北京
新腕兒 報道
近日，芒果超媒發布了2025年財報，透過這份財報，我們可以理解短劇是否為芒果超媒的業績帶來加成，而是否真的可以為芒果超媒帶來加成。
報告期內，芒果超媒營收138.13億，較上年同期的140.8億，同比下降1.89%；當期扣非凈利潤虧損11.52億，相對于上年同期的16.45億，同比下降29.93%。
單從營收、利潤來看，芒果超媒的業績不太樂觀。
繼續看。
芒果超媒的收入主要分為三部分。
芒果TV互聯網視頻業務主要是會員收入、廣告收入和運營商收入。當然，也包括免費短劇模式所產生的廣告收入。報告期內， 芒果TV互聯網視頻業務收入101.26億，相對于上年同期的101.79億同比下降0.52%。
新媒體互動娛樂內容制作與運營業務，芒果超媒的“大芒計劃”就包含在內，包括自制/出品短劇，分賬短劇的收入、版權分銷，都計算在內。報告期內， 新媒體互動娛樂內容制作與運營業務收入13.99億，相較于上年同期的12.62億，同比增長10.85%。
看起來，短劇似乎為芒果賺錢了。
再看內容電商收入為22.4億，相較于去年的26億，同比下降13.86%。
看似兩塊業務都在增長，實則，這份財報暴露出芒果超媒的隱憂。
原本計劃被用來拉高用戶時長，提高轉化率的短劇，反而對芒果的會員轉化率產生了反噬。
這是怎么回事？
芒果超媒財報中提到，“廣告業 務在二季度環比回暖基礎上，下半年持續向好，全年實現廣告收入 38.31 億元。”
這里要提到，在2024年，芒果超媒的廣告業務收入為34.38億，相較于2023年同期的35.32億，同比下降2.7%。而從2022年至2024年，該公司的廣告業務收入已經持續三年下滑，且在22年、23年下滑速度均為兩位數。
換言之，2025年的廣告業務收入大概率仍維持下降趨勢。反觀廣告收入的38.31億，相對于上年所呈現出的增長，大概率為短劇所帶來的廣告收入所致。
我們保守計算，以2025年的收入對比2024年的廣告收入，取其差額，短劇廣告業務的收入為3.93億。
如此來看，是不是證明短劇已經在為芒果超媒的業績力挽狂瀾了？
那可不一定。
要知道，芒果超媒最珍貴的業務，可不是短劇。
芒果當初做短劇，是為了以短劇帶動平臺的會員轉化，穩住用戶。可是，事情并未向所期待的方向發展。
財報中提到，截至2025年末，芒果TV總會員數7560萬。相對于2024年的7331萬，增長三個點左右。同時，全年會員總收入為46.46億，“會員收入增長承壓，主要受部分節目會員創收不及預期影響”。
這里所說的“部分節目”，大概率是指“短劇”。
簡單計算下：
2024年，芒果會員總數為7331萬，對應收入為51.48億，計算后的ARPPU為70.2元；
2025年，芒果會員總數為 7560萬，對應收入為46.46億，ARPPU為61.5元。
一年時間，ARPPU下降8塊7。
芒果的 ARPPU，崩了。
芒果的短劇主打“免費”。在免費模式下，短劇為芒果超媒的廣告收入帶來近4億的收入。與之相對的是，短劇對標中低線市場用戶，這些涌入平臺的用戶們僅需要刷廣告即可看短劇，自然不會付費買會員。
外加上芒果視頻用戶被短劇分流，大家轉而去看免費短劇，在娛樂需求被免費內容滿足后，大家逐漸不會繼續在平臺付費。
在芒果超媒的會員收入本就在下降的情況下，免費短劇并沒有為平臺穩定會員收入，反而進一步拖累著芒果超媒的業績。
財報中提到，“ 2025年大芒計劃上線微短劇5137部，同比增超14倍 ”，對應的內容成本增加1.74億，至9.85億，同比增長21.46%。
這還沒完。
芒果TV互聯網視頻業務成本為74.32億，相對于上年同期增長12.9%。對應的毛利也在遞減，下降8.73%至26.6%。
換言之，報告期內，芒果超媒的內容成本就增加了10億左右。
芒果超媒的壓力還不止于此。
他們投資研發“芒果TV音視頻行業大模型矩陣項目”。財報上并未呈現出該模型研發的成本，其實這項對標AI大模型的研發，耗費資金2.6億，只是未在財報中體現。
從芒果超媒先前發布的一條公告看到，他們以來自舊項目“智慧視聽媒體服務平臺” 結項剩余的錢投資到AI大模型項目中，自有資金填補4219萬。因此，使得財報賬面壓力得到控制。
“芒果TV音視頻行業大模型矩陣項目”的作用不僅是AI短劇，還可以對綜藝、長劇等內容進行降本增效。不過，如此之大的投資，短時間內很難回本。
在主力業務收入都在下滑的情況下，免費短劇所帶來的廣告收入，能否頂上來？
其實，免費短劇是件不長遠的苦差事。
看起來免費短劇為芒果帶來近4億的收入，似乎振作了業績，其實只是表面功夫。
該項業務的毛利率只有21.25%。一個細節是，在新媒體互動娛樂內容制作的成本中，只有版權內容制作成本和薪酬成本，不包含投流成本。
如果計算上投流成本的話，這20%的毛利率，恐怕得腰斬。
按照免費短劇對芒果視頻會員業務的干擾，這次短劇廣告收入4億的代價是芒果視頻會員費少賺5億。
按照短劇廣告最樂觀毛利率15%計算，4億收入帶來6000萬利潤。
而芒果視頻會員毛利率在50%-60%，取中間值55%，損失5億，就是2.75億的利潤。
計算下來，光這一項業務就損失毛利2.15億。
這還僅是粗略計算，沒算上其他成本。
報告期內，芒果超媒綜合毛利率為23.09%，同比下降5.94%，正是被廣告毛利稀釋后的結果。
后來的免費短劇無論如何賺錢，終究填不上芒果視頻收入衰退的窟窿。而短劇，這項曾被芒果超媒賦予增長的期待，終究成為了拖累
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