5筆超百億回報，VC大奇跡周

過去5個交易日內，A股和港股市場，思格新能源、大普微和盛合晶微接連上市，共誕生5筆超過100億元人民幣的超級回報。這可能是中國VC歷史上財富最集中兌現的節點之一，堪稱“大奇跡周”。

光說數字可能沒啥概念，還是看去年投中最佳回報榜單。刨去控股型投資的盈德氣體，去年共有6筆超百億人民幣回報的投資。最近一周時間，該數據幾乎趕上去年全年。如果把時間表拉長到今年，那么只一個季度多的時間，無論規模還是數量，在百億人民幣/10億美金以上回報，今年就超過了去年。

另外，去年葛衛東創造的最大單筆VC回報，在今年大概只能排到第四位。去年為VC創造回報最多的項目是摩爾、沐曦、影石、屹唐，全部算是硬科技制造業，GPU半導體就占了3/4。今年，Minmax、智譜、思格新能源、大普微和盛合晶微，項目多還軟硬開花。如果把今年可能的IPO如長鑫存儲等再算進去，還能誕生多筆百億人民幣/10億美金以上回報。

也難怪投資人瘋狂追捧“馬上交表”“最后一輪”，有明確IPO預期的案子，甚至就連IPO預期的預期，估值也能蹭蹭漲。IPO瘋狂的賺錢效應，正以前所未有的速度，從二級市場向一級市場的整個生態鏈傳導。

高瓴、華登國際、國中、招銀、無錫，老鐵666

超級IPO誕生超級回報，很合理。不過思格新能源、大普微和盛合晶微三家公司，發行市值都不到1000億元。托二級市場的福，基石認購火爆，散戶打新踴躍，上市首日收盤市值都超過了1000億元，也讓高瓴創投、華登國際、國中資本、招銀系、無錫國資拿到了單筆超過百億元的回報。對比去年回報榜單上幾乎是VC的獨角戲，角色上顯然也更多元化了。

先說思格新能源，成立4年即上市，市值已超過了很多成立幾十年的傳統能源巨頭，甚至超過了部分二線動力電池。最大的贏家顯然是高瓴，投中網在《剛剛，誕生一筆210億回報》中有詳細介紹，IPO后高瓴持股14.08%，是最大的機構股東，單筆回報200億，這個數字超過了去年VC回報冠軍葛衛東。

高瓴在新能源布局廣泛，投思格新能源，從天使到IPO的基石投資每一輪都有加注，持股比例高，綁定關系深，這也符合高瓴的投資風格。不過思格新能源不算是club deal，華登國際以思格新能源第二大外部股東，也拿到一筆超百億元的回報，可以算是意料之外，情理之中。

投中網寫過《陳立武的無限戰爭》，提到華登國際名字來自《瓦爾登湖》，代表專注、一心一意和逆向思維。“秉承這些價值觀，力求挑戰現狀，‘另辟蹊徑’，在平凡的時光中創造‘意想不到的成功’。”

看起來抽象些，但如果拿具體的行業、賽道、項目，沒法詮釋一家進入中國已經30多年的機構。比如華登國際的標簽之一是半導體，但實際上portfolio五六百家公司，半導體占比大概只約20%。華登國際投過美團、字節，也投過大疆、GoPro。不過沒關系，不好定義可以不定義，知道老牌機構都有自己的牌就夠了。

2021年華登國際與高瓴一起投了思格新能源一個億，也參與了后續的多輪融資。IPO后，華登國際持有8.18%的股份，按上市首日收盤價計算，持股市值超過130億港元（合約116億人民幣）。如果不出意外，到年底公布投中最佳回報投資人榜單時，想必華登國際將靠這個新能源項目占據一席之地。

此外如鐘鼎資本、云暉資本也在思格新能源中各持股2.88%，絕對持股比例不算高，不過思格新能源上市只用了4年，一級估值漲得也快，回報也在小幾十億人民幣級別，也稱得上是豐收了。

