《經濟學人》｜凱文·沃什會把美聯儲“特朗普化”嗎？

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這位候任美聯儲主席說，他想推動體制變革。但真正的革命不大可能發生。

政客通常會讓美國央行獨自運作。很少有選民會直接關注貨幣政策；而當他們注意到通脹時，讓別人來承擔責任反而可能有用。唐納德·特朗普并不是通常意義上的政客。因此，在第二任期內，這位認為利率過高的總統以咄咄逼人的訴訟攻擊美聯儲，在社交媒體上對美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）大發雷霆，稱其為“總是太晚”的鮑威爾，并對鮑威爾發起一項毫無根據的刑事調查，意在恫嚇他。

到目前為止，總統的連番訓斥并未產生預期效果。它甚至可能適得其反，讓美聯儲捍衛者更加挺直腰桿。美國最高法院似乎準備裁定，特朗普無權解雇美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）。即將退休的共和黨參議員湯姆·蒂利斯（Thom Tillis）試圖拖延確認凱文·沃什（Kevin Warsh）的提名，后者是特朗普選定接替鮑威爾的人選；這一策略很可能對美國司法部4月24日撤銷針對這位美聯儲主席案件的決定發揮了作用。如今，市場已經對特朗普經常性抨擊美聯儲的言論不以為意。

那么，在司法部退讓后幾乎已掃清通往最高職位道路的沃什，是否會把美聯儲重塑為一種更具特朗普色彩的形態？他看起來確實比堅定的前任更容易順從。他獲得提名，是因為拋棄了一生秉持的反通脹鷹派立場，轉而與白宮那位“首席鴿派”的立場保持一致。在4月21日大體乏味的參議院提名確認聽證會上，他通過了“讓美國再次偉大”（MAGA）純度測試，拒絕直截了當地說特朗普在2020年總統選舉中輸給了喬·拜登。而且，他還呼吁美聯儲進行“體制變革”，這對特朗普來說，就像《Y.M.C.A.》一樣悅耳。

然而，更仔細地看沃什希望在美聯儲做什么，以及他現實中能夠做到什么，會發現這是一個溫和得多的計劃。原因在于，他的想法要么只是邊際調整，要么已經無關痛癢，要么超出一位美聯儲主席單獨實現的權限。

先看沃什不打算做什么。美聯儲內部人士曾擔心，他所說要改變的“體制”，字面上就是美聯儲的人事體制。主要擔憂在于，他會試圖解雇地區聯儲銀行行長，五名地區聯儲銀行行長在貨幣政策上擁有投票權，然后用特朗普的逢迎者取而代之。他在參議院聽證會上似乎排除了這種可能，這讓許多人安心不少。當被直接問及“體制變革”是否意味著清洗地區聯儲銀行行長時，沃什說：“我指的是政策體制變革。”

這令人安心。因為一旦談到政策，沃什的革命性往往只停留在邊際層面。像一個標準的政策技術派一樣，他最容易被最細小的技術細節激起情緒。他最耿耿于懷的問題之一，是利率制定者過度關注“核心”通脹，也就是只剔除波動較大的食品和能源價格的通脹指標，而對“截尾均值”指標關注太少。截尾均值指標會剔除每個月漲幅或跌幅最大的價格類別。截尾均值通脹有時低于核心通脹，因此可為較低利率提供依據。但在多數時候，包括現在，這兩個指標幾乎沒有區別，見圖1。

沃什另一些最珍視的想法，在實踐中同樣不會產生多大差別，因為它們已經過時。他希望讓貨幣政策制定退出氣候變化和社會公正等政治色彩濃厚的領域。美聯儲已經明智地這樣做了。他對過度寬泛地解讀央行促進就業的職責授權持警惕態度；在新冠疫情期間，這種寬泛解讀可能削弱了美聯儲維持價格穩定的另一項職責。美聯儲也已經把這些做法翻篇。

