，并認(rèn)為隨著極氪品牌高端車型放量，其毛利率將在二季度至三季度持續(xù)上行。

當(dāng)然，也有券商在認(rèn)可吉利主業(yè)質(zhì)地的同時(shí)，表達(dá)了對經(jīng)營策略平衡的關(guān)注。在研發(fā)高強(qiáng)度投入與資本化處理持續(xù)收緊的組合下，若市場壓力持續(xù)，吉利管理層需審慎權(quán)衡銷量目標(biāo)與合理核心利潤的空間。這本身就是跨國競爭深水區(qū)里，更為復(fù)雜的算賬方式。

對于當(dāng)下的吉利而言，這場賬面利潤與核心盈利的分化，實(shí)質(zhì)上是 “速度”與“質(zhì)量” 兩股力量在財(cái)務(wù)表層面的一次結(jié)構(gòu)性撕扯。一方面，在燃油車基本盤承壓、中國汽車內(nèi)需市場整體承壓的大背景下，吉利要完成全年345萬輛、同比增長14%的銷量目標(biāo)，必然重度依賴海外市場的快速擴(kuò)張，以及新能源汽車高端化的持續(xù)突破；另一方面，這兩條賽道共同裹挾的高密度難題卻又是扼住短期賬面利潤的顯性變量。無論是深度滲透海外市場所帶來的匯率波動(dòng)敞口，還是保持高強(qiáng)度研發(fā)所伴隨的即時(shí)費(fèi)用化成本，都直接、實(shí)在地壓迫著每一個(gè)季度報(bào)表中“歸母凈利潤”的下邊框線。當(dāng)多重市場壓力長期延續(xù)，吉利管理層在“靚麗的銷量表”與“扎實(shí)的核心利潤”之間的取舍與平衡，將直接影響這家車企在全球競爭中的持續(xù)續(xù)航能力。

責(zé)編 | 要琢

題圖來源 | 視覺中國