再說大普微和盛合晶微。這又是兩個讓一級和股民同時沸騰的案例，大普微上市首日收盤漲幅超過430%，市值一度超過千億元人民幣。盛合晶微開盤漲幅超過400%，雖然首日高開低走收獲一根“大綠棒子”，但市值依舊超過1400億元。

這兩家A股上市的公司背后，國中資本、招銀國際和無錫國資，都收獲了百億人民幣級別的回報，一大批投資機構回報規模也在數十億元。

國中資本此前回報規模最大，堪稱一戰成名的投資是華大九天。作為最早也是最重要的投資人之一，2017年底國中資本在華大九天最困難的時期，領投了A輪融資，后面持續加注、還曾高價買老股，最終拿下小幾十億人民幣的回報。

如今大普微成功IPO，國中資本也刷新了自己的單項目回報規模。2017年首次投資后，與華大九天的劇本類似，企業級SSD固態硬盤也一直面臨海外壟斷、專利壁壘、大廠供應鏈和巨額研發投入等多座大山，大普微融資也一直磕磕絆絆，但國中資本直接用腳投票，參與后續全部輪次融資，一路加注成最大的外部股東。

國中資本最終收獲百億回報，又離不開“天時地利人和”。托Token經濟學的福，AI服務器對存儲的需求像是無底洞，全球產能緊缺，缺貨導致各類內存產品頻繁漲價。供應鏈安全和國產替代又是大趨勢，并且在創業板第三套上市標準啟用后，創業板指數也創下自2015年6月后的新高，作為新標準的首家未盈利上市企業，大普微首日暴漲430%，更像是一種接力，投資者繼續用真金白銀，為中國獨立自主的硬科技買單。

按照招股書，除了控股股東、實控人外，共有3家機構持股超過5%。國中資本IPO前通過深圳國中、貴州國中、西安國中共計持有12.41%股份，公開發行經稀釋后持股比例也超過11%。是最大的外部機構投資者。按大普微首日上市收盤價，國中資本持股市值超過110億元。即使截至4月21日完稿的收盤價，國中資本持股市值仍然超過100億元。

此外IPO后，澤奕資本持股約5%，詳見《拿下46倍回報，這家深圳的“水下VC”藏不住了》。南京麒麟持股是南京國資，IPO后持股4.66%。這兩家機構都拿下了約50億元人民幣上下的回報。

而4月21日剛剛誕生的兩位百億回報贏家，則代表了政府引導基金和產業資本的勝利。一位PE投資人完成巨額并購退出后曾告訴我，以前大家很難想象超大規模的并購退出，但事實證明，“以國資為代表的耐心資本有能力為產業投資退出實現服務”。

其實這也是無數地方對“合肥模式”趨之若鶩的原因，“賭”對了就是一場全方位的勝利，就算結果不理想，只要沒清算那就還可以“算大賬”。《開盤暴漲400%，無錫國資賺麻了》提到，2021年國際環境變化之際，招銀國際、中金資本、元禾厚望、元禾璞華等通過買中芯國際和長電科技持有的股權，成為盛合晶微的新股東，此后獨立開展融資。

而無錫一直“穩坐釣魚臺”，半導體自主可控的大趨勢不會變，無錫集成電路的產業厚度擺在那里，盛合晶微幾十年結出的果子之一，而且確實又大又香。作為第一大股東，無錫國資新國聯集團持有盛合晶微發行后持股9.39%，按4月21日IPO首日收盤價計算，持股市值超過130億元。

招銀國際則通過旗下四家主體合計持有盛合晶微8.59%的股份，是第二大股東持股市值也超過120億元。招銀國際的優勢是全金融牌照聯動，并且在硬科技領域的布局雖然低調，但卻精準狠，投資過寒武紀、英諾賽科、速騰聚創、寧德時代等知名公司，已投的藍箭航天、云深處等公司也即將IPO。

如果將我計算的這5家收獲最大的機構做個加法，會發現他們在思格新能源、大普微、盛合晶微的總回報金額為666億元，有點無厘頭，但就沖這個巧勁兒，我高低得喊一句老鐵666。

