連續(xù)虧損、溢價(jià)失效 愛(ài)旭股份的轉(zhuǎn)型困境藏在財(cái)報(bào)里

來(lái)源：眼鏡財(cái)經(jīng)

2026年4月28日，愛(ài)旭股份同步披露2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)，兩份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)勾勒出公司在光伏行業(yè)深度調(diào)整期的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，盡管行業(yè)正逐步走出“反內(nèi)卷”與產(chǎn)能出清的調(diào)整期，多數(shù)頭部企業(yè)盈利開(kāi)始修復(fù)，但愛(ài)旭股份卻呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、技術(shù)溢價(jià)減弱的經(jīng)營(yíng)壓力。

在行業(yè)供需格局重構(gòu)、技術(shù)路線加速迭代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這家以BC技術(shù)為核心布局的光伏電池企業(yè)，正面臨較為突出的經(jīng)營(yíng)困境。

業(yè)績(jī)連虧兩年：增收不增利，虧損規(guī)模較大

2025年，光伏行業(yè)在產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)的雙重影響下整體承壓，但隨著下半年行業(yè)“反內(nèi)卷”行動(dòng)推進(jìn)、產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，多數(shù)企業(yè)虧損幅度收窄甚至實(shí)現(xiàn)扭虧。

然而愛(ài)旭股份全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，創(chuàng)下上市以來(lái)較差紀(jì)錄：年報(bào)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.14億元，同比增長(zhǎng)40%，但歸母凈利潤(rùn)大幅虧損18.22億元，扣非凈利潤(rùn)虧損規(guī)模同樣達(dá)到18億元以上。這已是公司連續(xù)第二年虧損，2024年其歸母凈利潤(rùn)虧損額達(dá)53.94億元，兩年累計(jì)虧損超72億元，在A股光伏板塊中處于較高水平。

進(jìn)入2026年，行業(yè)盈利修復(fù)趨勢(shì)愈發(fā)明確，愛(ài)旭股份的虧損局面卻未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，反而呈現(xiàn)“增收更增虧”的特殊態(tài)勢(shì)。

2026年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司一季度營(yíng)收44.37億元，同比增長(zhǎng)7.29%，但歸母凈利潤(rùn)依舊虧損4.40億元，同比降幅達(dá)46.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)虧損4.89億元。更需要關(guān)注的是，公司一季度凈利率低至-10.32%，盡管毛利率較2025年同期有所回升，但仍不足以覆蓋高額費(fèi)用，“賣(mài)得越多、虧得越狠”的循環(huán)仍在持續(xù)。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，愛(ài)旭股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)滯后。2025年光伏行業(yè)虧損面雖大，但頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)與成本控制能力，多數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利或小幅虧損，而愛(ài)旭股份18.22億元的虧損額，在已披露年報(bào)的光伏同業(yè)公司中處于下游水平。

2026年一季度，隨著硅料價(jià)格回升、組件價(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)整體毛利率與凈利率持續(xù)修復(fù)，多家電池片企業(yè)實(shí)現(xiàn)單季盈利，愛(ài)旭股份等少數(shù)企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，反映出其經(jīng)營(yíng)能力與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有所弱化。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高：負(fù)債率逼近80%，短期償債壓力較大

比持續(xù)虧損更值得關(guān)注的，是愛(ài)旭股份不斷變化的財(cái)務(wù)狀況與日益增加的債務(wù)壓力。截至2025年末，公司總資產(chǎn)371.72億元，總負(fù)債高達(dá)288.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.95%，接近80%的財(cái)務(wù)安全警戒線，在光伏行業(yè)中處于較高風(fēng)險(xiǎn)水平。

高額負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，成為侵蝕公司利潤(rùn)的重要因素——2026年一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用單季高達(dá)5.3億元，同比2025年一季度的3.3億元增長(zhǎng)60%，高于行業(yè)平均水平，直接導(dǎo)致公司在營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率回升的情況下，依舊出現(xiàn)大額虧損。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司短期償債壓力較為突出。截至2025年末，公司一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款近29.53億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)付款達(dá)13.44億元，疊加短期借款等流動(dòng)負(fù)債，公司短期有息負(fù)債規(guī)模超百億元。

然而，同期公司賬面貨幣資金僅48.45億元，其中還包含大量定向增發(fā)的專(zhuān)款資金，實(shí)際可自由支配的現(xiàn)金相對(duì)有限，短期償債存在一定缺口。

與此同時(shí)，公司上下游資金占用情況較為明顯，應(yīng)付賬款及票據(jù)高達(dá)89.31億元，而應(yīng)收賬款及票據(jù)僅12.23億元，資金周轉(zhuǎn)效率偏低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流雖為正，但基本被高額的債務(wù)利息與投資支出所占用。

