汾酒，孤獨的“扛旗者” | 年報解讀

4月22日晚間，山西汾酒發(fā)布了2025年年度報告，營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒實現(xiàn)營收為387.18億元，同比增長7.52%;實現(xiàn)凈利潤為122.46億元，同比增長0.03%。

單看這組數(shù)據(jù)，汾酒不改穩(wěn)健發(fā)展底色。但將這份成績單置于行業(yè)寒冬的宏大背景之下，它的分量將更加突出。換句話說，汾酒正在成為行業(yè)孤獨且堅定的“扛旗者”。

首先，汾酒正在扛起行業(yè)逆勢增長的大旗。

根據(jù)近期國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產(chǎn)量為354.9萬千升，同比下降12.1%，這已是行業(yè)連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑。與此同時，在近期已發(fā)布2025年年報及業(yè)績預告的白酒上市公司中，無一例外，營收與凈利潤均進入負增長，部分酒企降幅甚至超過50%。

正是在這樣的行業(yè)背景下，汾酒這份雙增長年報顯得尤為可貴。而券商機構甚至連夜修正此前的預判，并認為“汾酒將是2025年唯一實現(xiàn)營收和凈利潤雙增長的白酒上市公司，它不屬于常規(guī)的逆勢增長，而是一個孤獨的例外。”

代入這個視角，在行業(yè)集體承壓、市場信心脆弱的背景下，汾酒用一份雙增長的答卷，向外界傳遞了一個明確的信號：即便在最艱難的市場環(huán)境中，依然有企業(yè)能夠憑借扎實的內(nèi)功和清晰的戰(zhàn)略，守住增長、穿越周期。換言之，汾酒所扛起的，不止是一家企業(yè)的業(yè)績大旗，更是整個行業(yè)在寒冬中的一抹亮色和一份信心。

其次，汾酒成為行業(yè)結構性增長的一面旗幟。

綜合來看，在行業(yè)下行周期中，汾酒之所以能夠保持逆勢增長，關鍵在于其對產(chǎn)品和渠道的持續(xù)優(yōu)化。

在產(chǎn)品層面，早在2024年9月的投資者交流會上，汾酒便提出，打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四大百億大單品。其中，青花30拉升品牌高度，青花20卡位次高端核心價格帶，老白汾聚焦100-200元高頻消費市場，玻汾則牢牢占據(jù)國民口糧酒定位。

正是這種“高端樹品牌、次高端固陣地、大眾穩(wěn)基本盤”的多層產(chǎn)品結構，使得汾酒在面對不同消費場景和行業(yè)周期時，既擁有防守的厚度，又具備進攻的銳度。

2025年的相關數(shù)據(jù)印證了這一點。數(shù)據(jù)顯示，汾酒系列全年實現(xiàn)營收為374.41億元，同比增長7.72%，占公司總營收近97%;同期銷量達到25.03萬千升，同比大增21.83%。其中，青花20年度營收預計在130億以上，玻汾也已邁入百億單品陣營，青花30與老白汾的營收則達到50億規(guī)模。

在渠道端，汾酒表現(xiàn)同樣可圈可點。數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒批發(fā)代理渠道銷售收入為360.93億元，同比增長7.62%，同期銷售量為24.5萬千升，同比增長27.62%。同期，汾酒取消經(jīng)銷商合同33家，處罰違規(guī)經(jīng)銷商400余家。這從側面表明，汾酒當前的渠道增長，是淘汰低效商家、規(guī)范渠道秩序之后的高質量增長。

合理的渠道庫存進一步佐證了這一判斷。據(jù)申萬宏源此前研報顯示，汾酒2025年渠道庫存水平為2-3個月，渠道處于良性狀態(tài)。

顯而易見，汾酒的扎實增長，不是靠壓貨堆出的賬面增長，而是靠終端動銷驅動的真實消費。而這，正是“結構性增長”區(qū)別于“粗放式增長”的本質所在。

第三，汾酒也正在扛起清香復興與全國化的大旗。

2025年年報中，另一個值得關注的亮點來自于區(qū)域市場的變化。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒在山西省內(nèi)實現(xiàn)營收為133.90億元，同比微降0.81%;省外營收則達到252.02億元，同比大幅增長12.64%，占比升至66.69%。

