市值超2萬億的GPU六小龍，為何受到追捧？

虧損也值3000億？國產GPU的資本悖論

作者 | 簡安

編輯 | 盧旭成

國產GPU賽道最具代表性的六家上市公司——寒武紀、海光信息、沐曦科技、摩爾線程、天數智芯、壁仞科技，2025年業績報告已經發布完畢，一組看似矛盾的數據迅速成為資本市場與產業界關注的焦點。

率先實現盈利的寒武紀與業績穩健的海光信息，市值攀升至五六千億的高位；摩爾線程和沐曦科技仍在巨額虧損的泥潭中掙扎，但并不妨礙它們的市值也仍在三千億上下堅挺；天數智芯和壁仞科技雖然虧損數字觸目驚心，卻同樣吸引著市場的目光。

一邊是尚未轉正的財務數據，一邊是堅挺的高市值，這種看似背離的現象背后，實際上是資本市場對國產替代巨大空間與長期算力需求的前瞻性定價。

冰火兩重天

2025年，這六家公司業績全面刷新歷史記錄，但分化程度也前所未有。

先看最直觀的數字：

六家國產GPU企業2025年度核心業績數據 藍鯊財經社整理

這份成績單，釋放出幾個關鍵信號。

第一，寒武紀實現歷史性突破。在經歷多年的研發投入和市場質疑后，曾被稱為“流血上市”的寒武紀，終于在2025年迎來了歷史性轉折：營收同比增長453.21%達到64.97億元，凈利潤從2024年的虧損4.52億元躍升至20.59億元，扣非凈利潤同樣首次轉正至17.7億元。這是寒武紀成立以來首次年度盈利，更是國產AI芯片從概念驗證走向商業閉環的里程碑。

更令投資者關注的是，寒武紀還發布了分紅方案：擬向全體股東每10股派發現金紅利15元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增4.9股。值得一提的是，這是寒武紀上市以來首次分紅，擬派發現金紅利合計6.32億元（含稅），占2025年歸母凈利潤的30.71%。創始人陳天石持股28.57%，按4月28日收盤總市值5796億元計算其身價超1650億元。

第二，海光信息持續穩健。作為四家公司中體量最大、商業模式最為成熟的企業，海光信息的盈利規模也是最大的，營收同比增長56.92%至143.77億元，凈利潤同比增長31.79%至25.45億元，扣非凈利潤同比增長26.92%至23.04億元。

第三，摩爾線程和沐曦科技仍處于“燒錢”階段，但虧損在持續收窄。

作為國產GPU領域的新貴，摩爾線程和沐曦科技都是上市后披露的首份業績報告，呈現出收入飛速擴張、虧損持續壓縮的典型特征：摩爾線程從2024年的虧損超16億元收窄至10億元，收窄幅度38.16%；沐曦科技從虧損超14億元收窄至7.89億元，減虧43.97%；與此同時，它們的營收增速都超過100%，分別達到243.37%、121.26%。

值得注意的是，摩爾線程披露的2026年一季度財報顯示，該季度公司營收7.38億元，同比增長155.35%，歸母凈利潤2936萬元，同比扭虧為盈，扣非凈利潤虧損0.54億元，同比收窄60.10%。財報發布后，摩爾線程股價連漲兩日，今日收盤價708.48元，較4月26日大漲69.98元，總市值達3330億元。

摩爾線程4月28日股價

第四，天數智芯和壁仞科技都是今年1月在港股上市，這也是它們上市后發布的首份業績報告。兩家公司營收體量相近，都在10億級，但增速差異明顯，壁仞科技超2倍的增速遠高于天數智芯的91.9%。

但相比之下，壁仞科技的虧損情況更為突出：天數智芯2025年年內虧損10.04億元，虧損同比擴大12.5%，經調整年內虧損4.38億元，收窄32.1%；而壁仞科技高達164.93億元、同比擴大972.3%的年內虧損，雖然與上市過程中股份支付及相關費用額一次性計入有關，但經調整后的虧損規模仍在擴大。

但很有意思的是，盡管這幾家企業的業績數據分化明顯，但資本市場卻呈現出“一片向好”的狀態。

如果只看靜態的財務數據，或許很難理解，為什么資本市場會對虧損如此寬容，甚至愿意追捧這些企業——寒武紀在尚且虧損時市值就一度突破3000億元，摩爾線程與沐曦科技上市首日市值就輕松邁過3000億門檻，天數智芯和壁仞科技也都在上市首日股價暴漲。

