摩爾線程：業績持續高增背后的GPU版圖

摩爾線程憑借全功能GPU技術稀缺性、萬卡級集群規模化和MUSA生態兼容性優勢，有望成為搶占英偉達份額的重要標的

文 | 江雪

編輯 | 王亮

作為國產GPU四小龍之一，摩爾線程（688795.SH）憑借超3000億元的市值在中國已上市的GPU廠商中穩坐頭把交椅。資本市場為何賦予這家企業如此高的估值？我們從公司最新披露的財報中或能找到些許答案。

4月26日，摩爾線程披露2025年年報及2026年一季報。財報數據顯示，摩爾線程業績持續高速增長，創公司歷史新高。對于業績的快速增長，摩爾線程在2025年年報和一季報中表示，主要系報告期內公司專注于全功能GPU的研發與創新，持續推進產品架構快速迭代，產品實現規模化落地，競爭優勢進一步擴大，進而促進了收入的快速增長。

GPU行業屬于技術密集型行業，持續的研發投入是保持競爭力的關鍵。自成立以來，摩爾線程始終聚焦創新研發，并保持高強度研發投入，2025年研發費用為13.05億元，占營業收入的86.68%，研發投入力度在行業中穩居前列。

長期且高強度的研發投入為摩爾線程的持續創新提供了有力保障，打造了堅實的技術“護城河”。

目前，摩爾線程實現了從芯片架構、指令集到軟件棧等的全棧自主可控，以五年五代架構五顆芯片的速度快速迭代。公司以全功能GPU為底座構建的大規模智算集群，有效支撐了國產大模型的訓練與推理，形成差異化競爭壁壘。

在政策驅動和供應鏈安全雙重因素推動下，國產替代加速帶來歷史性機遇，國產GPU正迎來黃金發展期。摩爾線程憑借全功能GPU技術稀缺性、萬卡級集群規模化和MUSA生態兼容性優勢，有望成為搶占國產AI芯片市場份額的重要標的。

財報發布后的首個交易日，摩爾線程股價高開高走，盤中股價重回700元/股上方，最高漲幅超10%。截至4月28日收盤，摩爾線程股價報708.5元/股，較上周五（4月24日）收盤價上漲近17%，今年以來累計漲幅超20%，總市值突破3330億元。股價的表現，也體現出市場對其業績表現的高度認可。

業績延續高增長

年報數據顯示，摩爾線程2025年實現營業收入15.06億元，較上年同期增長243.37%，2022至2024年，摩爾線程營業收入復合增長率亦超200%；2025年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤、歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別較上年同期虧損收窄6.18億元、5.45億元，收窄比例分別達38.16%、33.38%。扣除股份支付影響因素后，公司2025年凈利潤為虧損6.48億元，較上年同期同口徑凈利潤虧損收窄8.47億元，收窄比例達56.65%。

步入2026年，公司業績延續高增長態勢。一季報顯示，摩爾線程當季實現營收7.38億元，同比增長155.35%；實現歸母凈利潤0.29億元，同比增加1.42億元；歸母扣非凈利潤虧損0.54億元，虧損同比收窄60.10%。

憑借產品全功能技術優勢與客戶高度認可，公司毛利率居于行業領先水平。2025年，公司毛利規模達到9.87億元，公司整體毛利率水平達65.57%；2026年一季度，公司毛利率提升至67.35%。

業內人士認為，摩爾線程毛利率持續保持在高位，不僅反映了公司產品技術壁壘的鞏固，也意味著公司在單位營收中能更高效地覆蓋運營成本，為后續研發投入和市場擴張預留充足空間。

分業務來看，摩爾線程業績之所以呈現爆發式增長，云端業務成為核心驅動引擎。2025年，公司云端業務收入達到14.61億元，占主營業務收入的97%，該業務同比增長250.30%。

