三年累虧43億，摩爾線程如何面對研發(fā)投入與盈利平衡難題？

2025年，摩爾線程營收同比增長243.37%至15.06億元，歸母凈虧損為10.01億元

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 呂貢

上市之初，“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（下稱摩爾線程，688795.SH）股價(jià)一路飆漲至941.08元/股（按前復(fù)權(quán)計(jì)算，下同）高點(diǎn)。

隨著市場熱度回落，摩爾線程當(dāng)前股價(jià)徘徊在500元/股至600元/股上下，總市值仍在3000億元以上。在此背景下，公司業(yè)績能否撐起現(xiàn)有市值，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

2026年4月26日，摩爾線程披露上市后首份年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司營收同比大幅增長243.37%，達(dá)到15.06億元，但其尚未扭轉(zhuǎn)虧損局面，全年歸母凈虧損為10.01億元。至此，2023年至2025年，公司已累計(jì)凈虧損43.22億元。

摩爾線程營收及歸母凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

作為國內(nèi)極少數(shù)能實(shí)現(xiàn)全功能GPU量產(chǎn)量銷的廠商，摩爾線程于2025年底完成科創(chuàng)板IPO，登陸資本市場，躋身國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的領(lǐng)軍上市企業(yè)行列。目前，公司已實(shí)現(xiàn)五顆芯片量產(chǎn)，構(gòu)建了自主研發(fā)的全功能GPU技術(shù)路線與完整的MUSA軟件棧，完成從“技術(shù)突破”到“產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”的關(guān)鍵跨越。

從具體經(jīng)營來看，2025年，摩爾線程的云端產(chǎn)品、邊緣與終端產(chǎn)品及其他各產(chǎn)品收入同比均實(shí)現(xiàn)大幅度增長，增幅分別為250.30%、83.86%、152.96%。但盈利層面表現(xiàn)不佳，公司主營的云端產(chǎn)品毛利率較上年同期減少4.79個(gè)百分點(diǎn)，其他板塊毛利率亦同比減少228.62個(gè)百分點(diǎn)，二者合計(jì)收入占公司總營收的98.31%。

2025年，摩爾線程邊緣與終端產(chǎn)品毛利率雖同比增加43.89個(gè)百分點(diǎn)，不過該板塊收入在公司總營收中占比尚不足2%，難以拉動整體業(yè)績。

為筑牢全功能GPU技術(shù)根基，摩爾線程2025年持續(xù)加大研發(fā)投入，例如發(fā)布首款智能SoC芯片“長江”，為公司構(gòu)建起云、邊、端的全鏈路解決方案；發(fā)布新一代全功能GPU架構(gòu)“花港”，支持FP4到FP64的全精度計(jì)算，算力密度提升50%，能效提升10倍。而這背后無疑需要大量研發(fā)資金支撐。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，摩爾線程研發(fā)投入13.05億元，占當(dāng)期總營收比重達(dá)86.68%。截至當(dāng)年末，公司擁有1009人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在員工總?cè)藬?shù)中占比達(dá)79.20%，其中77.21%的研發(fā)技術(shù)人員擁有碩士及以上學(xué)歷；這些研發(fā)人員年內(nèi)薪酬合計(jì)為7.25億元，較上年同期增加了一千多萬元。

在2025年報(bào)中，摩爾線程披露的10項(xiàng)在研項(xiàng)目年內(nèi)合計(jì)投入11.49億元，而累計(jì)已投入44.57億元資金。其中，有6個(gè)項(xiàng)目尚處于在研階段，包括長江芯片及應(yīng)用研發(fā)、新一代推理芯片及應(yīng)用研發(fā)等。

摩爾線程曾提示，公司持續(xù)保持較高的研發(fā)投入以保證技術(shù)先進(jìn)性，因此研發(fā)費(fèi)用金額較高，公司從產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品性能不斷完善到銷售收入的不斷增長，進(jìn)而產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的利潤，需要一定時(shí)間。

時(shí)至2026年第一季度，摩爾線程營收規(guī)模保持高速增長，同比增155.35%至7.38億元，主要得益于公司期內(nèi)專注于全功能GPU研發(fā)與創(chuàng)新，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地的促進(jìn)。該季度，公司歸母凈利潤也扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)2935.92萬元，但扣除非經(jīng)常性損益后仍凈虧損5428.22萬元。

2026年第一季度，摩爾線程持續(xù)保持較高研發(fā)投入，同比上升49.95%至3.69億元，仍占到公司當(dāng)季總營收的五成，占比為50.03%；銷售費(fèi)用也較上年同期增超四千萬元，為7643.89萬元。

現(xiàn)金流方面，該季度，摩爾線程擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司經(jīng)營性采購支出增加，加大了現(xiàn)金流壓力，當(dāng)季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)值，錄得-14.87億元，而上年同期為-7.52億元。

2026年第一季度摩爾線程主要會計(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)變動情況及原因

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

近年來，摩爾線程客戶集中度處于較高水平，據(jù)2025年報(bào)披露，公司前五名客戶銷售額達(dá)13.75億元，占年度銷售總額的91.36%，其中，第一、三名客戶為公司長期合作伙伴。在此情形下，若主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況下行、行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致客戶需求下降、或是公司無法維護(hù)與現(xiàn)有主要客戶的合作關(guān)系及規(guī)模、無法開拓新客戶資源并轉(zhuǎn)化為收入，均可能對摩爾線程經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

當(dāng)前，國內(nèi)GPU行業(yè)正駛?cè)氚l(fā)展快車道。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2029年中國AI芯片市場規(guī)模將增至1.3萬億元，2025年至2029年復(fù)合增速達(dá)54%。這片藍(lán)海也吸引了眾多玩家，行業(yè)競爭日趨激烈，如寒武紀(jì)（688256.SH）、沐曦股份（688802.SH）等均在加速布局。在這場技術(shù)與市場的雙重角逐中，誰能最終脫穎而出，引領(lǐng)國內(nèi)GPU行業(yè)的發(fā)展潮流？

投時(shí)關(guān)鍵詞：摩爾線程（688795.SH）|寒武紀(jì)（688256.SH）|沐曦股份（688802.SH）