《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》封面文章丨石油市場(chǎng)仍活在夢(mèng)幻中

Oil markets are still in La La land

油價(jià)已大幅上漲，但不幸的是，仍有進(jìn)一步上漲的空間

有人在吸丁烷。能源專家早就警告，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)正在引發(fā)史上最大規(guī)模的石油供應(yīng)沖擊。霍爾木茲海峽封鎖，致使每日1400萬(wàn)桶石油無(wú)法外運(yùn)。他們表示，為了摧毀如此龐大的需求，布倫特原油價(jià)格應(yīng)當(dāng)超過(guò)戰(zhàn)前水平的兩倍，即遠(yuǎn)高于每桶150美元。但石油交易員卻仍處于迷醉之中。就在4月17日，油價(jià)還低于每桶90美元。過(guò)去一周，隨著戰(zhàn)事重燃的傳言，他們才開始清醒。4月30日，油價(jià)驟然飆升至125美元以上。

然而不幸的是，盡管形勢(shì)已如此嚴(yán)峻，市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)依然存在。現(xiàn)貨價(jià)格或許還有進(jìn)一步上漲的空間，而石油期貨市場(chǎng)——投機(jī)者在其中押注油價(jià)走向——卻預(yù)示今年剩余時(shí)間內(nèi)油價(jià)將逐月下跌，到2026年底約為88美元。這意味著市場(chǎng)認(rèn)為此次沖擊大部分將很快逆轉(zhuǎn)。若果真如此，交易員必然相信三件事同時(shí)成立：美國(guó)與伊朗將很快達(dá)成和平協(xié)議；雙方協(xié)議將重新開放霍爾木茲海峽；以及海峽通航后，汽油和航空燃油將很快再度充裕供應(yīng)。而這三點(diǎn)均存疑。

有一點(diǎn)人人都應(yīng)當(dāng)認(rèn)同：海峽長(zhǎng)期封鎖將是一場(chǎng)災(zāi)難。戰(zhàn)爭(zhēng)初期，大量石油儲(chǔ)存于庫(kù)存或在途油輪之中。但戰(zhàn)前已過(guò)霍爾木茲海峽的船只，到4月20日全部已靠港卸貨。石油庫(kù)存即將降至2018年衛(wèi)星追蹤開始以來(lái)的最低水平。海上汽油、柴油和航空燃油的流通量已極低，供應(yīng)缺口將不可避免。而美國(guó)的汽油需求即將隨夏季來(lái)臨、人們駕車出行而大幅飆升。

各方也都應(yīng)正視當(dāng)前的利害關(guān)系。亞洲石化行業(yè)已開始閑置產(chǎn)能。自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，亞洲柴油和航空燃油價(jià)格已翻倍，歐洲更是漲幅超過(guò)一倍。不同于股市——股市泡沫可單憑動(dòng)物精神維持——油價(jià)與加油站、碼頭和機(jī)場(chǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連。若供給低于需求，價(jià)格必須上漲以求供需平衡。目前已有報(bào)道稱柴油桶價(jià)高達(dá)600美元。樂(lè)觀情緒無(wú)法取代現(xiàn)實(shí)。

樂(lè)觀派的理由顯而易見(jiàn)。唐納德·特朗普的瘋狂發(fā)文不僅顯示他方向迷失，也表明他會(huì)在油價(jià)過(guò)高時(shí)出手干預(yù)。伊朗急需資金，這意味著它同樣渴望達(dá)成協(xié)議。若僵局令雙方走向破敗，它終將結(jié)束。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》不愿質(zhì)疑那些掌握一手信息、身家數(shù)十億的人的判斷。然而，市場(chǎng)在評(píng)估地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面素來(lái)表現(xiàn)不佳，而在石油領(lǐng)域，市場(chǎng)更難以把握實(shí)體貿(mào)易的復(fù)雜性。

