從刀庫(kù)龍頭到IPO趕考，岡田智能九成股權(quán)集中下的三重闖關(guān)大考

岡田智能總部。圖源：企業(yè)官網(wǎng)

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者 張蓓 黃指南 深圳報(bào)道

在數(shù)控機(jī)床展的背后，岡田智能的IPO進(jìn)程格外引人關(guān)注，卻充滿治理隱憂。

4月25日，第十四屆中國(guó)數(shù)控機(jī)床展覽會(huì)（CCMT2026）在上海新國(guó)際博覽中心落幕，岡田智能（江蘇）股份有限公司（下稱“岡田智能”）作為國(guó)內(nèi)頭部刀庫(kù)廠商參展，以工業(yè)母機(jī)核心部件國(guó)產(chǎn)替代敘事亮相展臺(tái)。

然而，在展會(huì)的行業(yè)高光之外，深交所兩輪審核問(wèn)詢函撕開(kāi)了其光鮮業(yè)績(jī)背后的隱憂。核心產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行、盈利對(duì)單價(jià)變動(dòng)高度敏感、采購(gòu)端價(jià)格異常引發(fā)利益輸送質(zhì)疑、實(shí)控人超九成持股帶來(lái)的公司治理風(fēng)險(xiǎn)層層疊加。

這家國(guó)產(chǎn)機(jī)床功能部件龍頭的IPO之路，遠(yuǎn)非業(yè)績(jī)報(bào)表呈現(xiàn)的那般順暢，看似穩(wěn)健的增長(zhǎng)曲線之下，盈利的脆弱性與合規(guī)的不確定性已悄然浮現(xiàn)。

截至發(fā)稿，針對(duì)企業(yè)IPO動(dòng)態(tài)、經(jīng)營(yíng)情況、上市進(jìn)度等事宜，《華夏時(shí)報(bào)》記者向?qū)镏悄茈娐?lián)并發(fā)送采訪函，暫未有答復(fù)。

增長(zhǎng)成色存疑

岡田智能的成長(zhǎng)軌跡，是國(guó)內(nèi)機(jī)床功能部件企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的縮影。

岡田智能成立于2013年，總部位于江蘇丹陽(yáng)，初期聚焦刀庫(kù)研發(fā)生產(chǎn)，依托圓盤刀庫(kù)打開(kāi)市場(chǎng)，2021年起拓展主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)產(chǎn)品線，逐步構(gòu)建“刀庫(kù)為主、主軸轉(zhuǎn)臺(tái)為輔”的產(chǎn)品矩陣。

2023年其完成股份制改造，2025年啟動(dòng)IPO申報(bào)，擬登陸深交所主板，募資9.85億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)升級(jí)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.73億元、9.32億元、11.45億元，歸母凈利潤(rùn)1.32億元、1.69億元、2.32億元，業(yè)績(jī)保持連續(xù)增長(zhǎng)。但拆解盈利結(jié)構(gòu)，其利潤(rùn)增長(zhǎng)與費(fèi)用管控的反向變動(dòng)，成為市場(chǎng)與監(jiān)管層關(guān)注的核心疑點(diǎn)。

機(jī)床功能部件行業(yè)屬于ToB的高端裝備制造領(lǐng)域，客戶拓展需要大量售前技術(shù)對(duì)接、售后現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模與費(fèi)用投入直接決定市場(chǎng)覆蓋能力與客戶黏性。

但招股書數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，其銷售費(fèi)用率分別為2.97%、2.72%、2.54%，呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。以2024年的同期數(shù)據(jù)為例，其同行業(yè)可比公司德速智能、昊志機(jī)電的同期均值分別為5.12%，銷售費(fèi)用率不足行業(yè)均值的一半。

具體來(lái)看，2024年岡田智能銷售費(fèi)用中職工薪酬1549.64萬(wàn)元，占營(yíng)收比例僅1.66%，低于德速智能的2.14%、昊志機(jī)電的4.63%；差旅交通費(fèi)僅90.36萬(wàn)元，占營(yíng)收比例0.10%，不足昊志機(jī)電的1/7。

