普華永道因恒大問題向股東賠償 10 億港元，為何它發現不了問題！

在過去，誰敢做空恒大呢？

分析前，我們先回顧下，我國地產巨頭們最輝煌的10年周期！2008年美國次貸危機爆發，國際市場上美元進入弱周期，同年，我國出手購入大量美債，并推出四萬億投資計劃，著力提振大基建市場！

2014-2015年，我國經濟隨劉易斯拐點出現，陷入下行預期區間，國內隨即開啟貨幣政策大寬松時代，地產行業迎來930新政，居民加杠桿的空間得到空氣釋放，地產銷售在低點企穩，強勢美元瘋狂流入房地產行業，帶動全國經濟走出”通縮“背景；

2018年，中美第一次貿易沖突爆發，國家開始倡導供給側改革，全國經濟開始由房地產切換至新質經濟，大量政策和資金進入新能源電池、汽車、消費、互聯網等行業，房價加速沖高后，融資規模達到歷史頂峰，隨后地產行業伴隨政策面調整，開始陸續出現資金流問題！

一、恒大沒人敢惹的往事

而恒大的故事，也在這個周期里，出現了眾多戲劇性的場面！

2012年，美國著名做空機構香櫞發表了一份針對恒大的沽空報告，該報告指責恒大的商業模式根本無力償還債務，必然存在會計欺詐。但結果是什么？當恒大股價下跌時，香港證監會裁定香櫞對恒大的指控屬虛假誤導性，并禁止香櫞創始人進入香港資本市場5年！不過，在此事件后，萬科開始保守經營，并試圖化債，而恒大則憑借棚改機遇出現了規模加速的上升曲線！

隨后，時間2015年5月7日，國際評級機構標普把恒大的長期企業信用評級由“BB-”下調至“B+“，展望為負面，恒大發表措辭強烈應對聲明，為了反擊境外敵對勢力對我核心企業的詆毀，國內各大媒體、評級機構紛紛站臺恒大，

中誠信國際、大公國際、聯合評級發布恒大地產信用評級報告，無一例外，全都給予了恒大最高信用等級AAA，評級展望為穩定，這個評級已經高于我們主權信用評價，且歷史上三大同評只有恒大這一次，順便提一句，2015年的海航集團也拿到過AAA的信用評級，此時其實已經開始進入暴雷落地時刻。

2016年4月，標普再次下調恒大長期企業信用評級至“B-”，展望為負面！此時恒大地產總債務水平已經升至3700億元，其中，短期債務大幅升至1590億元，同比增加了790億元！

2017年，恒大憑借全年銷售金額3731億元力壓萬科，成為此后蟬聯多年的中國地產一哥?！霸S家印以2900億元的身家成為中國首富。只是，恒大高速擴張的背后走的是高周轉、高杠桿模式。僅2015年-2017年兩年，恒大的債務規模就從6149億，躍升到了1.52萬億。

2021年，標普、惠譽、穆迪三大機構同時下調恒大評級至B-/2區間，展望為負面，國內輿論紛紛指責境外機構歧視性評級，恒大發表聲明稱不理解，同年，12月20日，標普表示將中國恒大長期評級從“CC”（違約風險非常高）下調至“SD”（限制性違約），從此恒大徹底失去了國際評級，而進入2021年以來，恒大股價累計下跌超過60%！

這樣一段區間故事說明了什么，說明恒大當時代表了”我們的支柱產業“，就如現在的”比亞迪代表中國汽車“、”宇樹代表中國機器人“、”摩爾線程代表中國芯片“一樣，是屬于在政策周期內，不應該被做空和質疑的存在，而這些反應在資本市場和金融市場里，就形成了發債應該過、上市應該過、借款應該過、政策應該給的全方面扶持，這就幫助企業形成了遠超市場競對的不對等資金優勢和政策優勢，從而也加速了其脫離傳統業務，向多元化超級集團的加速沖刺！

