公募造星漸落幕！明星基金經(jīng)理光環(huán)褪去，什么能力最值得關(guān)注？

盡管今天的行業(yè)風(fēng)口依然托舉著基金十強(qiáng)的高彈性，但依托時(shí)代紅利的公募造星已然退潮。

過去數(shù)年，依托時(shí)代紅利、行業(yè)貝塔取得的好業(yè)績，讓許多基金經(jīng)理產(chǎn)生“能力幻覺”，重倉單一景氣賽道便能躋身頂流、管理規(guī)模快速突破百億千億的行業(yè)現(xiàn)象，在隨后的市場風(fēng)格切換、行業(yè)周期轉(zhuǎn)向中，逐漸褪去收益光環(huán)。

大批曾經(jīng)風(fēng)光無限的明星基金業(yè)績持續(xù)回撤、規(guī)模縮水，暴露出過度依賴行業(yè)貝塔、能力圈狹窄、缺乏跨周期投資能力的問題，讓許多注重長坡厚雪的公募意識到長期主義的本質(zhì)，唯有真正具備阿爾法收益與跨周期投資能力，才能真正在千變?nèi)f化中穿越行業(yè)切換與市場起伏。

行業(yè)風(fēng)口塑造頂流人設(shè)

4月16日，基金抱團(tuán)股貴州茅臺披露上市后首份年報(bào)業(yè)績下滑，這只曾經(jīng)塑造多位明星基金經(jīng)理的白酒龍頭，正隱喻著公募行業(yè)時(shí)代紅利的切換。

在公募基金發(fā)展歷程中，“明星基金經(jīng)理”始終是市場焦點(diǎn)。憑借階段性亮眼業(yè)績，一批單押特定行業(yè)的基金經(jīng)理迅速出圈，管理規(guī)模躍升至百億乃至千億級別，被市場奉為投資標(biāo)桿。然而，高光時(shí)刻往往短暫，不少曾經(jīng)風(fēng)光無限的明星經(jīng)理，在市場風(fēng)格切換后業(yè)績大幅回落，規(guī)模縮水、業(yè)績逐步邊緣化。

白酒股就被華南一位頂流明星基金經(jīng)理長期重倉，他在2019年至2020年間，憑借白酒等消費(fèi)賽道收獲豐厚回報(bào)，一時(shí)聲名鵲起。但隨著消費(fèi)賽道持續(xù)遇冷，其業(yè)績也開始急轉(zhuǎn)直下，2021年至2026年（截至4月19日）年內(nèi)收益分別虧損9.85%、14.39%、19.67%、9.71%、2.40%、8.62%。

不止白酒板塊，光伏、醫(yī)藥等賽道，同樣在行業(yè)風(fēng)口到來時(shí)批量造就明星基金經(jīng)理。一位實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)僅三年的基金經(jīng)理，憑借單押新能源摘取年度冠軍后，依靠流量光環(huán)迅速加盟新銳公募機(jī)構(gòu)，吸引百億資金認(rèn)購其所管基金，但后續(xù)也因光伏行業(yè)進(jìn)入下行周期，產(chǎn)品業(yè)績逐步平庸化。

盡管不少明星基金經(jīng)理的業(yè)績?nèi)狈沙掷m(xù)性，但依托時(shí)代紅利博取高彈性收益，依然能快速做大管理規(guī)模，而產(chǎn)品規(guī)模也是基金公司十分看重的核心指標(biāo)。在此背景下，幾乎每一年度基金業(yè)績十強(qiáng)都呈現(xiàn)出明顯的單一行業(yè)集中特征，這正是許多基金經(jīng)理依賴行業(yè)貝塔、重短期業(yè)績、輕視長期回報(bào)的集中體現(xiàn)。

“很多基金經(jīng)理是特定行業(yè)研究員提拔上來，產(chǎn)品策略具有典型的行業(yè)基金特點(diǎn)，業(yè)績波動受行業(yè)周期影響極大。”華南一位基金投研人士認(rèn)為，很多明星基金經(jīng)理的成功，高度依賴時(shí)代紅利與行業(yè)貝塔，而非多元化行業(yè)覆蓋以及個(gè)股超額收益能力，這也注定了其光環(huán)難以長久。

長期復(fù)利戰(zhàn)勝流量基金

在行業(yè)貝塔主導(dǎo)投資收益的背景下，市場與投資者往往陷入短期業(yè)績焦慮。許多投資者傾向于一年內(nèi)快速賺取高收益，但對基金經(jīng)理和持有人而言，長期復(fù)利的累積更為珍貴。

