科思股份業績“大變臉”：一季度營收增24.8%，凈利反降15%

防曬劑龍頭也扛不住了？

說起防曬劑，南京科思化學股份有限公司（以下簡稱“科思股份”，證券代碼：300856）堪稱國內行業翹楚。作為全球主要的防曬劑制造商之一，其客戶陣容豪華，囊括了帝斯曼-芬美意、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等諸多國際日化巨頭。

可最近，這家公司的財報卻讓人有點看不懂了。

營收漲了，錢卻賺少了

2026年4月22日晚，科思股份先后發布2025年年報和2026年一季報。

財報顯示。2025年全年，科思股份營業收入14.83億元，同比下滑34.83%；歸母凈利潤1.08億元，同比暴跌80.79%。這數字，可能超出了很多人的意料。

科思股份解釋稱：防曬市場需求增長放緩，下游客戶都在消化庫存，出貨量下降；加上行業競爭加劇，產品價格回落，毛利率被壓縮。

聽起來合情合理。但緊接著看2026年一季報，事情就更微妙了。

報告顯示，科思股份2026年一季度營收4.95億元，同比增長24.80%——這個增速很不錯。下游去庫存的影響似乎在減弱，出貨量回來了。可歸母凈利潤呢？4078萬元，同比反而下降了15.06%。

營收漲了將近25%，賺到手的錢卻少了15%。這是典型的“增收不增利”。

價格戰打到頭破血流

問題出在哪？科思股份在一季報里其實說得很直白：防曬劑產品市場價格較上年同期有所下降。

說白了，就是東西雖然賣得多了，但單價跌得更狠。毛利率從去年同期的水平掉到了28.5%，出貨量增加的規模效應，全被價格戰吞噬了。

當然，這不是科思股份一家的問題。2025年整個防曬原料行業都在打價格戰。前幾年行業景氣度高，大家都擴產，現在需求一降溫，產能過剩的矛盾就暴露出來了。客戶手里有庫存，不急著拿貨，廠商為了搶訂單只能降價。

科思股份在年報里也承認：“在客戶去庫存以及行業競爭加劇等因素影響下，防曬劑市場價格較去年同比有所回落。”

價格戰這種事，一旦打起來，短期內很難收場。除非小產能扛不住出清，或者需求突然爆發，否則大家還得繼續熬著。

財務費用暴增482%，匯兌這把刀有點狠

除了價格問題，還有一個細節值得注意。

2025年，科思股份的財務費用高達3440萬元，同比暴增482.59%。科思股份解釋稱：一是可轉債利息支出增加，二是匯兌收益減少。

科思股份的產品大量出口，境外收入占比常年超過80%，主要用美元、歐元結算。人民幣匯率一波動，公司賬面就要跟著抖三抖。

2025年人民幣匯率整體承壓，但具體到不同時間段，波動方向不一樣。對科思股份來說，匯兌損益從2024年的正收益變成了2025年的負貢獻，直接拉低了利潤。

2026年第一季度也是這樣，財務費用2612萬元，而去年同期還是-1798萬元（也就是賺了1798萬）。這一來一去，差了4400多萬。

做出口生意，賺的是美元，換成人民幣的時候匯率一變，利潤就縮水。這種風險，科思股份自己也承認是長期存在的，雖然會做一些遠期結售匯來對沖，但效果顯然有限。

現金流還好，但馬來西亞項目是個吞金獸

往好的方面看，科思股份的現金流還算健康。

2025年經營活動現金流凈額2.88億元，雖然比2024年少了65%，但相對于1.08億的凈利潤來說，還是好了不少的。說明公司賺的錢是真金白銀收回來了，不是一堆應收賬款。

2026年一季度經營活動現金流凈額3355萬元，同比增長382.79%，主要因為購買商品支付的現金減少了。

但投資活動就有點嚇人了。

科思股份目前在建的項目不少：安慶的高端個人護理品及合成香料項目、馬來西亞年產1萬噸防曬系列產品項目、南京的高端個人護理品產業基地……

這些項目都是吞金獸。2025年投資活動現金流出21.64億元，雖然大部分是買理財產品，但購建固定資產、無形資產支付的現金也有5.12億元。馬來西亞項目2025年全年投入了4.16億元，期末在建工程余額達到4.74億元。

馬來西亞項目是科思股份全球化布局的重要一步，也是為了應對貿易摩擦、規避關稅壁壘。但建設期的投入是實打實的，短期內只會增加成本，很難貢獻利潤。

產能利用率暴露真實困境

還有一個數據值得琢磨——產能利用率。

2025年，科思股份化妝品活性成分及其原料的設計產能是4.67萬噸/年，但實際產能利用率只有34.68%。

三成多的產能利用率，意味著有將近三分之二的產能是閑置的。

當然，這里面有統計口徑的問題。科思股份解釋過，設計產能是按每年330天、每天24小時滿負荷計算的理想值，實際生產中會有檢修、換產、調整等情況，不可能一直滿產。但即便如此，34.68%這個數字也偏低了。

合成香料的產能利用率倒是高一些，達到76.77%，可惜營收占比不算高，只有21.58%。

產能利用率低，單位產品的固定成本就攤不薄，毛利率自然承壓。這也是為什么出貨量回升了，利潤反而沒跟上的原因之一——產能閑置的成本太高了。

清揚銳評：

科思股份的困境，本質上是周期股的通病。

前幾年防曬賽道火熱，科思股份業績爆發式增長，股價也水漲船高。但周期一旦逆轉，需求放緩、庫存堆積、價格戰開打，利潤就像坐過山車一樣往下沖。

現在的科思股份，可能正在面臨幾個現實問題：

第一，價格戰什么時候結束？ 這取決于行業產能出清的速度。如果小廠商扛不住退出，供需恢復平衡，價格才能穩住。但這個過程需要時間，短期內看不到拐點。

第二，馬來西亞項目什么時候投產？ 全球化布局的方向是對的，但建設期投入大、見效慢。項目投產后，折舊攤銷還會進一步增加成本。能不能順利達產達效，存在不確定性。

第三，新產品能不能撐起第二增長曲線？ 科思股份在洗護類原料（氨基酸表面活性劑、去屑劑PO等）上早就做了布局。2026年一季報里也提到，“洗護類原料隨著前期客戶開發和應用推廣逐步顯現成效，銷售規模也實現了一定增長”。

話說得挺漂亮，但體量還太小。想靠它來對沖防曬劑下滑的缺口，短期內恐怕是指望不上的。

對于投資者來說，科思股份現在的估值已經反映了大部分悲觀預期。但抄底之前要想清楚：行業的冬天還有多長？公司的護城河夠不夠深？馬來西亞項目是解藥還是另一個坑？

這些問題，年報和一季報可能都給不了答案。

圖源：科思股份官網

免責聲明：本文基于公開資料撰寫，內容僅為作者個人觀點，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎，風險由投資者自行承擔。