沃什真正具有實質意義的改革想法大體有兩個。第一個是他希望迅速縮減美聯儲資產負債表。許多觀察人士同意，7萬億美元規模的資產負債表已經臃腫。盡管沃什已暗示，他并不贊成以極快速度縮減央行債券持倉，但任何朝這一方向推進的舉措，都與美聯儲最近結束“量化緊縮”的決定直接相悖。所謂量化緊縮，是通過讓所持債券到期自然退出來逐步縮小資產負債表。出售債券的效果可能是壓低債券價格，而由于價格與收益率反向變動，這會推高債券收益率。為抵消收益率上升的影響，沃什會降低短期利率；這些收益率決定經濟中的其他利率，例如住房抵押貸款利率。但由于美聯儲出售債券對收益率的影響并不確定，如果處理不夠嫻熟，整個操作可能失控。

沃什第二個重大想法，是他對“前瞻指引”持懷疑態度。自2007年至2009年全球金融危機以來，闡明未來貨幣政策路徑已成為全球央行的常規做法。這是一種向市場傳達意圖的方式；當市場不至于措手不及時，波動通常會較小。前瞻指引還有助于塑造長期借款成本；與短期利率不同，長期借款成本并不由央行直接設定。沃什擔心，這種做法弊大于利，因為它會使政策制定者固守己見，并無視證明他們判斷錯誤的新信息。多數美聯儲觀察人士認為，這種權衡是值得的。

取消前瞻指引并迅速縮減資產負債表，對美聯儲而言將是有意義的變化。不過，這些并不是沃什個人可以單獨決定的事項。大多數相關決定需要七人組成的美聯儲理事會多數支持。在這兩件事上，沃什作為主席將擁有權威發聲平臺，但仍然只有一票。他必須說服其他人支持他的提議，而這也可能相應地使提議變得溫和。

在設定利率這一常規業務上，他受制約的程度也不低。利率決定需要聯邦公開市場委員會12名投票委員中至少7人支持。在與伊朗的戰爭爆發前，市場曾預計今年會多次降息。如今，沖突正在推高能源和食品價格，而這些價格上漲可能會逐漸外溢為更廣泛的通脹壓力。因此，市場預期是聯邦公開市場委員會將把利率維持在3.5%至3.75%，見圖2。

沃什的到來可能不會改變聯邦公開市場委員會的投票力量平衡。斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）同樣是獲得特朗普認可的降息派，他將騰出自己在美聯儲理事會的席位，為新主席讓位。鮑威爾是由貝拉克·奧巴馬任命為美聯儲理事、又由特朗普在2018年任命為主席的；他已暗示，自己可能在交出主席職位后繼續擔任理事。他可以一直留到2028年。至于他會留任多久，可能取決于他認為特朗普對美聯儲獨立性仍構成多大持續威脅。特朗普的民主黨前任拜登任命的三位現任理事也不太可能離開，以免特朗普任命親信取而代之。

無論是鮑威爾，還是拜登任命的理事，如果他們選擇留任，都將打破慣例。歷史上，很少有美聯儲理事會做滿自己的完整任期。近來的美聯儲主席中，沒有人在主席任期結束后繼續留任理事。一名前美聯儲官員表示，鑒于特朗普熱衷干預，他們所有人都留下來“至關重要”。然而，總統距離掌握美聯儲多數席位還很遠。即便是他第一任期任命的兩位理事，克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman），也是嚴肅的政策制定者，不太可能同意任何MAGA式貨幣政策瘋狂舉動。

沃什所受到的制約，使他不大可能徹底改造美聯儲。但這并不意味著他無害。正如賓夕法尼亞大學沃頓商學院的美聯儲歷史學者彼得·康蒂-布朗（Peter Conti-Brown）指出的那樣，沃什及其最親近的人“過于認真地對待了一個錯誤觀念，即美聯儲正處于危機之中”。

事實上，沃什本人也像特朗普內閣中的許多部長一樣，在批評自己即將執掌的機構時養成了容易過火的習慣。過去一年里，他曾說貨幣政策的整體運行已經“壞了很長時間”。如果沃什上任后無法滿足特朗普的要求，責怪同事可能是一種防止總統轉而攻擊他的辦法。但總統和在任美聯儲主席同時炮轟貨幣政策，將是前所未有的，并會加劇美國央行的政治化。■