百利天恒去年虧超10億背后：BD收入下滑，仿制藥業務持續萎縮，2026年能否憑ADC新藥翻身？

本文來源：時代財經 作者：杜蘇敏

在BD（商務拓展）首付款紅利退潮后，科創板明星藥企百利天恒（688506.SH）業績變臉。

4月27日，百利天恒公布2025年年報及2026年一季報。財報數據顯示，2025年，公司實現總營業收入25.20億元，同比減少56.72%；實現歸母凈利潤為虧損10.54億元，上年同期為盈利37.08億元。2026年一季度，公司營業收入同比增長40.25%至9459萬元，歸母凈利潤虧損擴大至7.75億元。

百利天恒的業務主要分為創新生物藥業務和化藥制劑、中成藥制劑業務兩大板塊。業績劇烈波動背后，公司正處在從仿制藥企業向創新藥企業轉型的關鍵節點——傳統仿制藥業務增長乏力，創新藥核心產品暫未商業化落地。

截至目前，百利天恒尚無創新藥正式獲批上市，但核心產品iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC，代號BL-B01D1）已經進入上市審批的最后階段。百利天恒在2025年年報中指出，2026年將是公司創新藥商業化元年，iza-bren有望于年內獲批上市。

iza-bren是中國首個提交上市申請的雙抗ADC藥物，2024年，因與百時美施貴寶（BMS）達成高達84億美元的海外授權合作，創下行業紀錄而備受關注。當時，百利天恒收到了8億美元不可撤銷的首付款，受此影響，公司2024年營業收入同比暴增936.31%至58.23億元。

不過，2025年，該合作協議僅觸發了2.5億美元的首筆里程碑付款，受此影響，百利天恒創新生物藥業務板塊（知識產權收入）回落至21.24億元，同比下降60.16%。

與此同時，全力轉型創新藥的百利天恒，仿制藥業務也在持續萎縮。財務數據顯示，2022-2025年，化藥制劑營業收入從5.35億元下滑至2.84億元，毛利率從74.92%降至54.49%；中成藥制劑收入從1.67億元下滑至0.96億元，毛利率從41.65%降至35.85%。

化藥制劑、中成藥制劑曾是百利天恒的“現金奶牛”，但受集采降價等因素影響，該板塊正遭遇多重擠壓。百利天恒方面曾向時代財經透露，公司對化藥制劑、中成藥制劑業務的策略是“不投入、不擴張”，雖不作為重點，但也不會立刻放棄，在創新藥上市并產生收入之前，這一傳統業務板塊會維持運營，但不再擴張。

如果iza-bren能在2026年順利上市并開始產生銷售收入，百利天恒則有望用新藥收入逐步替代萎縮的仿制藥收入，完成平穩過渡。

全面轉型創新藥，百利天恒面臨不小的壓力。時代財經注意到，為加快推進產品管線的研發進度，公司還在持續加碼研發，這也是其業績承壓的關鍵因素。財報數據顯示，2025年，百利天恒研發投入為25.14億元，同比增長74.23%，占營業收入的比例為99.75%；2026年一季度，公司研發投入為6.95億元，同比增長40.38%，占營業收入的比例為734.52%。

截至2025年年末，百利天恒研發人員已增至1647人，研發人員占公司員工總數的51.50%，較上年同期增加535人。

截至目前，百利天恒共有17款創新藥處于臨床階段，其中1款已完成NDA（新藥上市申請）受理，3款已進入III期注冊臨床試驗階段。此外，公司正在全球范圍內開展100余項臨床試驗，包含海外正在開展的10項臨床試驗（含全球II/III期注冊臨床試驗3項）。

這當中，僅iza-bren在中國和美國開展的臨床試驗就多達40余項，針對適應癥包括三陰性乳腺癌、EGFR突變非小細胞肺癌和尿路上皮癌等10余種腫瘤類型。

圖源：圖蟲網

創新藥的燒錢屬性眾所周知，以“創新藥一哥”百濟神州（ONC.US；06160.HK；688235.SH）為例，在迎來2025年的首次全年盈利之前，自2017年有公開財報記錄起已連續虧損約8年，累計研發費用超過770億元。

百利天恒創始人、董事長朱義曾在接受時代財經專訪時也坦言，公司的目標是五年內成為一家入門級跨國藥企，但也承認還需要時間和資金支持。為填補資金缺口，百利天恒計劃進行37.64億元的A股定增，并曾嘗試推進“A+H”港股上市，后宣布因市場原因決定延遲H股的全球發售及上市。

據摩熵醫藥數據，截至2026年3月，全球已有16種ADC藥物獲美國食品藥品監督管理局（FDA）批準上市，在研ADC超過120種。未來，百利天恒能否在激烈的市場競爭中實現突圍，仍是未知數。

時代財經注意到，百利天恒已組建腫瘤領域的商業化團隊，公司強調這是為了確保產品上市后快速實現市場準入與放量，后續還將根據藥品獲批進度動態擴增商業化團隊規模。