與之對(duì)應(yīng)的是，其銷售人員規(guī)模長(zhǎng)期維持在低位，2023—2024年均為45人，2025年僅增至52人，而昊志機(jī)電同期銷售人員達(dá)198人，是岡田智能的3倍有余。

與銷售費(fèi)用同步偏低的，是岡田智能的研發(fā)投入。2023—2025年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為4.71%、4.79%、4.50%，而同行可比公司均值分別為2023年8.17%、2024年7.61%，投入幾乎是其的兩倍。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，報(bào)告期內(nèi)岡田智能銷售費(fèi)用率連續(xù)三年下滑，銷售人員僅52人，不足同行1/3；研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于同行均值，公司解釋稱產(chǎn)品類別聚焦、研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率高，但監(jiān)管層并未完全采信。

柏文喜向記者進(jìn)一步分析，其中的異常點(diǎn)在于，2024年發(fā)貨單數(shù)量同比增長(zhǎng)18.54%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上漲20.48%，業(yè)務(wù)體量持續(xù)擴(kuò)張。同期銷售費(fèi)用率從2.97%降至2.72%，包含物流在內(nèi)的可變銷售費(fèi)用同比回落7.17%。在發(fā)貨量顯著增加背景下，可變費(fèi)用不升反降，且未披露物流單價(jià)下調(diào)的具體商業(yè)談判依據(jù)，存在費(fèi)用跨期調(diào)節(jié)的重大嫌疑。

據(jù)記者觀察，三年間岡田智能累計(jì)研發(fā)投入1.33億元，雖保持18.92%的復(fù)合增長(zhǎng)，但研發(fā)項(xiàng)目中，截至2025年末，過(guò)半核心項(xiàng)目仍處于實(shí)施中，已結(jié)項(xiàng)項(xiàng)目多為基礎(chǔ)刀庫(kù)產(chǎn)品的技術(shù)迭代，高端五軸機(jī)床配套的主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)核心技術(shù)研發(fā)尚未完成產(chǎn)業(yè)化落地，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的低端鎖定特征。

招股書披露，其存貨中原材料與半成品占比持續(xù)超70%，2025年末分別達(dá)46.38%、26.78%，合計(jì)占比超73%。

與之對(duì)應(yīng)的是，原材料跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例持續(xù)高企，2023—2025年分別達(dá)14.63%、17.18%、15.38%，遠(yuǎn)高于半成品、庫(kù)存商品的計(jì)提比例，反映出核心原材料價(jià)格波動(dòng)較大，而刀庫(kù)產(chǎn)品作為標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的通用部件，向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力較弱，產(chǎn)品盈利空間持續(xù)承壓。

在盈利結(jié)構(gòu)存疑的同時(shí)，岡田智能激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃更讓市場(chǎng)擔(dān)憂其消化能力。

此次IPO，其擬合計(jì)投入6.61億元用于刀庫(kù)、主軸及轉(zhuǎn)臺(tái)生產(chǎn)線擴(kuò)建，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能圓盤刀庫(kù)4000臺(tái)、鏈?zhǔn)降稁?kù)1500臺(tái)、其他刀庫(kù)3000臺(tái)，機(jī)械主軸20000支、電主軸12000支、轉(zhuǎn)臺(tái)20000臺(tái)。

柏文喜向本報(bào)記者表示，本次IPO擬新增產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的1.2倍，但2024年轉(zhuǎn)臺(tái)產(chǎn)能利用率從86.51%猛增至98.31%的同時(shí)，產(chǎn)銷率卻從116.37%驟降至84.81%，這種“產(chǎn)能利用率突增+產(chǎn)銷率驟降”的矛盾，反映公司通過(guò)突擊生產(chǎn)拉高產(chǎn)能利用率，實(shí)際訂單增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致庫(kù)存積壓。

但擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃背后，是岡田智能現(xiàn)有產(chǎn)能建設(shè)已出現(xiàn)波折，且產(chǎn)能消化的核心支撐——銷售體系建設(shè)嚴(yán)重滯后。