《碳見(jiàn)光伏》梳理發(fā)現(xiàn)，為緩解資金壓力，愛(ài)旭股份近年來(lái)頻繁通過(guò)定增、借款等方式籌資，但這進(jìn)一步推高了公司負(fù)債規(guī)模。2025年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)23.88億元，然而巨額資金并未有效轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)，反而多用于債務(wù)償還，形成“虧損—舉債—利息增加—虧損擴(kuò)大”的循環(huán)。

此外，公司核心股東出現(xiàn)減持行為：2025年12月至2026年3月，公司第二大股東義烏奇光累計(jì)減持公司2.96%股份，套現(xiàn)金額達(dá)8.69億元，在股價(jià)低位區(qū)間的大額減持操作，對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生一定影響，也反映出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司財(cái)務(wù)前景與經(jīng)營(yíng)能力持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

技術(shù)路線布局未達(dá)預(yù)期：ABC溢價(jià)減弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)滯后

愛(ài)旭股份曾將發(fā)展重點(diǎn)放在自研的ABC電池技術(shù)路線上，試圖以差異化技術(shù)打破行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局，獲取合理溢價(jià)。公司多年來(lái)持續(xù)投入資金用于ABC技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張，將大部分資源集中于該路線，形成集中資源布局單一技術(shù)路線的策略。

2025年公司ABC組件出貨量同比翻倍，占總出貨量比例超80%，看似技術(shù)轉(zhuǎn)型取得一定進(jìn)展，但實(shí)際并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，反而成為公司虧損的重要原因之一。

一方面，ABC技術(shù)的溢價(jià)能力有所減弱。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，原本具備效率優(yōu)勢(shì)的ABC組件，價(jià)格也隨行業(yè)大勢(shì)持續(xù)下跌，此前宣稱(chēng)的海外市場(chǎng)0.05-0.1美元/W的溢價(jià)空間大幅收窄。

《碳見(jiàn)光伏》注意到，2025年公司整體毛利率僅2.59%，遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部企業(yè)水平，即便2026年一季度毛利率修復(fù)至7.20%，仍顯著低于同行盈利企業(yè)的毛利率水平，技術(shù)優(yōu)勢(shì)未能有效轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，行業(yè)技術(shù)路線快速迭代，愛(ài)旭股份的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐步縮小。2025-2026年，光伏行業(yè)從P型全面轉(zhuǎn)向N型技術(shù)，TOPCon、HJT、BC等路線協(xié)同發(fā)展，隆基等頭部企業(yè)的HPBC技術(shù)快速落地，效率與成本優(yōu)勢(shì)逐步接近ABC技術(shù)。

同時(shí)，鈣鈦礦疊層等下一代技術(shù)研發(fā)加速推進(jìn)，愛(ài)旭股份布局的BC技術(shù)路線的領(lǐng)先周期被大幅壓縮。而公司過(guò)度集中于單一技術(shù)，導(dǎo)致技術(shù)轉(zhuǎn)型靈活性不足，面對(duì)行業(yè)技術(shù)多元化發(fā)展趨勢(shì)，逐漸陷入技術(shù)進(jìn)展滯后的困境。

值得關(guān)注的是，公司在ABC技術(shù)上的巨額投入形成大量固定資產(chǎn)與產(chǎn)能，在行業(yè)出清過(guò)程中成為較大負(fù)擔(dān)。為擴(kuò)產(chǎn)ABC產(chǎn)能，公司近年來(lái)投資支出較大，2025年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-15.72億元，大量資金沉淀為閑置產(chǎn)能。

隨著行業(yè)低效產(chǎn)能加速出清，愛(ài)旭股份的ABC產(chǎn)能面臨利用率不足、折舊費(fèi)用較高的雙重壓力，進(jìn)一步加劇公司虧損。

事實(shí)上，從連續(xù)虧損到債務(wù)壓力較大，再到技術(shù)路線布局未達(dá)預(yù)期，愛(ài)旭股份的困境并非單純受行業(yè)周期影響，更多是自身戰(zhàn)略判斷、經(jīng)營(yíng)能力與風(fēng)險(xiǎn)管控等方面存在不足導(dǎo)致的結(jié)果。

在光伏行業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值戰(zhàn)”、從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，愛(ài)旭股份的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所弱化，面臨較為嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困境。對(duì)于投資者而言，這家公司的短期扭虧難度較大，中長(zhǎng)期則面臨債務(wù)償還、產(chǎn)能優(yōu)化、技術(shù)升級(jí)等多重挑戰(zhàn)，基本面修復(fù)之路仍面臨較多不確定性。