六家公司股價和市值情況藍鯊財經社整理

一家營收僅十幾億、虧損數億的公司，何以撐起幾千億的市值？

虧損也值3000億？

要理解這種看似反常的定價邏輯，首先要看清一個核心背景，就是英偉達全面退出中國市場后留下的巨大市場空缺。

由于中美科技競爭持續升溫，美國對華高端芯片出口管制不斷加碼，導致英偉達在中國市場全面退潮。黃仁勛在去年10月美國城堡證券舉辦的活動上提到，英偉達在華市場份額已經從95%降到0，100%退出中國市場。他還直言，目前在英偉達所有股東預測中，都假設中國業務為0，未來公司在中國有任何進展都是額外收獲。

這意味著，原本由英偉達占據的數千億乃至萬億級算力芯片市場，就成了一個巨大的真空地帶。而且這種真空并非短期市場波動，而是長期的、不可逆的產業趨勢——無論是大模型訓練，還是智算中心建設，還是國產替代的戰略要求，都催生了持續且旺盛的算力缺口。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國GPU產業規模預計在2029年將達到1.36萬億元 ，全球占比從2024年的15.6%大幅提升至37.8%，年復合增長率高達51.1%，市場空間廣闊。

2020-2029年全球GPU市場規模現狀及預測

來源：弗若斯特沙利文《中國GPU行業獨立市場研究報告》

相比之下，即便是寒武紀、海光信息、摩爾線程、沐曦科技、天數智芯、壁仞科技這6家企業的營收加起來，也不過260億元，還不夠總市場規模的一個零頭。這種企業當前營收規模與市場空間之間的巨大剪刀差，帶來極強的業績增長預期。而對國產GPU企業而言，這也是前所未有的發展機會——不用在現階段與國際巨頭進行全球化競爭，只用填補國內市場的供給空白，就足以撐起多家百億甚至千億級營收的本土巨頭。

按照2029年1.36萬億元的預期規模測算，即便只占據10%的份額，也能實現千億級的營收規模，相比當前十幾億、幾十億的營收基數，有著數十倍的增長空間。這種明確的、高確定性的增長預期，是資本市場愿意給賽道企業高估值的根本動力，而非糾結于企業當下的戰略性虧損。

更何況，隨著物理AI時代來臨，AI與機器人、自動駕駛、工業仿真、智能制造等物理世界深度融合，所需計算量都將呈指數級增長。而且與僅面向大模型訓練的數字AI不同，物理AI需要處理大量的視覺感知、空間理解和實時決策，這不僅對GPU算力的消耗量會更高、延遲要求更苛刻，且對算力類型的需求也更加多元化，比如除了云端的大模型訓練外，還需要海量的邊緣推理算力、端側智能算力等，算力芯片市場的規模天花板將被徹底打開。

這也使得，國產芯片投資邏輯從簡單的“AI算力替代”延伸到更廣闊的細分領域。芯片是個覆蓋面非常廣的行業，遠不止AI算力GPU，還有手機芯片、傳感器芯片、車規級芯片、工業控制芯片、通信芯片等，幾乎每個實體產業的智能化升級，都必須在關鍵節點嵌入芯片。換句話說，沒有芯片就沒有智能。

AI制圖

而摩爾線程、沐曦科技、天數智芯以及壁仞科技的高溢價上市，則向市場傳遞出一個清晰信號：哪怕你還在虧損、哪怕你目前規模還尚小，但只要在關鍵技術賽道具備稀缺性，資本市場就愿意給你出數十倍于當前營收的高估值。

這一邏輯向下蔓延后，一級市場的投資機構開始大規模搜尋各細分賽道的芯片研發龍頭：誰在攻堅機器人傳感器芯片？誰在研發車規級AI芯片？誰又在布局端側推理芯片？他們的邏輯很簡單：既然摩爾線程和沐曦科技能因為“算力底座”身份獲得千億市值，那么在未來整個物理AI的龐大產業鏈中，那些充當 “眼睛”（傳感器）、“神經”（通信芯片）、“手腳”（驅動控制芯片）的細分領域龍頭，同樣具備巨大的成長潛力。所以哪怕這些公司還在研發階段、營收幾乎為零甚至還在虧損，投資機構也愿意提前下注，因為他們預期這些公司將來同樣會受到資本市場的高估值追捧。

可以說，這幾家企業的上市不僅僅是個體勝利，更為后續數百家做細分領域芯片的公司打通了價值重估的通道。由此，中國芯片產業正形成一個極具活力的正向飛輪：二級市場給出高估值，一級市場資本大量涌入，更多芯片公司獲得充沛融資，推動技術研發加速和產品突破，帶動估值進一步提升。

這個價值閉環機制的形成，或許才是2025年國產芯片行業發生的最深遠、最重要的生態蛻變。