回報榜位置快不夠用了

去年投中最佳回報投資人榜單中，共有來自12家投資機構的15位投資人上榜。今年要是再來幾次“大奇跡周”，只怕回報榜的位置都快不夠用了。

眾所周知，之所以出現連續兩年從缺，是因為投中回報榜上榜標準不低，要求單個項目10億美金，按目前的匯率不到70億元，如果股價能維持在當前水平，除了上述單筆回報達到100億的五家機構及其投資人外，還有不少機構和投資人也滿足了上榜條件。

前文提到，大普微的重要股東澤奕資本和南京麒麟持股市值都在50億左右，潛力不小。盛合晶微的股東元禾厚望和深圳致遠一號，目前持股市值均超過70億元，已符合上榜標準，中金資本則已經接近上榜門檻。

年初Minimax和智譜上市，按當天收盤股價計算大約只有阿里巴巴滿足上榜條件，但token出海加上龍蝦的出現，Minimax和智譜股價在幾個月內暴漲，也涌現出一批超過百億級滿足上榜標準的回報。

按照4月21日收盤價，我把符合標準的機構先擺在這里，數字我就不一一列舉了。Minimax這邊，至少有阿里巴巴、米哈游、紅杉中國目前符合上榜標準，且阿里巴巴是今年單筆回報榜的冠軍，超過前文的高瓴、出售秦淮數據的貝恩資本，以及投了智譜的君聯資本，IDG和騰訊有望“沖一把”。

智譜市值更高，截至目前符合上榜標準的機構也更多。君聯資本、清華旗下華控技術、美團、螞蟻、達晨財智的回報都超過10億美元，騰訊和啟明也有望“沖一把”。

還有“潛力股”。比如4月17日上市，備受關注的群核科技，多家機構持股比例超過10%，爭氣的是群核科技上市后股價連續大漲，截至4月21日收盤，IDG和紀源已經滿足上榜標準。

如果不出意外，長鑫存儲這個“大家伙”也即將在今年登陸資本市場，按照招股書，除了安徽省和合肥市的各級國資，至少還將誕生國家大基金二期、阿里等多個上榜案例。另外備受資本市場期待的宇樹、藍箭航天等，如果IPO后市值能超過千億元，青島國資、美團、紅杉中國、經緯等機構也有望上榜。

總之，這還只是粗略盤一盤，除了前文的5個百億回報，就已經有超過20多家機構已經或接近滿足上榜條件，不少機構還能夠多次上榜，而今年只過了不到2個季度而已。如果未來股價再漲一漲，再多幾個大IPO，那可以想象一級市場的畫面，簡直不要太美。

不過，難聽的話總要有人說，凡事過猶不及。這不，最近就有投資人向我揭示了港股IPO“坐莊”的一些亂象，除了給自己出氣，他也擔憂這些逐漸肆無忌憚甚至是“割韭菜”的操作，加速摧毀當下的繁榮局面。投中年會后，我會更新在投中網的Frontline欄目中，感興趣的朋友可以關注。

一級市場同樣如此，美國市場已經出現了多筆“同一輪次不同估值”的金融創新，中國VC也不遑多讓，市場逐漸瘋狂的表現之一，就是出現讓“老炮兒”們聞所未聞的操作，而這一切的變化只發生在最近四五個月，稿子已經寫好，就等發了。

大奇跡周值得慶祝，這不光證明了中國硬科技的價值，也給了無數堅持長期主義的投資人信心。拿到百億回報的高瓴、華登國際、國中、招銀、無錫，關鍵詞離不開長期陪伴、多輪加注、不離不棄。現在市場有沒有泡沫，我不知道，問了不少投資人也得到很多答案，但我想，只有經歷過最黑暗的周期，才會更珍惜來之不易的曙光，VC正在經歷一場龐大的財富盛宴，只希望今年不要變成又一個由盛轉衰的分水嶺。