背靠中國電科，山東青島沖出一家IPO，為“載人航天”提供測試保障

電子測量儀器被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的"眼睛"和"尺子"，能檢測電子信號(hào)、性能及故障，是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施。近期有來自山東青島的電子測量儀器企業(yè)沖擊A股IPO。

格隆匯獲悉，4月28日，中電科思儀科技股份有限公司（簡稱“思儀科技”）將在深交所上會(huì)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人為國泰海通證券。

思儀科技專業(yè)從事電子測量儀器研發(fā)、制造和銷售，先后承擔(dān)各類國家和省部級(jí)重大項(xiàng)目，相關(guān)成果應(yīng)用于通信、工業(yè)電子、航空航天、國防等領(lǐng)域，并為“載人航天”、“探月工程”、“北斗導(dǎo)航”等國家重大工程提供了關(guān)鍵測試保障。

這家公司有何來頭？今天就來一探究竟。

01

山東青島沖出一家IPO，上市前大額分紅

思儀科技的主要生產(chǎn)經(jīng)營地位于山東省青島市黃島區(qū)，其前身中電儀器有限成立于2015年，并在2020年整體變更設(shè)立股份有限公司。

本次發(fā)行前，中國電科（國有獨(dú)資企業(yè)）直接持有思儀科技50.54%的股份。此外，四十一所和電科投資系中國電科控制或管理的關(guān)聯(lián)方，中國電科合計(jì)控制思儀科技69.27%股份，為控股股東和實(shí)際控制人。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，圖片來源于招股書

管理層方面，思儀科技的董事長張紅衛(wèi)出生于1966年，畢業(yè)于天津大學(xué)，本科學(xué)歷，享受國務(wù)院特殊津貼專家。張紅衛(wèi)曾歷任四十一所員工、技術(shù)處副處長、所長助理、副所長，還擔(dān)任過中電儀器有限總經(jīng)理、董事長。

公司副董事長、總經(jīng)理鄒鵬文出生于1971年，畢業(yè)于桂林電子工業(yè)學(xué)院，本科學(xué)歷。鄒鵬文曾歷任中國電科第二十研究所員工、綜合計(jì)劃部主任、綜合發(fā)展部主任、人力資源部主任，還當(dāng)過中電科航空電子有限公司副總經(jīng)理、中國電科軍工部軍工協(xié)同辦公室主任。

值得注意的是，思儀科技在上市前存在大額分紅。據(jù)2025年12月提交的招股書申報(bào)稿，思儀科技2022年、2023年的現(xiàn)金分紅分別約1.16億元、1.12億元。

本次創(chuàng)業(yè)板IPO，思儀科技擬募集資金15億元，用于高端電子測量儀器生產(chǎn)線改造與擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、新一代移動(dòng)通信測試研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

02

過半營收來自整機(jī)業(yè)務(wù)，關(guān)聯(lián)交易金額較大

電子測量是利用電子技術(shù)對(duì)電磁信號(hào)進(jìn)行測量的方法，而電子測量儀器既可以定量測量目標(biāo)參數(shù)值，又可以定性測試目標(biāo)在特定條件下的性能。

電子測量儀器產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為電子元器件、PCB、電子材料及零部件生產(chǎn)制造企業(yè)，參與者包括德州儀器、亞德諾半導(dǎo)體、賽靈思、紫光國微、復(fù)旦微電、博世、意法半導(dǎo)體等。

中游包括電子測量儀產(chǎn)品、電子測試測量系統(tǒng)等，參與者除了思儀科技之外，還有是德科技、羅德與施瓦茨、安立等國際巨頭，以及普源精電、鼎陽科技、坤恒順維等國內(nèi)企業(yè)。

下游涉及通信、工業(yè)電子、消費(fèi)電子、教育、國防、醫(yī)療等領(lǐng)域，參與者包括華為、中興、三大運(yùn)營商、中芯國際、韋爾股份、比亞迪、中國電科、航天科技集團(tuán)等。

電子測量儀器產(chǎn)品及系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來源于招股書

思儀科技的主要產(chǎn)品包括電子測量儀器整機(jī)、測試系統(tǒng)及整部件等。

其中，公司整機(jī)產(chǎn)品可細(xì)分微波/毫米波測量儀器、光電測量儀器、通信測試儀器和基礎(chǔ)測量儀器這四個(gè)類別。

測試系統(tǒng)按照測試目的可主要分為微波組件與集成電路系統(tǒng)、微波/毫米波天線測試系統(tǒng)。

整部件主要產(chǎn)品為微波毫米波部組件系列，可用于支撐構(gòu)建適用于各種場景的測試解決方案及測試系統(tǒng)等，在微波/毫米波等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。

從營收構(gòu)成來看，2023年、2024年、2025年（簡稱“報(bào)告期”），公司超過56%的營收來自整機(jī)業(yè)務(wù)，測試系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營收占比從24.76%提升至37.03%，整部件及其他業(yè)務(wù)的營收占比較低。