2025年，得益于人工智能產業蓬勃發展及市場對高性能GPU的強勁需求，摩爾線程產品競爭優勢進一步擴大，市場關注度與認可度持續提升，云端智算卡、智算一體機及萬卡級智算集群實現大規模商業化交付。

摩爾線程“夸娥（KUAE）”萬卡級智算集群

依托MTT S5000打造的夸娥（KUAE）萬卡級智算集群，摩爾線程從技術層面成功攻克了萬卡級硬件系統優化、高速互聯與系統級容錯等系列高難度工程壁壘，可支撐萬億參數大模型端到端訓練，成功實現商業化部署，多項關鍵指標均達到國際主流水平。此外，面向未來更大規模的智能計算需求，摩爾線程正基于新一代“花港”架構，推進十萬卡級超大規模智算集群建設和超節點等核心技術研發。

摩爾線程董事長張建中在2025年財報中表示，公司云邊端全場景產品矩陣進一步完善，持續以先進算力基礎設施賦能千行百業。通過云端與邊緣、終端深度協同，公司成功構建云邊端一體化解決方案，全面滿足多元AI訓推計算需求。

生態壁壘構筑護城河

在全球GPU產業競爭中，硬件芯片比拼之外，軟件生態也成為決勝關鍵。

英偉達作為全球龍頭GPU公司，其核心壁壘源自“三大業務+CUDA生態”，其中，三大業務包括數據中心業務、消費顯卡業務、具身智能應用，而CUDA生態則是英偉達長期領跑GPU行業的核心護城河。

而能夠兼容英偉達CUDA的MUSA架構，成為摩爾線程的核心差異化優勢之一。兼容性優勢大幅降低了開發者從英偉達平臺遷移至MUSA平臺的門檻，成為摩爾線程生態快速擴張的關鍵因素。

摩爾線程將MUSA生態的戰略定位明確對標英偉達CUDA，其核心優勢不僅在于技術兼容，更在于構建了一套可長期演進、開放協同的國產AI算力基礎設施體系。與CUDA歷經十余年積累形成的龐大開發者網絡、成熟工具鏈與行業標準不同，MUSA立足開放標準與開源生態，快速補足生態短板，實現差異化追趕。

摩爾線程堅持長期主義，持續高強度研發投入，芯片架構實現持續迭代。公司各代架構均基于自主研發MUSA統一架構，完整構建從芯片設計到軟件生態的統一技術標準，奠定全功能GPU核心技術底座，可高效支撐AI計算、圖形渲染、物理仿真與科學計算，及超高清視頻編解碼等全場景計算需求。

2025年，公司正式發布新一代“花港”架構，為繼“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”之后的第五代自主芯片架構。該架構支持FP4至FP64全精度計算，算力密度提升50%，運算效能提升10倍。未來，公司將基于該架構推出面向高性能AI訓推一體的“華山”芯片，及專注高性能圖形渲染的“廬山”芯片。

目前，摩爾線程憑借對前沿大模型的“Day-0”（發布即適配）極速適配能力，確立了其在國產AI算力生態中的技術引領地位。2026年4月24日，摩爾線程聯合智源研究院，基于MTT S5000與FlagOS全棧軟件體系，完成DeepSeek-V4系列兩款模型的“Day-0”適配。

據了解，隨著大模型進入先進混合精度時代，原生FP8支持正成為衡量AI基礎設施先進性的重要指標。作為國內率先原生支持FP8的全功能GPU，摩爾線程MTT S5000面向大模型訓推場景打造，具備支撐先進精度計算的核心能力，能夠更高效匹配DeepSeek-V4對性能與精度協同優化的要求。此次DeepSeek-V4“Day-0”適配，正是摩爾線程原生FP8引擎優勢在前沿模型支持中的集中體現。

同時，摩爾線程通過旗下“摩爾學院”構建的產教融合開發者成長體系，已匯聚超過45萬名開發者與學習者，并將前沿技術與產業實踐引入全國200余所高校，為國產GPU生態的長期繁榮奠定人才基礎。

