資金流向成謎，康美特與廣發深度捆綁，為何越虧越做？

康美特目核心困境是：大額資金難以自圓其說。公司長期存在虧損業務規模逆勢擴張、疑似空殼供應商頻繁出現、巨額在建工程等問題，疊加前后兩次申報數據“打架”、歷史股權交易價格嚴重異常等疑點，交易所已在問詢中重點關注銷售真實性與資金轉移的風險。而作為保薦機構的廣發證券，卻全程深度捆綁在“保薦+直投”的利益閉環中——這樣的“看門人”，還能守好資本市場的大門嗎？

北京康美特科技股份有限公司（以下簡稱 “康美特”），將于 4 月 30 日登陸北交所上會審核。

PART 01

虧損業務越做越大，空殼供應商頻現

康美特創立于 2005 年，主營高分子新材料產品，廣泛應用于 LED、鋰電池、航空航天等領域。公司業務格局分化顯著，兩大板塊經營表現差距懸殊：

• 高端電子封裝材料板塊，2025 年營收占比達 57.77%，毛利率高達 56.98%，是支撐企業發展的核心業務，亦是其主打賽道與核心價值標簽；
• 傳統高性能改性塑料板塊，2025 年營收占比 42.23%，毛利率僅為 18.65%，業務盈利水平長期低迷，經營效益承壓，板塊持續虧損。

康美特北交所招股書

令人費解的是，這塊虧損的“高性能改性塑料業務”并非康美特“土生土長”——而是2015年收購天津斯坦利100%股權所得。收購之后，該業務越做越大：2021年收入沖至2.33億元峰值，毛利率卻跌至12.87%的低谷；此后數年營收維持在一兩億元，毛利率始終低于20%，也就意味著這塊業務始終深度虧損。更離奇的是，對應技術平臺僅配備了1名核心技術人員。

康美特上交所科創板招股書

康美特北交所問詢函

該虧損業務持續經營本身存疑，其上游供應商同樣疑點重重。2020至2022年，康美特高性能改性塑料業務所需通用級聚苯乙烯核心供應商中，多家企業存在資質缺失、成立時間短等異常問題。

廣興建材是2020年、2021年康美特通用級聚苯乙烯的重要供應商，兩年采購金額分別達3224萬元、5683萬元。但該公司核準經營范圍僅為泰柏板、彩鋼板等建材制造，并不包含通用級聚苯乙烯等化工產品的生產與銷售業務，與大額化工原料采購交易不匹配；2020年、2021年參保人數分別僅16人、17人，人員規模根本無法支撐數千萬元的化工品交易體量。

另一供應商徐州波爾瑪2021年才剛注冊成立，無實繳資本、參保人數為0，卻在成立當年一躍成為康美特第三大供應商，年度采購額高達3041萬元。

康美特上交所科創板招股書

PART 02

兩次申報數據“打架”，股權交易價格異常

2021-2022年康美特把虧損的“高性能改性塑料”業務越做越大的同時，有太多解釋不清的問題。比如2022年，康美特還有高達1.57億元在建工程轉為固定資產。康美特在科創板和北交所兩次IPO申報業績數據實質性偏差也發生在2022年——2022年度營收由科創板申報時的3.43億元變更為北交所版本的3.41億元（減少約0.02億元），凈利潤亦由4814.75萬元下降至4795.42萬元（減少約19.33萬元）。

再比如2021年11月，康美特IPO保薦機構廣發證券全資子公司廣發乾和通過股權收購及認繳增資方式入股，成為公司第七大股東，發行前持股比例4.45%。2021年11月3日認繳康美特新增320萬股，增資價格為 9.38 元/股。同年11月11日從公司大股東葛世立手中受讓215萬股，受讓單價9.30元/股。截至招股說明書簽署日，廣發乾和合計直接持有康美特535萬股。

而同在2021年11月公司第四次股份轉讓環節，股東啟迪匯德將所持378萬股轉讓給華創時代，轉讓單價僅2.65元/股，遠低于同期入股價格。

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早在康美特并購虧損業務前夕，公司股權交易就已顯現異常端倪。2014 年 11 月，國有股東上地生物通過公開掛牌方式，向康美特技術轉讓康美特 1.35% 的股權。相關資料顯示，該部分股權評估價值為 112.24 萬元，折合每股約 2.77 元；然而最終成交價為283.50萬元，對應每股單價7.00元。康美特技術甘愿溢價超兩倍、額外支出百余萬元購入少量股權，背后動機耐人深究。

PART 03

十年構筑資金暗道，廣發證券“保薦+直投”深度捆綁

疊加上述多項經營與交易異常疑點，康美特核心癥結集中在大額資金往來不明，難以自圓其說。深究之下，這些疑點殊途同歸，都指向體外循環。

針對上述多項異常亂象，北交所已在專項問詢函中重點直指公司主營業務銷售真實性存疑的核心問題，明確要求康美特說明：在旗下相關業務持續虧損、部分合作客戶應收賬款長期未能收回、回款乏力的不利背景下，公司對頭部主要客戶的銷售規模反而逆勢大幅增長背后的商業邏輯與合理依據，以排查是否存在虛假做大營收、違規粉飾業績的情形。

康美特北交所問詢函

除主營業務銷售端疑點外，北交所還針對公司大額在建工程資金交易的合規性與真實性提出專項核查要求，勒令公司全面核驗在建工程項目款項實際支付進度與工程真實施工建設進度是否相互匹配、賬實相符，穿透核查所有工程資金的最終流向與實際使用用途，以重點排查是否存在假借在建工程建設名義，將公司資金違規導流至公司及關聯方、合作客戶、各類供應商等主體，變相實現資金轉移、體外循環的違規情形。

康美特北交所問詢函

除此之外，監管部門還要求公司補充說明成立以來歷次增資擴股、股權轉讓行為的實施背景、變動核心原因及交易定價的公允性與商業合理性，全面核查股權變動環節是否存在利益輸送、代持安排、規避監管等違規情形。

縱觀一系列經營與資本異常，唯有康美特及合作保薦機構心知原委。值得關注的是，廣發證券全程深度參與了“保薦 + 直投 ”捆綁的合作模式。在現行監管體系下，該模式處于灰色地帶，極易誘發利益輸送問題，長期以來備受市場爭議。

廣發證券和康美特的利益已深度“綁定”，在此背景下，廣發證券在保薦過程中，能否客觀公正出具專業意見呢？