即便協(xié)議符合兩國(guó)利益，達(dá)成也可能并非易事。雙方可能都低估了對(duì)方。特朗普似乎認(rèn)為自己占盡先機(jī)。但伊朗此前曾在特朗普2018年"最大壓力"制裁行動(dòng)之初，經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的石油出口中斷。它有動(dòng)力盡可能堅(jiān)持，期待獲得更優(yōu)厚的條件。特朗普可以重啟轟炸，但這同樣可能延遲而非促成協(xié)議。

同理，隨著美國(guó)中期選舉臨近，伊朗領(lǐng)導(dǎo)層或許認(rèn)為特朗普無(wú)法承受高油價(jià)。然而特朗普以自身利益為先。他或許會(huì)通過(guò)限制精煉產(chǎn)品出口來(lái)遏制國(guó)內(nèi)油價(jià)上漲。他或許認(rèn)為，中期選舉——至少在眾議院——已經(jīng)敗局已定。他對(duì)共和黨政客的政治前途所在乎的程度，顯然遠(yuǎn)不及自身是否會(huì)蒙羞——若他與伊朗達(dá)成的核協(xié)議看起來(lái)比2015年巴拉克·奧巴馬的那份還要糟糕。他向伊朗發(fā)出的最新信號(hào)是：他正在為長(zhǎng)期封鎖做準(zhǔn)備。

即便協(xié)議達(dá)成，海峽也未必會(huì)完全重開。首先，核協(xié)議的艱難細(xì)節(jié)談判將耗時(shí)數(shù)月。既然伊朗已發(fā)現(xiàn)自己握有籌碼，便可能借威脅再次關(guān)閉海峽來(lái)施壓。而威脅可能演變?yōu)楣簟；蛟S特朗普會(huì)將消除核計(jì)劃置于海峽完全重開之上——畢竟美國(guó)是能源出口國(guó)。退一步設(shè)想，若美國(guó)同意允許伊朗將霍爾木茲海峽視為收費(fèi)通道，那又將如何？

即便海峽原則上重開，燃料實(shí)際進(jìn)入油箱的過(guò)程仍將面臨諸多難以預(yù)料的延誤。可以預(yù)期，等候中的油輪將滿載駛?cè)胗《妊螅纬梢徊〒屵\(yùn)潮。但空載油輪要返回波斯灣則更為復(fù)雜——許多已在其他航線上接下了訂單。海峽需要掃雷，這可能耗時(shí)數(shù)月。保險(xiǎn)費(fèi)率可能高得令人望而卻步，各國(guó)政府可能需要組織方案以承保極端風(fēng)險(xiǎn)。停產(chǎn)可能已損傷油井，恢復(fù)產(chǎn)量同樣需要時(shí)間。部分停產(chǎn)的煉油廠也不會(huì)立即恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

世界才剛剛開始意識(shí)到前方可能等待著什么。繼疫情之后，各大央行或?qū)⒑芸烀媾R本十年的第二次通脹沖擊。亞洲許多國(guó)家政府已采取縮短工作周等極端措施。歐洲各國(guó)政府也將不得不轉(zhuǎn)變思路——迄今為止，它們側(cè)重于支撐消費(fèi)需求，但可能不得不應(yīng)對(duì)需求萎縮，并在柴油和航空燃油可能短缺的情況下，制定保障食品配送和重要服務(wù)的應(yīng)急方案。

這一切不會(huì)發(fā)生的，對(duì)嗎？

看漲的投資者或許也將遭受沉重打擊。從疫情中的復(fù)蘇、歐洲對(duì)俄羅斯天然氣大幅削減的適應(yīng)，到特朗普對(duì)關(guān)稅的溫和處理，這一切都讓交易員習(xí)慣性地相信：事情總會(huì)自我化解，特朗普顯然會(huì)在災(zāi)難來(lái)臨前退讓，美國(guó)企業(yè)強(qiáng)勁的盈利似乎也表明世界經(jīng)濟(jì)能夠承受任何沖擊。但石油分析師擔(dān)憂數(shù)十年的那種情景所帶來(lái)的痛苦正在迫近，它不會(huì)是一幅美好圖景。做好準(zhǔn)備吧。■

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