光刻膠第一股，國資委旗下唯一芯片真龍，低估到令人窒息？

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我是財官。

翻財報十幾年，第一次見到這種組合：江化微短期借款為零，賬上現(xiàn)金堆成山，利潤卻在慢慢爬。

2877.65萬凈利潤，同比增長7.31%。

這增速不驚艷，但往下看，現(xiàn)金凈額直接把利潤按在地上摩擦。

3722.68萬的銷售商品收到的現(xiàn)金凈額，同比增長18.94%，比凈利潤高出近三成。

賣貨收回來的錢比賬面利潤多，只有一種可能——要么隱藏了利潤，要么客戶在搶著付錢。

再掃一眼負債欄。短期借款是0。

一分錢銀行借款都沒有。

那賬上現(xiàn)金有多少？2.12億，活生生躺在那里。

還不夠。公司還用閑置現(xiàn)金買了理財，金額是3.62億。

現(xiàn)金加理財，手里握著5.74億的流動資產(chǎn)，卻連一分錢短期借款都沒有。

這種財務結(jié)構(gòu)，在制造業(yè)里太少見了。

行業(yè)邏輯：芯片制造的“血液”

濕電子化學品是半導體制造過程中的清洗、蝕刻關(guān)鍵材料。

晶圓制程越先進，用量越大。從8寸到12寸，從成熟制程到先進制程，每片晶圓消耗的濕電子化學品翻倍增長。

這家公司的G5等級產(chǎn)品，直接打入12英寸晶圓制造先進制程，覆蓋存儲芯片、邏輯芯片、功率器件芯片。

G3等級的硫酸、過氧化氫、蝕刻液，已經(jīng)進入國內(nèi)6寸晶圓和8寸先進封裝凸塊芯片生產(chǎn)線，實現(xiàn)了進口替代。

國產(chǎn)替代的空間有多大？過去這些高端濕電子化學品基本被歐美日壟斷，國內(nèi)自給率不足兩成。

誰先拿到晶圓廠的認證，誰就能吃下未來五年的增量。

商業(yè)模式：綁定制程，越陷越深

半導體材料的特點是：認證周期極長，一旦進入供應鏈，更換成本極高。

晶圓廠不會輕易換掉一款已經(jīng)驗證過的濕電子化學品，因為任何雜質(zhì)波動都可能導致整批晶圓報廢。

這家公司的產(chǎn)品已經(jīng)進入存儲芯片、先進封裝、功率器件等多個細分領(lǐng)域。

8到12英寸半導體產(chǎn)品銷售呈增長態(tài)勢，先進封裝及高端存儲市場是主要驅(qū)動力。

客戶結(jié)構(gòu)越豐富，抗風險能力越強。光刻膠配套試劑加上超凈高純試劑，兩條腿走路。

銷售周期只有38天，同比還加快了0.70%。

從出貨到收款，一個月出頭，這在化工行業(yè)里算頂級效率。

估值切面：4.8倍的市凈率貴不貴？

市凈率4.80倍。單看數(shù)字不便宜。

但對比那些虧損的半導體材料公司，動不動市凈率十幾倍，這個估值反而像洼地。

關(guān)鍵是看資產(chǎn)質(zhì)量。賬上現(xiàn)金加理財5.74億，幾乎無負債，存貨1.03億創(chuàng)歷史新高。

存貨同比增長16.48%，創(chuàng)出歷史新高。在訂單驅(qū)動下，存貨新高是備貨信號，不是滯銷信號。

北向資金的兩張牌

前十大流通股東里，香港中央結(jié)算有限公司排第五，UBS AG排第九。

兩家外資同時蹲在里面，不是巧合。

外資買半導體材料標的，看重的是國產(chǎn)替代的長邏輯和現(xiàn)金流的確定性。

毛利率27.13%，同比增長7.19%。賺錢能力在提升，現(xiàn)金流還比利潤多，這種公司外資最喜歡。

實控人變更的暗線

素材里提到一句話：實控人擬變更為上海國資委。

山東淄博財政局旗下，正準備交到上海國資委手里。

這種跨省國資劃轉(zhuǎn)，背后一定有大動作。

要么是資產(chǎn)整合的前奏，要么是引入更優(yōu)質(zhì)資源的信號。

2021年入選工信部專精特新小巨人，2024年復核通過。

國家隊已經(jīng)蓋章認證過技術(shù)實力。

結(jié)案：被低估的現(xiàn)金奶牛

凈利潤增速不高，但現(xiàn)金流暴打利潤。短期借款為零，現(xiàn)金堆到5.74億。存貨創(chuàng)歷史新高，訂單在排隊。

毛利率在漲，銷售周期在縮短，產(chǎn)品打進了12英寸先進制程。

北向資金兩張牌同時進場，實控人即將變更為上海國資委。

這家公司不是那種講故事燒錢的主，是一邊賺錢一邊擴張的實打?qū)嵾x手。

財官最后說三句。

第一句：不要被7.31%的利潤增速迷惑，現(xiàn)金凈額和零負債才是真正的底氣。

第二句：半導體材料國產(chǎn)替代的窗口期很長，但技術(shù)認證壁壘也很高，需要跟蹤G5等級產(chǎn)品的放量節(jié)奏。

第三句：實控人變更到上海國資委之后，資源整合空間值得觀察，但短期存在審批不確定性。

報表篩選人，更篩選耐心。最硬的底牌，是賬上躺著現(xiàn)金、手里沒有借款，還能把貨賣進晶圓廠。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業(yè)能維持 C 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。