一季度白電財報：三巨頭集體踩剎車

4月底財報季收尾，家電板塊交出了一份讓投資者皺眉的答卷。美的增速腰斬、海爾雙降、格力勉強維持——曾經靠國補狂飆的行業，正在經歷一場意料之中的"倒春寒"。

一、業績分化：有人減速，有人掉隊

三家巨頭的財報數據擺在一起，差距比想象中更明顯。

美的營收1310.99億元，同比增2.55%；凈利潤126.75億元，同比增2.03%。數字看著還行，但對比2025年一季度20.61%的營收增速和38.02%的利潤增速，這次幾乎是"急剎車"。

格力同期營收430.8億元，增長3.46%；凈利潤60.82億元，增長3.01%。增長率略高于美的，但規模差距懸殊——格力營收不到美的的三分之一。

海爾智家最刺眼：營收736.87億元，同比下降6.86%；凈利潤46.52億元，同比下降15.22%。唯一一家"雙降"的白電龍頭。

海爾把鍋甩給了北美。「北美家電行業仍面臨巨大壓力，在嚴重暴風雪、地緣政治不確定性以及消費者購買力與消費信心持續承壓的情況下，行業需求同比下降約10%。」

按海爾的說法，剔除北美影響，一季度經營利潤合計增長10%以上。但投資者顯然更關心報表上的實數。

二、市場真相：國補退潮后的需求透支

奧維云網的數據解釋了業績分化的底層邏輯：2026年一季度中國家電市場（不含3C）全渠道零售額同比下滑6.2%。

白電三品類全線承壓。空調最慘：一季度零售額同比下滑13.8%，零售量下滑13.0%；3月單月跌幅擴大到17.3%和18.4%。冰箱零售額271億元，下降5.3%。只有洗護市場相對抗跌，零售額下滑3.0%。

問題出在2024-2025年的補貼透支。大規模國補刺激了大量本該在2026-2027年才換機的家庭提前下單。白電更新周期8-10年，這波爆發式換新的代價，就是2026年的"空窗期"。

更尷尬的是，國補政策其實還在延續，但市場已經不增反降。

有行業人士指出，2026年一季度銅、鋁等核心原材料價格上行。企業為了保利潤不得不調高新機售價，很大程度上抵消了消費者感知到的15%-20%國補降幅。補貼還在，但消費者覺得"沒便宜多少"，入場動力自然萎縮。

政策紅利被成本上漲吃掉，這是很多企業沒料到的劇本。

三、結構差距：格力被困在空調里

業績分化背后，是三家公司完全不同的業務結構。

格力2025年總營收1704.47億元，同比下降9.89%。其中"消費電器"（核心就是空調）占比高達78.06%。這意味著一旦空調市場進入存量博弈，格力的增長天花板立刻顯現。

而空調市場正在經歷三重擠壓：房地產低迷、氣溫波動、競爭加劇。2026年3月空調零售額暴跌17.3%，格力的基本盤直接受創。

美的和海爾早就跳出單一品類的陷阱。美的2025年海外收入1959億元，占比42.7%，正從代工轉向OBM（自主品牌）。B端業務（工業技術、樓宇科技、機器人）營收超1200億元，占比近27%。即使家電零增長，美的還有第二引擎。

海爾近50%收入來自海外，通過收購GEA、Candy等品牌實現"海外產、海外銷"。

格力海外收入占比僅約16.06%，且很大一部分仍依賴空調出口。全球化經營的深度和廣度，落后不止一個身位。

當國內空調市場從增量轉向存量，這種結構差異會直接反映在財報上。美的、海爾有多元業務緩沖，格力只能硬扛周期。

四、回購潮：企業開始"自救"

業績承壓之下，三家公司不約而同選擇了同一套動作：大規模回購股份。

美的擬回購65億-130億元，全部注銷。海爾3月啟動30億至60億元A股回購，周期12個月。格力宣布50億-100億元回購，價格上限56.55元/股，其中不低于70%用于注銷。

集體"自掏腰包"縮減股本，是應對增速放緩、提振股價的最直接手段。但也側面說明，企業對短期業績回暖沒太大信心。

回購能托住股價，卻托不住基本面。當國補紅利徹底消退、原材料成本持續高位、海外市場需求疲軟，白電三巨頭真正的考驗才剛剛開始。

五、高端化是唯一出路？

市場并非全無亮點。冰箱市場雖然整體下滑5.3%，但嵌入式、超薄產品成為核心增長點，單價9000元以上產品的線上銷量占比提升了4.7個百分點。

洗護市場同樣靠高端化撐住場面。大容量獨立烘干機和洗烘套裝保持韌性，線上均價因結構升級上漲約15%。

消費者不是不買了，是不愿為"差不多"的產品買單。當換機周期被拉長到8-10年，每一次購買決策都更謹慎，更愿意為"明顯更好"支付溢價。

這對格力的挑戰尤其大。空調品類的高端化空間本就有限，品牌心智又高度綁定"空調專家"。美的可以靠COLMO沖高端，海爾有卡薩帝，格力的高端化敘事一直不夠清晰。

如果下一輪增長只能來自存量替換，誰能把客單價做上去，誰就能在縮量市場中守住利潤。這是比規模更重要的生存指標。

結語

一季度財報像一面鏡子，照出了國補退潮后的真實底色。美的靠多元布局穩住陣腳，海爾被海外拖累但國內尚可，格力則困在空調基本盤里艱難轉身。

回購潮是短期止血，高端化是中期突圍，但真正決定三五年后格局的，是誰能把海外市場和B端業務真正跑通。白電行業的競爭，已經從"誰賣得多"轉向"誰扛得住"。

對投資者而言，現在不是看增速的時候，是看清誰的家底更厚、誰的轉型更堅決的時候。