維琪科技IPO：應(yīng)收賬款大增94%，代工依賴難解？

營收的持續(xù)增長讓維琪科技應(yīng)收賬款大幅攀升

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員辛夷

玻尿酸、膠原蛋白、多肽……在“功效護(hù)膚”時(shí)代，原料商成為了資本市場炙手可熱的角色。

近日，寶潔、敷爾佳等品牌的幕后原料商深圳市維琪科技股份有限公司（下稱維琪科技）向北交所遞交招股書。本次公司擬發(fā)行股票數(shù)量不超過1380萬股，其中180萬股為超額配售。

維琪科技成立于2011年，作為化妝品原料商，已與寶潔、聯(lián)合利華、丸美、敷爾佳等國內(nèi)外知名品牌建立合作。該公司以皮膚活性多肽為主、以中國特色植物原料和油脂、乳化劑等基礎(chǔ)原料為補(bǔ)充，同時(shí)為客戶提供原料定制開發(fā)和化妝品成品設(shè)計(jì)和制造。

2022年至2024年（下稱報(bào)告期），維琪科技主營業(yè)務(wù)突出，各期收入占比均在99.9%以上。從賬面數(shù)據(jù)來看，公司業(yè)績表現(xiàn)良好，各期主營業(yè)務(wù)收入分別為1.35億元、1.65億元、2.47億元，復(fù)合增長率達(dá)35.20%，且主營業(yè)務(wù)毛利率始終在65%以上；各年度凈利潤分別為3492.49萬元、4228.72萬元、7064.40萬元，2024年同比增長67.06%。

當(dāng)然，營收的持續(xù)增長也讓維琪科技應(yīng)收賬款大幅攀升。

數(shù)據(jù)顯示，維琪科技應(yīng)收賬款在主營業(yè)務(wù)收入中的占比逐年增長。2024年末，其應(yīng)收賬款賬面余額激增至6967.55萬元，相比2023年的3582.19萬元增長94.51%。而同期主營業(yè)務(wù)收入增速為50.21%，這意味著，該公司在2024年新增的收入中有近一半是應(yīng)收款。

同時(shí)，維琪科技回款速度明顯放緩，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2023年的5.23次降至2024年的4.69次。在化妝品行業(yè)“去庫存”的大背景下，這種信用擴(kuò)張策略換來了營收增長，也埋下了壞賬隱患。

維琪科技應(yīng)收賬款在主營收中占比及同比增速情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

除了應(yīng)收賬款，維琪科技的存貨風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

從存貨結(jié)構(gòu)來看，公司原材料及庫存商品占比較高，各期合計(jì)占比分別為81.22%、77.33%、74.98%。報(bào)告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率略有提升，2024年增至3.1次，但仍低于行業(yè)可比公司均值3.85次。

從收入構(gòu)成來看，維琪科技本質(zhì)上仍是一家“代工廠”。公司業(yè)務(wù)以化妝品原料為核心，同時(shí)為客戶生產(chǎn)化妝品成品，包括ODM成品、OBM成品業(yè)務(wù)。2024年，其ODM成品業(yè)務(wù)收入占比已攀升至42.68%，而毛利率更高的OBM成品業(yè)務(wù)占比僅為4.37%。

盡管該公司一直在講品牌故事，但其也坦言，未來若OBM業(yè)務(wù)對化妝品原料業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，公司將會采取限制、停止OBM成品業(yè)務(wù)等措施消除影響。維琪科技或?qū)o法擺脫對代工業(yè)務(wù)的依賴，難以享受品牌溢價(jià)。

維琪科技主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品或服務(wù)分類收入情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

在北交所的第二輪問詢中，監(jiān)管層亦聚焦該公司收入增長的真實(shí)性問題。

其一是ODM業(yè)務(wù)收入爆發(fā)式增長的真實(shí)性。對此，監(jiān)管要求公司說明原料業(yè)務(wù)和ODM業(yè)務(wù)相關(guān)客戶收入增長的真實(shí)合理性，是否受偶發(fā)因素影響。ODM業(yè)務(wù)收入增長主要來自廣州蜚美、迪仕艾普等新銳品牌客戶，要求說明新銳客戶成立時(shí)間較短即開展合作的原因。

其二是OBM自有品牌在私域流量運(yùn)營中的銷售合規(guī)性。維琪科技OBM業(yè)務(wù)客戶群體主要面向終端消費(fèi)者，2023年11月，該公司與速派來合作采用社區(qū)團(tuán)購模式銷售OBM產(chǎn)品。監(jiān)管層要求說明OBM業(yè)務(wù)線上和私域渠道的具體方式及其合規(guī)性等。

其三是募資必要性問題。招股書顯示，2024年，維琪科技全流程自主生產(chǎn)模式下的多肽粉末原料的產(chǎn)能利用率為74.42%；外購多肽中間體精制生產(chǎn)產(chǎn)能利用率為36.60%；ODM及OBM成品業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率為73.36%。在此情況下，該公司依然計(jì)劃募資投入3.12億元擴(kuò)建維琪健康產(chǎn)業(yè)園，將對化妝品原料和化妝品成品產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)充。

監(jiān)管審核問詢中要求維琪科技說明建設(shè)維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的必要性和合理性，是否存在產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。

投時(shí)關(guān)鍵詞：維琪科技