北京
本報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報道
近期，“火腿第一股”金字火腿股份有限公司發布2025年年度報告。業績驟降、現金流告負，這家老牌肉制品企業正陷入主業持續萎縮的泥潭。
北京國際商貿中心研究基地教授、中國商業史學會老字號專業委員會秘書長王春娟對《華夏時報》記者指出，依賴非經常性損益調節業績的現象在食品及消費品行業中具有一定普遍性，尤其在傳統品類增長乏力、轉型尚未見效的企業中更為常見。
對于業績相關問題，截至發稿金字火腿尚未回復《華夏時報》記者的采訪函。金字火腿什么時候才能真正靠主業立住，仍是一大考題。
被一次性收益掩蓋的五成降幅
2025年，金字火腿實現營業總收入3.17億元，同比下降7.83%；歸母凈利潤2530.30萬元，同比驟降59.30%；扣非凈利潤2292.08萬元，同比下降2.66%。經營活動現金流由正轉負，從上年同期的1.69億元驟降至-3456.18萬元，降幅達120.44%。
業績驟降的直接原因，是2024年撐起利潤增量的一場股權交易。2024年，金字火腿歸母凈利潤增長55.19%至6217.30萬元，一舉創下近7年新高。但仔細拆解這筆增長，底色全靠賣股權。2024年11月，公司以4.28億元轉讓所持有的浙江銀盾云科技有限公司12.28%股權，預計增加凈利潤2626.28萬元，同一筆資產在2023年底買入時的作價是4.01億元。不到一年時間完成一次快速套利，填補了主業下滑留下的利潤窟窿。
將這份“糖衣”剝離后，真實的盈利水平在2025年徹底暴露。歸母凈利潤由6217.30萬元驟降至2530.30萬元，同比暴跌59.30%，降幅幾乎是前一年增幅的對等鏡像。耐人尋味的是，同期扣非凈利潤僅下滑2.66%，兩者之間近57個百分點的巨大差異，正是股權轉讓這一非經常性損益在2024年留下的業績空殼。這是典型的“高基數效應”——當上一期的非經常性損益撐起的利潤退回常態，業績就迅速墜落。
王春娟指出，識別此類“利潤陷阱”需重點關注年報中“非經常性損益明細”，若資產處置、政府補助、投資收益等項目占凈利潤比例過高，說明業績缺乏主業支撐。金字火腿2024年非經常性損益高達3862萬元，占歸母凈利潤的62%，這一比例本身就暴露了主業盈利能力的虛弱。
與這種賬面波動相對應的是實際現金流急劇惡化。經營活動產生的現金流量凈額由上年同期的1.69億元驟減至-3456.18萬元，這一變化意味著公司主營業務在2025年的收入與回款已經不足以覆蓋日常運營開支。凈利潤下滑和現金流惡化交織在一起，過去靠非經常性損益填充利潤空間的模式，在2025年實實在在暴露出原生現金流緊張的局面。營收從2020年7.1億元的峰值近乎腰斬，兩大核心產品線同步縮量，品牌肉業務幾近“歸零”，從4.24億元的高點萎縮至與冷鏈服務近乎持平的邊緣位置。
主業萎縮與新業務“原地踏步”
金字火腿的營收已經連續多年在低位徘徊：2020年曾沖至7.10億元的高點，此后便一路下探至2021年的5.06億元、2022年的4.45億元、2023年的3.14億元，2024年略有回升至3.44億元，到了2025年又回落至3.17億元。與2020年的峰值相比，公司整體營收規模已經萎縮超過五成。
分產品來看，兩大核心板塊均呈萎縮趨勢?；鹜犬a品2025年實現營收1.79億元，占公司總營收比重56.40%，是公司最依賴的收入來源，但與2024年的1.87億元相比減少了約0.08億元，依然在緩慢縮量。王春娟分析，傳統火腿正面臨結構性挑戰：家庭烹飪減少、預制菜替代、健康飲食偏好變化，導致傳統火腿需求下降。傳統火腿以烹飪配料為主，產品形態單一，未能及時適配即食、輕食等新興消費場景，與年輕消費群體需求脫節。盡管節慶禮品、餐飲渠道仍有穩定需求，但單純依賴傳統品類的規模擴張已難以為繼。
更為慘淡的是品牌肉業務的表現，2025年實現營收僅2112.50萬元，與曾經的4.24億元高位相比，幾乎可以稱得上“蒸發”。王春娟認為，品牌肉賽道競爭激烈，頭部企業已形成渠道、品牌、供應鏈等多重壁壘，中小品牌生存空間被嚴重擠壓。金字火腿未在年報中明確提及品牌肉業務的戰略調整，且其他業務未出現資源傾斜，故被動出清可能性更大。
公司近年來把希望寄托于預制菜賽道，戰略思路是“大力發展火腿產業，重點發展傳統肉制品，積極發展預制肉類”。然而，預制菜業務的推進速度令人側目。2023年，公司曾高調宣稱推出了9款預制菜產品；但到了2025年2月，公司對外披露實際在售的預制菜產品僅剩6款，仍處在“不斷開發及市場試銷中”，銷售收入占公司營業收入比例“很小”。兩年時間過去，從9款縮至6款，新產品開發的節奏不僅沒有加快，反而發生了“出多進少”式的倒退。
王春娟指出，傳統肉制品企業跨界預制菜的成功率并不高，主要面臨三大難點：預制菜對冷鏈配送要求更高，原有常溫供應鏈需大量資金改造；預制菜依賴餐飲、社區團購、直播電商等渠道，與傳統經銷渠道邏輯差異大；預制菜需要持續推新，傳統肉制品企業的研發體系缺乏相關經驗。具體到金字火腿，其品牌認知集中在傳統火腿，與預制菜“便捷、新鮮”的調性匹配度低，難以直接借勢；渠道以傳統經銷、商超為主，對餐飲、社區團購布局不足；轉型近兩年僅6款試銷產品，反映出研發和項目推進上的能力短板，現有資源難以支撐快速轉型。
扣非凈利潤看似平穩，經營現金流卻早已告急?；鹜荣u不動，新菜沒上桌，股權套現的錢花完了。金字火腿拿什么撐起下一份年報？
責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳
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