而這樣的轉變，一方面帶來了以地產為核心的多元化業務發展機遇，另一方面，也方便了資金在龐大和繁雜的業務模塊里自由的穿梭，從房地產開始，到電影、糧油、飲料、足球、汽車等等行業，沒有恒大不能干，也沒有一件是恒大擅長干的，哪些東西燒錢，符合地方政府偏好，恒大就做哪些，同時這些由舉債而來的龐大資金也變成了各種分不清，看不明，遠超行業會計職業水平的復雜金融網絡流向了恒大系高管和既得利益集團的手里，至此，恒大的商業模式，實際上已經變成了一個旁氏騙局，其生存完全依靠能持續得到遠超其付息規模的融資，否則隨時就會斷鏈。

二、普華永道的故事

在港股，一個公司的業務太復雜了，估值就很難高上去，這一方面是業務和公司治理水平的問題，另一方面，是會計師很難看懂這種反轉再反轉、穿透又掉頭的資金鏈路和業務的必要性邏輯！

因此，普華永道這筆罰款橫豎都要背，虧也是活該要接這種業務！

從新聞看，2026 年 4 月 23 日，香港證監會與會計及財務匯報局對普華永道香港（羅兵咸永道）就中國恒大 2019-2020 年虛假財務報表事件，同意預留 10 億港元專項賠償恒大獨立少數股東，同時被處以 3 億港元罰款、6 個月執業限制。

其作為恒大 2009 年港股上市起連續 14 年的審計機構，普華永道在十余年合作中持續出具無保留意見審計報告，卻未能識別恒大超 5600 億元的收入虛增！

但是，從公開數據中，我們就知道，2010 年至 2020 年，恒大向普華永道支付的年度審計費用從 969.9 萬元逐年攀升至 5400 萬元，2009 年至 2021 年完整合作周期內，普華永道從恒大體系累計收取審計及相關服務費約 3.5 億港元。

你們說，這么大的客戶，你讓會計師出無法表達意見，從而放棄最少30%-50%的項目提成，這個現實么？這個就好比讓IPO的保薦機構守門IPO造假一樣，需要考驗人性和內控水平。

其中，財務造假核心的 2019、2020 年，普華永道分別收取審計費 4400 萬元、5400 萬元，為合作期內收費最高的兩個年度。而截至目前，內地監管已對其作出合計 4.41 億元人民幣的罰沒，疊加本次香港地區的賠償與罰款，其為恒大審計付出的代價已遠超合作期內的全部收益。

而會計師失去審計獨立性的關鍵，首先肯定是長期利益綁定已經扭曲了職業立場。

14 年的獨家合作讓雙方形成深度利益捆綁，負責該項目的合伙人超 80% 的個人收入來自恒大這一單一客戶。監管調查證實，普華永道任由恒大管理層替換審計樣本、將標注 “不讓去” 的項目排除在走訪范圍之外，甚至默許管理層代為挑選實地視察樣本。而我國財政部處罰決定書更是顯示，其直接為恒大編制合并財務報表、編制調整分錄虛增利潤，完全是幫助其造假！

然后，審計也要看水平和內控的，大合伙人的項目，不說去審核的會計師不敢說話，內控也不敢啊！證監會調查顯示，普華永道恒大項目審計底稿中約 88% 的記錄與實際執行情況不符，即便項目團隊已知曉管理層有操控利潤以達成業績目標的意圖，仍未追加審計程序，直接接納了無依據的財務調整。

而普華永道香港作為集團審計師，卻高度依賴內地廣州分所執行具體審計工作，項目復核程序完全流于形式，復核人員僅基于對現場人員的 “信任” 出具復核結論，未對異常數據、矛盾證據進行穿透核查，導致事務所內部的層層質控防線全面失效。

其次，我認為房地產的收入確認環節，本身就存在天然的舞弊空間，銷售價格波動大、關聯交易與虛假交易隱蔽性強，審計機構用誰都難以全面核實每一筆收入的真實性。

此外，地產項目開發周期長達數年，成本構成環節復雜，成本分攤方法多樣，房企極易通過成本歸集與分攤調節利潤。同時，開發貸利息資本化與費用化的界限模糊等都是行業常見的舞弊手段！

更麻煩的是表外負債與關聯交易隱蔽性也很強，“明股實債” 這種融資模式根本沒法查，通過合營聯營企業、關聯方資金拆借隱藏負債，規避監管要求非常方便，并且存貨減值評估也存在極強的主觀性。