戰略備貨搶占算力市場

當前，全球GPU市場長期由境外廠商主導。但在“十五五”規劃明確提出“采取超常規措施全鏈條推動集成電路關鍵核心技術突破”及“強化算力設施支撐”的頂層戰略指引下，疊加外部出口管制政策的深刻影響，國內AI計算芯片市場正加速重構，國產替代加速帶來歷史性機遇。

數據顯示，英偉達對華高端芯片出口份額持續下滑。根據IDC的數據，英偉達在華AI芯片市場份額從此前幾年巔峰時的95%下滑至2025年的55%，與此同時，國產GPU廠商的市場份額持續提升。

在國產AI芯片市場份額不斷擴大，國內各大廠商競相爭搶的行業背景下，摩爾線程通過采購支出和備貨實現“隱性產能綁定”，從而保障訂單穩定交付，使公司得以在國產GPU市場快速搶占份額，避免因產能短缺導致的商業機會流失。

財報顯示，截至2025年末，公司存貨賬面價值13.32億元，較期初增長105.87%，主要系為應對市場需求增長及保障供應鏈穩定，公司主動增加備貨所致。同期，公司預付款項17.82億元，同比增長214.24%，主要為向上游供應商預付的款項，以保障在手訂單按時交付。

2026年一季度，公司存貨由2025年末的13.32億元繼續攀升至21.95億元，增幅達64.8%，預付款項同步擴大，合同負債由2025年末的2156萬元上升至5731萬元，增長166%。

這些指標背后隱藏著多重信息：一方面，這意味著，公司提前收到的客戶貨款（合同負債）大幅增長，為此，公司為這些訂單進行大規模備貨；另一方面，這也表明，公司的客戶正在提前鎖定未來算力資源，需求確定性顯著增強。

在近日的摩爾線程年度業績會上，公司亦明確表示：“為匹配下游市場需求的持續攀升，并進一步增強供應鏈韌性，公司主動加大了關鍵原材料的采購與戰略備貨力度。”這一前瞻性的布局，既是對當前AI產業爆發下高端GPU供需趨緊局面的積極回應，也為夸娥萬卡智算集群及“華山”“廬山”系列芯片的大規模交付筑牢了底座，為摩爾線程緊抓國產替代歷史機遇、兌現強勁增長勢能提供了堅實保障。

未來，隨著預付產能逐步釋放投產、備貨產品持續轉化為營收，摩爾線程后續收入確認節奏將持續加快，規模效應不斷凸顯。

可以看到的是，摩爾線程正憑借自身優勢獲取高額訂單，進而為公司未來業績高增長提供底氣。今年一季度，摩爾線程新簽6.6億元夸娥（KUAE）智算集群大單，成為驅動業績持續高增長的核心引擎。該合同為公司報告期內單筆最大金額訂單，充分驗證了其大規模智算集群解決方案的市場認可度與交付能力。

該訂單不僅驗證了其萬卡級集群在工程化交付、系統穩定性與算力利用效率上的競爭力，更標志著國產GPU正式從“能用”邁入“主力部署”階段，打破了國產GPU企業“有技術無規模訂單”的瓶頸，凸顯摩爾線程在國產替代加速背景下對頭部客戶的深度滲透能力。與此同時，公司的業績增長預期也將進一步明確，公司將加速從技術驗證期邁入商業化放量階段。

在國家算力國產化政策的持續推動下，國產GPU的市場滲透率有望進一步提升。根據弗若斯特沙利文預測，中國AI芯片市場規模將在2025年-2029年保持54%的年復合增速，至2029年達到1.3萬億元，為公司提供廣闊的市場空間。

隨著具身智能、AI4S及天基算力等新興應用場景的快速爆發，對全功能GPU的復合算力需求將顯著擴大，摩爾線程有望憑借領先的全棧技術積累與持續迭代的產品矩陣，把握國產替代與新場景拓展的雙重歷史機遇，進一步擴大市場份額，為開啟盈利周期提供堅實支撐。