招股書顯示，2024年因在建的3期廠房存在施工質(zhì)量問(wèn)題，對(duì)相關(guān)在建工程498.09萬(wàn)元全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，目前該建設(shè)工程施工合同糾紛仍處于一審審理階段。

而其現(xiàn)有存貨規(guī)模持續(xù)攀升，2023—2025年末存貨賬面價(jià)值分別為1.48億元、1.64億元、1.71億元，其中庫(kù)存商品與發(fā)出商品占比持續(xù)提升，終端銷售壓力已有所顯現(xiàn)。

更關(guān)鍵的是，岡田智能的客戶結(jié)構(gòu)高度分散。2025年末應(yīng)收賬款前五大客戶合計(jì)占比僅31.85%，無(wú)單一核心大客戶支撐，且與下游客戶僅簽訂框架供貨協(xié)議，實(shí)際訂單以客戶臨時(shí)下達(dá)為準(zhǔn)，需求穩(wěn)定性較弱。

而擬投入營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資金僅5632.70萬(wàn)元，占總募資額的5.72%，遠(yuǎn)低于產(chǎn)能擴(kuò)建的投入規(guī)模，銷售人員規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，新增產(chǎn)能的消化能力成為其IPO路上最大的不確定性之一。

治理困局

經(jīng)營(yíng)層面的增長(zhǎng)隱憂，其底層根源直指公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理體系。

柏文喜向本報(bào)記者表示，岡田智能實(shí)控人合計(jì)控制91.74%的股份，屬于A股主板罕見(jiàn)的超高比例控股權(quán)結(jié)構(gòu)。歷史上，岡田智能董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳亮及其妻子曾將股權(quán)交由父親、岳父、岳母等親屬代持，近十年內(nèi)股權(quán)輾轉(zhuǎn)騰挪多達(dá)6次。

在柏文喜看來(lái)，機(jī)床功能部件行業(yè)IPO強(qiáng)調(diào)治理規(guī)范化的背景下，這并非普遍現(xiàn)象，而是典型的家族企業(yè)個(gè)例。雖然公司聲稱已建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但在缺乏有效制衡機(jī)制的情況下，實(shí)控人不當(dāng)干預(yù)經(jīng)營(yíng)、損害中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司的經(jīng)營(yíng)決策、戰(zhàn)略布局、人事任免均由實(shí)控人夫婦主導(dǎo)，公司治理的制衡機(jī)制存在風(fēng)險(xiǎn)。

招股書披露，岡田智能歷史上曾存在常州津田等主體的股權(quán)代持情況，雖已在申報(bào)前完成清理，但代持的解除過(guò)程仍被交易所重點(diǎn)問(wèn)詢。

而近三年，其與實(shí)控人之間的關(guān)聯(lián)交易持續(xù)發(fā)生，包括收購(gòu)實(shí)控人控制的常州津田100%股權(quán)、租賃實(shí)控人陳亮名下的房產(chǎn)用作廠房與員工宿舍、實(shí)控人為公司銀行借款提供連帶擔(dān)保等。

盡管岡田智能稱關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，但在絕對(duì)控股的結(jié)構(gòu)下，關(guān)聯(lián)交易的公允性與未來(lái)利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)，仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

股權(quán)高度集中帶來(lái)的另一重問(wèn)題，是其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力的短板持續(xù)暴露，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

從上游采購(gòu)端來(lái)看，岡田智能前五大供應(yīng)商集中度較低。2025年末應(yīng)付賬款前五大供應(yīng)商合計(jì)占比僅20.71%，暫無(wú)明顯核心戰(zhàn)略供應(yīng)商傾向，原材料采購(gòu)以市場(chǎng)化采購(gòu)為主。

招股書顯示，其應(yīng)付賬款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2023—2025年末分別為1.27億元、1.56億元、1.98億元，對(duì)上游供應(yīng)商的占款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，也反映出公司試圖通過(guò)延長(zhǎng)付款周期緩解現(xiàn)金流壓力。

