中鎢高新比想象中還要兇狠

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

鎢價高位回落，這家公司的單季利潤卻創下歷史新高。

4月26日，中鎢高新發布2026年一季報，歸母凈利潤9.21億元，同比增長264.44%，環比上一季度增長超110%，營業收入70.07億元，同比翻倍。

然而就在同期，據華源證券近期監測，黑鎢精礦近兩周從高位下跌7.56%至85.60萬元/噸，仲鎢酸銨跌幅也接近7%。礦山放量出貨、下游采購收縮，市場短期供需趨于寬松。

價格松動，利潤反而提速，這個看似矛盾的現象，反映出中鎢高新過去兩年發生的實質性變化。這家公司正在從一個鎢的加工商，變成在產業鏈上下游都有話語權的經營者。

從2025年初至4月24日，公司股價累計漲幅超500%，年內漲幅接近翻倍，2025年6月首次被納入深證成指。

鎢并不是日常被提及的金屬名字，但它的用途覆蓋了工業體系里相當核心的環節：航空航天的耐高溫部件、數控機床的切削刀具、精密電子零件，乃至光伏行業興起的鎢絲拉制，都離不開它，業內因此稱其為“工業的牙齒”。

這種資源的分布高度不均，2024年，我國鎢儲量約占全球總儲量52.2%，礦山精煉產量在全球占比約82.7%，其余產鎢國無論儲量還是產量都與中國相差懸殊，這直接左右著國際鎢價的定價空間。

本輪鎢價上行持續時間和漲幅都超出預期，據中鎢在線數據，截至4月24日，與2025年年初相比，黑鎢精礦價格漲幅超500%，仲鎢酸銨漲幅超530%，鎢粉漲幅接近575%。即便近期出現階段性回調，當前價格仍處歷史高位。

華源證券在近期研報中指出，進口增量受限、海外高價支撐等因素制約下，市場整體仍偏向緊平衡。江海證券也明確表態，當前價格下調是短期現象，不改變長期趨勢。

在這個產業里，中鎢高新的規模處于第一梯隊。據2025年年報，公司當年鎢精礦產量占全國8.5%，仲鎢酸銨產量占全國12.2%，硬質合金產量占全國25.5%。

中國銀河證券2025年底研報顯示，含托管范圍在內，中鎢高新掌控的鎢礦保有資源量達123萬噸，約占全國查明總量的11%，鎢冶煉產能規模居全球第一。

體量大是基礎，但并不足以解釋一季度利潤增長264%這個數字。決定它能從本輪行情中受益多深的，是產業鏈布局的問題。

過去，中鎢高新的利潤結構有一個明顯的脆弱點：它主要是一個鎢的加工商。2023年的營收數據顯示，硬質合金、切削刀具、難熔金屬三塊中下游業務合計占比約68%，上游精礦及粉末不到兩成。鎢價上漲時，成本先承壓，利潤空間被動收窄。

改變這個局面的，是2024年底完成的一筆收購。當年12月，中鎢高新將湖南柿竹園公司100%股權并入報表。

這座礦山是全球規模最大的單體在產鎢礦，保有鎢金屬量超56萬噸，在全國查明總儲量中占比逾30%，同時伴生螢石、鉍、鉬、錫等百余種礦物，礦種之多在國內罕見，業內稱其為“世界有色金屬博物館”。

并購對財務的影響很快體現出來，2025年上半年，柿竹園貢獻了中鎢高新約80%的凈利潤，同時將公司硬質合金原材料的鎢精礦自給率提升至20%。2026年初，礦山完成資源儲量更新，新增鎢金屬量9.17萬噸，鉍、錫、鉬等伴生資源儲量同步增加。一項萬噸采選技改工程計劃2027年完工，屆時年產能將從不足8000噸擴大至1萬噸。

柿竹園之外，公司在2025年12月完成了對衡陽遠景鎢業的收購，獲得15.45萬噸鎢金屬儲量及約2600噸年產能。另有香爐山、新田嶺、瑤崗仙三座托管礦山，五礦方面此前已就避免同業競爭作出公開承諾，市場預期這批礦山將逐步注入上市平臺。

若這部分資產全部到位，公司鎢精礦年供應能力可達2.6萬至2.7萬噸，屆時超過七成的原料需求可以自給。

這是“上游這張牌”，成本端的主動權。另一張牌在下游，是PCB微鉆。

在中鎢高新所有業務板塊里，PCB微鉆所在的切削刀具板塊毛利率最高，2025年上半年達32.65%，比公司整體水平高出一大截。

這項業務由子公司金洲精工承接，該公司在微鉆行業已有近40年歷史，積累500余項專利技術，月均產能超7000萬支，全球市占率超21%，產品銷往日韓及東南亞多國，核心客戶涵蓋深南電路等行業頭部企業。

拉動微鉆需求增長的，是AI服務器對高端印制電路板的大量需求。AI服務器的PCB層數多、孔徑小，鉆孔加工的精度和刀具壽命要求遠比普通消費電子嚴苛。Prismark預測，到2029年全球PCB市場規模將突破946億美元，2024至2029年年均復合增速為5.2%。

為承接這波需求，金洲精工分別于2025年7月和12月啟動兩項擴產技改，并規劃增設AI PCB專用精密刀具生產線。三個項目全部達產后，年產能將從2024年約6.8億支擴大至逾10億支，增幅接近五成。

上游礦山讓中鎢高新在鎢價上行時能夠正向受益而非被動承壓；下游高毛利的精密制造業務，則在價格回調時提供了額外的利潤支撐。

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