業(yè)績“雙增”！海爾周期壓力難解，年內(nèi)市值已蒸發(fā)超490億

白色家電“三巨頭”中，海爾智家的表現(xiàn)向來較為穩(wěn)定。

回顧2025年，盡管消費(fèi)市場復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，海爾智家依舊交出了一份穩(wěn)健的經(jīng)營成績單。從具體數(shù)據(jù)來看，2025年海爾智家實現(xiàn)營收3023億元，同比增長5.71%，從更長周期來看，這也是海爾智家營收首次突破3000億元大關(guān)；同期實現(xiàn)凈利潤195.5億元，同比增長4.39%；實現(xiàn)扣非凈利潤186億元，同比增長4.49%。

整體而言，海爾智家2025年的業(yè)績增速雖然不算突出，但在當(dāng)前的市場環(huán)境下，這份成績已然十分亮眼。不過財報發(fā)布之后，市場反饋卻相對冷淡。自3月27日以來，海爾智家股價整體跌幅接近10%；若從年初算起，其跌幅已超過20%，市值蒸發(fā)超490億元。

當(dāng)然，對于白電龍頭企業(yè)而言，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)增長只是市場的基本要求，未來的發(fā)展預(yù)期才是核心所在。這也正是海爾智家業(yè)績表現(xiàn)尚可，股價卻大幅下挫的關(guān)鍵原因。

原材料漲價，壓力傳導(dǎo)

海爾智家年內(nèi)股價的持續(xù)下跌，與其四季度業(yè)績出現(xiàn)明顯“滑坡”密切相關(guān)。

盡管全年營收與凈利潤均實現(xiàn)同比正增長，但海爾智家2025年四季度的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。具體來看，2025年四季度公司實現(xiàn)營收682.9億元，同比下滑6.72%；實現(xiàn)凈利潤21.8億元，同比下滑39.15%。這也是自2008年之后，海爾智家再度出現(xiàn)營收、凈利潤雙雙下滑的局面，顯然，公司當(dāng)前正承受著較大的成本端壓力。

業(yè)績只是最終結(jié)果的體現(xiàn)，更值得關(guān)注的是海爾智家2025年四季度業(yè)績下滑的核心原因。歸根結(jié)底，問題主要集中在成本端。

2025年以來，家電行業(yè)迎來一輪罕見的原材料全面漲價行情，銅、鋁、制冷劑等關(guān)鍵原材料價格輪番走高，給海爾智家的成本管控工作帶來了巨大壓力。其中漲價幅度最為突出的便是銅，據(jù)公開信息顯示，2025年滬銅年度價格中樞已從2024年的約7.48萬元/噸，逐步上移至8萬元/噸附近。進(jìn)入2026年，銅價上漲勢頭進(jìn)一步加快。截至2026年4月17日，現(xiàn)貨銅價報102110元/噸，較2025年初漲幅已超過40%。

據(jù)行業(yè)研報分析，自2026年起，1萬美元/噸或?qū)⒊蔀殂~價的長期運(yùn)行底線。而銅價持續(xù)上漲，對家電企業(yè)尤其是空調(diào)業(yè)務(wù)板塊，將形成顯著的成本沖擊。

公開資料顯示，在空調(diào)核心原材料構(gòu)成中，銅的成本占比約為22%—25%。僅銅價上漲一項，就會使得空調(diào)生產(chǎn)成本上升約8.45%。從具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收537.4億元，主營利潤120.6億元，毛利率22.44%；2024年這三項數(shù)據(jù)分別為490.6億元、117.1億元和23.87%，2025年空調(diào)業(yè)務(wù)營收雖實現(xiàn)增長，毛利率卻同步出現(xiàn)下滑。