與此同時，截至2025年末，汾酒在省外市場擁有3652家經(jīng)銷商，覆蓋全國2800多個縣級市，可控終端接近120萬家，實現(xiàn)了從一線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的全面滲透。

省內(nèi)微降、省外高增，這在很大程度上意味著，汾酒的增長引擎已從省內(nèi)市場切換至全國市場。尤其是省內(nèi)市場的微降從反面說明，汾酒不再依賴“根據(jù)地”驅動，而是憑借品牌勢能和渠道能力在全國范圍內(nèi)攻城略地。

進一步來講，汾酒省外市場高速增長的背后，既強化了消費者對清香白酒的消費認知，也為整個品類開拓了更廣闊的生存空間。而這，正是“扛旗者”更深層的意義所在。在2025年年報中，汾酒也表示，2026年將繼續(xù)引領清香白酒品質標準發(fā)展方向，深化“清香飄萬里”全國重點市場巡講。

不止于此，汾酒在年報中還透露，2026年將構建全國市場四級網(wǎng)絡，深化全國化2.0布局。所謂四級網(wǎng)絡，即規(guī)劃建設20億元以上級別的堡壘市場、10億元以上級別的重點市場、億元以上級別的縣級樣板市場、千萬級別以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)精品市場。

可以說，汾酒的全國化早已不是一家企業(yè)的獨自遠征，而是以品類引領者的姿態(tài)，為整個清香白酒開拓全國市場注入了強勁動力。

此外，汾酒穩(wěn)定的高比例分紅，為白酒板塊的估值提供了錨點。

在披露年報的同時，汾酒發(fā)布了《關于2025年度利潤分配預案的公告》。根據(jù)公告，2025年汾酒擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利65.60元(含稅)，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利80.03億元，分紅比例為65.35%。

同期，汾酒還公布了《2025-2027年股東分紅回報規(guī)劃》，明確2025年度至2027年度，公司每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當年歸屬于上市公司股東凈利潤的65%。

顯然，在行業(yè)深度調(diào)整尚未出現(xiàn)明確拐點的背景下，汾酒依然保持穩(wěn)定且高比例的分紅，既兌現(xiàn)了長期陪伴企業(yè)成長的股東收益，也向資本市場傳遞了經(jīng)營穩(wěn)健、愿與投資者共享發(fā)展成果的誠意。尤其是在資本市場對白酒板塊估值邏輯發(fā)生深刻變化的當下，汾酒的高比例分紅為整個行業(yè)的估值中樞提供了一個重要支撐。

整體而言，2025年的汾酒年報，真正重要的并不是那387億和122億這兩個絕對值，而是數(shù)字背后所揭示的深化變化。汾酒的增長已經(jīng)從“速度優(yōu)先”轉向“質量優(yōu)先”，從“規(guī)模擴張”轉向“結構優(yōu)化”，從“山西驅動”切換到了“全國驅動”。這份在行業(yè)寒冬中拿到的穩(wěn)健答卷，不僅印證了汾酒自身戰(zhàn)略調(diào)整的成功，更為清香品類的復興打開了空間。

正如佳釀網(wǎng)創(chuàng)始人、酒業(yè)觀察家劉紅增所言：“作為目前行業(yè)承壓期堅定的扛旗者，汾酒這份兼具質量與誠意的成績單，為整個白酒行業(yè)注入了信心。同時，它也證明了一件事：真正的‘扛旗者’，不需要在每一年都跑出最快的速度，但它必須在最艱難的時刻，依然保持前進的方向。”