平安行業(yè)先鋒基金經(jīng)理劉杰告訴券商中國記者，如果有兩位基金經(jīng)理，第一位第一年賺40%、第二年回撤20%，第二位第一年賺15%、第二年再賺5%，兩年年化回報(bào)看似均為10%，但長期來看，后者收益會遠(yuǎn)超前者，核心就在于穩(wěn)健收益帶來的復(fù)利效應(yīng)。

“我對行業(yè)賽道沒有過多的偏見，很多看似普通、不被市場追捧的行業(yè)，其實(shí)也走出了大量牛股。”劉杰表示，在行情契合時(shí)盡量為投資者創(chuàng)造合理回報(bào)，在熊市或風(fēng)格不匹配階段，則盡力控制回撤。他同時(shí)認(rèn)為，單押熱門賽道風(fēng)險(xiǎn)過高，拓寬行業(yè)覆蓋、不局限于少數(shù)賽道，更有利于組合長期穩(wěn)健運(yùn)行。

與此同時(shí)，依托時(shí)代紅利、行業(yè)貝塔取得的高光業(yè)績，也容易讓基金經(jīng)理產(chǎn)生“能力幻覺”。

在總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)后，南方基金一位年輕基金經(jīng)理認(rèn)為，市場上行周期里，行業(yè)紅利很容易掩蓋個(gè)人能力短板。“只要踩對主線，哪怕選股平庸、換手率不高，業(yè)績也能排在前列，基金經(jīng)理很容易把順勢賺來的錢，當(dāng)成自己的選股能力。”在他看來，這種認(rèn)知偏差，不僅容易為后續(xù)業(yè)績滑坡埋下伏筆，也可能讓持有人的階段性收益最終曇花一現(xiàn)。

平安基金神愛前、廣發(fā)基金李耀柱、南方基金史博、易方達(dá)基金張清華均是注重長期復(fù)利的典型基金經(jīng)理。例如，史博管理的南方瑞合定開基金，從未有單一年度收益率超過40%，也始終不是流量型明星，但該產(chǎn)品最近五年累計(jì)收益率超過80%。與之形成鮮明對比的是，同期知名度更高的某頂流基金經(jīng)理，近五年業(yè)績反而虧損40%。穩(wěn)健與高波動的差異，在長期復(fù)利面前被顯著放大。

關(guān)注基金經(jīng)理跨行業(yè)能力

當(dāng)風(fēng)口過去，缺乏真實(shí)阿爾法支撐的明星基金經(jīng)理，在賽道切換中逐步被市場遺忘，這意味著真正具備長期生命力的基金經(jīng)理，必須具備跨行業(yè)布局能力，才能持續(xù)穿越周期。

“一些基金經(jīng)理的投資框架高度依賴行業(yè)景氣度上行邏輯，在下行周期中應(yīng)對不足，因?yàn)閷ζ渌袠I(yè)缺乏深度覆蓋，對熟悉賽道形成路徑依賴。”深圳一位公募人士表示，一旦行業(yè)邏輯反轉(zhuǎn)，這類產(chǎn)品幾乎沒有有效防御手段，基金經(jīng)理如果固守單一賽道、不愿拓展能力邊界，很難在市場中長期立足。

顯而易見的是，當(dāng)行業(yè)周期轉(zhuǎn)向、政策環(huán)境變化、資金流向逆轉(zhuǎn)，過度依附行業(yè)貝塔的基金產(chǎn)品，業(yè)績光環(huán)便會快速褪色。很多基金經(jīng)理業(yè)績大幅波動，根源就在于能力圈高度狹窄，缺乏跨行業(yè)配置與均衡防御能力。同時(shí)，管理規(guī)模快速膨脹后，交易靈活性明顯下降，調(diào)倉換股難度加大；疊加短期排名壓力，部分產(chǎn)品更容易陷入追熱點(diǎn)、賭趨勢的循環(huán)，進(jìn)一步放大組合波動。

“真正的明星基金經(jīng)理，要看在牛市和熊市中的表現(xiàn)是否穩(wěn)定、在不同風(fēng)格市場中是否具備適應(yīng)能力、組合配置是否分散合理、風(fēng)控體系是否嚴(yán)格執(zhí)行。”華南一位基金公司人士認(rèn)為，踩中風(fēng)口更多是運(yùn)氣，能穿越周期才是真實(shí)力。市場從不缺階段性風(fēng)口，卻始終稀缺具備長期投資能力的管理人。當(dāng)時(shí)代紅利褪去，依靠貝塔堆砌的光環(huán)終將消散，唯有扎實(shí)的研究框架、成熟的投資體系、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，才能支撐基金經(jīng)理在起伏市場中走得更遠(yuǎn)。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：高源

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