而在下游客戶端，岡田智能的議價(jià)能力短板明顯。2023—2025年末，期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面價(jià)值合計(jì)分別為4.23億元、4.76億元、5.60億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)54.7%、51.1%、48.9%，接近一半的營(yíng)收以應(yīng)收款的形式存在，回款周期較長(zhǎng)。

盡管岡田智能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.06、3.43、3.73，高于同行，但1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比持續(xù)提升，也反映出其為了擴(kuò)大銷售，給予了下游客戶更為寬松的信用政策。

更值得關(guān)注的是，岡田智能已背書未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)規(guī)模持續(xù)高企，2023—2025年末分別達(dá)1.25億元、1.49億元、1.56億元，計(jì)入其他流動(dòng)負(fù)債，成為公司表外的潛在兌付風(fēng)險(xiǎn)。

柏文喜向本報(bào)記者進(jìn)一步指出，2022年公司現(xiàn)金分紅1.2億元，實(shí)控人夫婦通過(guò)91.74%控制權(quán)獲取主要份額，隨后募資中安排同額補(bǔ)充流動(dòng)資金。這種“大額分紅+等額補(bǔ)流”的操作，疊加下游回款周期拉長(zhǎng)趨勢(shì)，存在通過(guò)放寬信用政策沖刺IPO營(yíng)收的重大嫌疑。

除此之外，多項(xiàng)合規(guī)與內(nèi)控瑕疵也為岡田智能IPO之路蒙上陰影。除了前述的建設(shè)工程施工合同糾紛外，為其IPO提供評(píng)估服務(wù)的江蘇天健華辰資產(chǎn)評(píng)估有限公司，簽字資產(chǎn)評(píng)估師洪建樹(shù)已離職；提供驗(yàn)資服務(wù)的中天運(yùn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，兩名簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師婁新潔、支鑫均已離職，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)辦人員的變動(dòng)，也為其IPO申報(bào)增添了不確定性。

在內(nèi)控方面，盡管岡田智能出具了內(nèi)部控制有效的自我評(píng)價(jià)報(bào)告，審計(jì)機(jī)構(gòu)也出具了無(wú)保留意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，但三期廠房建設(shè)因質(zhì)量問(wèn)題出現(xiàn)的資產(chǎn)減值，仍暴露出其在重大工程項(xiàng)目管理、內(nèi)控流程執(zhí)行上的漏洞。

2024年其對(duì)該在建工程全額計(jì)提減值準(zhǔn)備，直接影響當(dāng)期利潤(rùn)498.09萬(wàn)元，而該訴訟目前仍未審結(jié)，后續(xù)是否會(huì)產(chǎn)生額外的賠償支出，仍存在不確定性。

在工業(yè)母機(jī)國(guó)產(chǎn)化的國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)下，數(shù)控機(jī)床核心功能部件的進(jìn)口替代迎來(lái)了歷史性機(jī)遇，岡田智能作為國(guó)內(nèi)刀庫(kù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，無(wú)疑站在了行業(yè)發(fā)展的風(fēng)口之上。

但I(xiàn)PO不僅是企業(yè)融資擴(kuò)產(chǎn)的渠道，更是公司治理規(guī)范化、經(jīng)營(yíng)能力現(xiàn)代化的試煉。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、與行業(yè)規(guī)律相悖的費(fèi)用管控、激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張與薄弱的銷售體系之間的矛盾，以及產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力的短板，都是岡田智能在IPO之路上必須直面的問(wèn)題。

柏文喜向本報(bào)記者總結(jié)表示，岡田智能IPO呈現(xiàn)“高股權(quán)集中度、低費(fèi)用率、毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)、激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)、高應(yīng)收”等多重異常特征，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與募投項(xiàng)目的合理性仍需監(jiān)管層進(jìn)一步核查。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，一家企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，從來(lái)不是短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而是健康的治理結(jié)構(gòu)、可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘，這也是岡田智能需要向投資者證明的核心命題。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張?jiān)?/p>