四大車企出行平臺齊聚港股，T3出行最快盈利，但高傭金侵蝕利潤？

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

4月22日，全場景智慧出行平臺T3出行母公司——南京領行科技股份有限公司Nanjing Lingxing Technology Co., Ltd.（簡稱“T3出行”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

圖片來源：招股書截圖

T3出行是由中國一汽、東風汽車集團、長安汽車、騰訊、阿里巴巴共同發起成立的智慧出行平臺。

此前，廣汽集團旗下如祺出行于2024年7月在港股上市；由吉利集團孵化的曹操出行則于2025年6月登陸港股；上汽集團旗下享道出行則于2025年10月遞表港交所。若享道出行、T3出行順利上市，港股將齊聚四大車企旗下的出行品牌。

招股書介紹，截至2025年12月31日，T3出行在中國194座城市開展業務，服務超過2.345億名注冊用戶。于2025年，促成7.972億個訂單，總交易額達189億元。根據灼識咨詢的資料，按2025年訂單量計，T3出行是中國第三大智慧出行平臺。

數據再亮眼，市場最終看重的仍是盈利能力。

招股書顯示，在過去的2023年、2024年和2025年，T3出行的營業收入分別為148.96億、161.06億和171.09億元，相應的凈利潤分別為-19.68億、-6.90億和744.0萬元，相應的經調整凈利潤分別為-19.53億、-6.75億和5299.9萬元。其于2025年扭虧為盈，并成為中國最快實現盈利的大型智慧出行平臺。

圖片來源：招股書截圖

公開信息顯示，2021年至2023年，如祺出行均處于虧損狀態，上市后的2024年和2025年，虧損逐年收窄，但仍未實現盈利；曹操出行在2022年至2025年持續虧損，2025年第四季度首次實現單季扭虧為盈；2022年至2025年前六個月，享道出行期內虧損收窄。

不過，盡管公司開始進入盈利性增長軌道，但對于覆蓋中國194個城市、年GTV達189億元、注冊乘客2.345億人的出行平臺來說，2025年744萬元的盈利似乎有點脆弱。

在網約車行業，平臺獲取用戶和司機的成本較高，T3出行也不例外。2023年至2025年，T3出行的銷售及營銷開支分別為11.84億元、12.71億元、15.3億元，分別占相應期間總收入的7.9%、7.9%、8.9%，占比不算高，但遠超相應期間的凈利潤。

T3出行的銷售及分銷開支主要流向兩個方面，傭金開支，即就用戶引流所支付的渠道服務費，這部分開支是銷售及分銷開支的大頭，占比逐年提高，2025年已經達到90.7%；針對新乘客及司機的廣告及推廣活動相關的推廣及營銷開支則在不斷減少，占比從2023年的26.7%降至2025年的6.4%。

這表明聚合平臺收取的傭金費用，已經成為T3出行銷售及分銷開支增加的重要推手，甚至可能會影響T3出行的盈利能力。

圖片來源：招股書截圖

但是，T3出行也表示，銷售及分銷增加歸因于其通過聚合平臺獲取的訂單增加。這種較為依賴外部流量的模式，拖累了T3出行的盈利能力，也撐起了T3出行的收入。“本公司通過該等聚合平臺而產生的訂單數目及百分比不斷增加，這一趨勢在不久的將來可能持續”，T3出行在招股書中表示。

與此同時，依賴聚合平臺獲取訂單，會導致兩個核心問題，自有用戶留存率低和品牌認知度薄弱，長期來看，或不利于自營平臺的建設。

招股書顯示，2023年至2025年，網約車服務收入在總收入中的占比分別為92.1%、92.6%、95.5%，呈現逐年上漲態勢。業務結構單一，意味著整體抗市場風險能力有限。一旦網約車市場需求出現波動或政策調整，將對公司經營業績產生重大影響。

圖片來源：招股書截圖

除此以外，T3出行還面臨合規挑戰。天眼查顯示，成立至今，T3出行累計被行政處罰279次，處罰總金額254.4萬元。具體來看，近期處罰事由高度相似，未取得出租汽車駕駛員證的人員駕駛出租汽車提供營運服務；網約車平臺公司提供服務車輛未取得《網絡預約出租汽車運輸證》，或者線上提供服務車輛與線下實際提供服務車輛不一致；未按照相關規定提供服務等。

圖片來源：天眼查截圖

合規風險頻發，最終會傳導至用戶端。2025年，T3出行一司機猥褻女乘客一事引發廣泛關注。就此事，T3出行回應稱，接到女乘客投訴后，第一時間啟動安全專項工作組，并于當日與女乘客建立了溝通渠道，同時配合警方開展事件的核實與調查。依據警方調查結果，平臺當日對司機進行了永久封禁處理，并就司機的行為對女乘客致以深深歉意，對給乘客帶來的傷害積極進行了補償。

圖片來源：微博截圖

黑貓投訴平臺顯示，截至4月23日，共有25667條投訴中包含搜索詞“T3出行”，投訴方包括乘客和司機，投訴原因為司機接單后拒載、司機辱罵乘客、亂扣費等。

針對上述隱患，T3出行一直在采取措施進行改進。比如，其2月曾發布《春節安全出行保障公告》，司機端實現行程錄音識別全量覆蓋、升級訂單風險全鏈路識別系統，并加強對刷臉作弊等違規行為的識別能力等；乘客端優化安全提醒與干預策略，強化高風險場景保護力度，減少對普通乘客的無關打擾，新增語音播報提醒，倡導乘客與司機共同維護行程氛圍等。

向港交所遞交招股書，表明T3出行的發展進入了一個新階段。但是，上市不是終點，如何在規模擴張與安全合規、流量依賴與自有品牌建設之間找到可持續的平衡，才是T3出行下一階段真正的考驗。