公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來源：招股書

思儀科技所需原材料主要包括元器件、集成電路、系統(tǒng)集成用模塊、金屬及非金屬材料、機(jī)械結(jié)構(gòu)件等，公司產(chǎn)品定制化程度較高，需要采購的原材料品類、規(guī)格較多，采購較為分散。供應(yīng)商包括中國電子科技集團(tuán)及其下屬公司、深圳市飛斯特科技有限公司、中國船舶集團(tuán)有限公司下屬單位等。

報(bào)告期各期，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重均超71%，在全球貿(mào)易政策與地緣政治環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，公司面臨原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售模式上，思儀科技直接向終端客戶提供產(chǎn)品和受托研制服務(wù)，重點(diǎn)服務(wù)電子信息產(chǎn)業(yè)央企集團(tuán)、通信廠商、電信運(yùn)營商、高校院所及國防領(lǐng)域客戶，同時(shí)還借助經(jīng)銷商的區(qū)域與渠道優(yōu)勢提升市場覆蓋率。

思儀科技的客戶包括中國電子科技集團(tuán)有限公司下屬單位、中國航天科技集團(tuán)有限公司下屬單位、北京航空航天大學(xué)、立訊精密工業(yè)股份有限公司下屬單位等。報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.83%、41.63%和45.99%，客戶集中度相對(duì)較高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬面價(jià)值從約5億元增長至7.16億元，占營業(yè)收入的比例從23.21%增加至29.87%，呈上漲趨勢，主要系公司國有企業(yè)客戶占比較高，近年來受客戶單位財(cái)政預(yù)算影響或內(nèi)部付款審批流程影響等導(dǎo)致付款節(jié)奏相對(duì)較慢，存在應(yīng)收款項(xiàng)回收風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，思儀科技的關(guān)聯(lián)交易金額及占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的交易規(guī)模占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為23.67%、33.53%和30.23%，且公司向關(guān)聯(lián)方銷售部分產(chǎn)品系列的平均單價(jià)略高于非關(guān)聯(lián)方。

03

毛利率低于同行均值，面臨政府補(bǔ)助波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代制造產(chǎn)業(yè)鏈條中，從產(chǎn)品基礎(chǔ)原件到整機(jī)的研究、實(shí)驗(yàn)、分析、設(shè)計(jì)、加工、裝備、調(diào)試、檢驗(yàn)和鑒定等各個(gè)環(huán)節(jié)都需要使用電子測量儀器進(jìn)行輔助。

隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的迅猛發(fā)展，電子測量儀器應(yīng)用領(lǐng)域也大幅拓展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2025年全球電子測量儀器產(chǎn)品及測試測量系統(tǒng)市場規(guī)模為1527.2億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長至2074.2億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長率為7.95%，略低于2020年至2025年8.47%的增速。

其中，2025年中國電子測量儀器產(chǎn)品及測試測量系統(tǒng)市場規(guī)模為558.1億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長至826.4億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長率為10.31%。

中國電子測量儀器產(chǎn)品及測試測量系統(tǒng)市場規(guī)模；圖片來源于招股書

在所處行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，近幾年思儀科技的凈利潤呈增長趨勢，但毛利率存在波動(dòng)。

2023年、2024年、2025年，思儀科技的營業(yè)收入分別約21.53億元、20.52億元、23.98億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別約1.9億元、2.75億元、4.38億元。

2024年是德科技位列全球電子測量儀器產(chǎn)品及測試測量系統(tǒng)市場營收第一，同期思儀科技的收入位列國內(nèi)企業(yè)市場份額首位。

思儀科技所處的電子測量儀器行業(yè)是國家基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，公司承接國家級(jí)、省部級(jí)等科研項(xiàng)目并獲得相關(guān)科研資金。

報(bào)告期各期，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助分別約4198.62萬元、2646.12萬元、1.37億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為23.03%、9.89%和30.56%，未來如果政府補(bǔ)助政策發(fā)生變化，可能會(huì)影響公司凈利潤。

報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為40.01%、49.38%和47.46%，存在一定波動(dòng)，主要是毛利率較低的受托研制業(yè)務(wù)在2024年占比下降，推動(dòng)同期整體毛利率提升；而2025年受托研制收入回升又拉低了整體毛利率。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，思儀科技的綜合毛利率低于可比上市公司平均值，主要系可比上市公司業(yè)務(wù)主要是整機(jī)銷售，思儀科技除整機(jī)產(chǎn)品銷售外，還有受托研制業(yè)務(wù)、測試系統(tǒng)業(yè)務(wù)等毛利率相對(duì)偏低的定制產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

思儀科技處于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)發(fā)展日新月異，迭代速度較快，公司需要持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別約3.75億元、4.59億元、4.53億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為17.40%、22.35%和18.88%。公司2023年及2024年研發(fā)費(fèi)用率低于國內(nèi)同行普源精電，高于是德科技、安立。

公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例與同行業(yè)可比公司對(duì)比情況，圖片來源于招股書

整體而言，背靠中國電科，思儀科技經(jīng)過多年技術(shù)積累，已成為中國收入規(guī)模最大的電子測量儀器研發(fā)制造企業(yè)，總體技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先。但公司也面臨關(guān)聯(lián)交易偏高、應(yīng)收賬款規(guī)模上升、政府補(bǔ)助波動(dòng)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。未來公司能否優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)、降低依賴風(fēng)險(xiǎn)，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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