除銅價上漲外，作為空調(diào)生產(chǎn)關(guān)鍵原材料的制冷劑，近一年來價格同樣大幅上漲，進(jìn)一步加劇了海爾智家的成本壓力。

據(jù)媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年一季度，R32制冷劑價格維持在4.3萬元/噸至4.7萬元/噸區(qū)間；2026年1月，R32市場均價穩(wěn)定在6.3萬元/噸左右，同比漲幅約45%。進(jìn)入2026年4月，制冷劑漲價趨勢仍在延續(xù)，其中R32報價達(dá)到63500—65500元/噸，同比漲幅超80%，成為本輪原材料漲價的主要品種；此外，變頻空調(diào)常用的混配冷媒R410A，當(dāng)前價格也已達(dá)到57000—59500元/噸。

在銅與制冷劑價格雙重上漲的擠壓下，鋁、塑料等其他原材料價格同樣呈現(xiàn)上行態(tài)勢。2025年四季度以來，受地緣沖突等因素影響，塑料及鋁價大幅走高。各類原材料全面漲價，對海爾智家整體毛利率形成明顯壓制，2025年公司全年毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點。

在財報中，海爾智家也明確提及自身正面臨成本端壓力。為應(yīng)對原材料價格波動，公司此前曾公告，擬聯(lián)合子公司開展大宗原材料套期保值業(yè)務(wù)，合約價值不超過56.3億元，套期保值品種限定為與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的銅類商品。誠然，套期保值能夠在一定程度上平滑成本波動帶來的影響，但無法從根本上扭轉(zhuǎn)原材料漲價的整體趨勢。若后續(xù)原材料價格持續(xù)走高，海爾智家的成本端壓力仍將進(jìn)一步加大。

挑戰(zhàn)才剛開始

原材料價格上漲是整個家電行業(yè)共同面臨的行業(yè)性問題，并非海爾智家單獨(dú)遭遇的困境。

但從股價走勢來看，海爾智家的表現(xiàn)明顯弱于美的集團(tuán)與格力電器，背后原因，或許還與需求端面臨的壓力密切相關(guān)。

從當(dāng)前情況來看，海爾智家在需求端面臨的壓力，相比成本端更為嚴(yán)峻。首先從宏觀層面分析，公司正面臨政策紅利逐步消退的風(fēng)險。

2025年，全國12類家電以舊換新產(chǎn)品銷量超1.29億臺，預(yù)計帶動全年銷售額約4400億元。但這份亮眼的銷售數(shù)據(jù)背后，很大程度上依賴于家電以舊換新國家補(bǔ)貼政策的強(qiáng)力支撐。家電作為耐用消費(fèi)品，短期內(nèi)通過大規(guī)模補(bǔ)貼刺激消費(fèi)，勢必會提前透支未來市場需求。

從實際表現(xiàn)來看，家電行業(yè)的需求在2025年下半年已有所放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%；其中下半年行業(yè)零售額4214億元，同比大幅下降16%。進(jìn)入四季度后，國補(bǔ)政策退坡帶來的影響則更加明顯，家電內(nèi)銷市場壓力明顯加大，行業(yè)四季度整體需求同比下滑25%。

步入2026年，盡管家電以舊換新補(bǔ)貼政策仍在延續(xù)，但政策導(dǎo)向已從此前的“擴(kuò)總量”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”，補(bǔ)貼品類收縮至大白電等核心品類，且僅對一級能效產(chǎn)品予以支持。銀河證券此前預(yù)測，2026年家電行業(yè)補(bǔ)貼力度或?qū)⒉患?025年的一半；據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，2026年2月中國家電市場（不含3C）線下零售額同比下滑20.5%，預(yù)計全年零售規(guī)模較2025年將下滑6.7%。

除政策紅利逐步消退外，國內(nèi)家電行業(yè)整體增長觸及天花板，也是影響海爾智家業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。據(jù)奧維云網(wǎng)研究測算，中國家電市場保有量已超40億臺，戶均保有量超8臺，行業(yè)已從增量擴(kuò)張階段正式步入存量競爭階段。綜合來看，當(dāng)前海爾智家在國內(nèi)市場正面臨多重經(jīng)營阻力。

再來看海外市場，從財報數(shù)據(jù)來看，2025年海爾智家境外營收達(dá)1429億元，營收占比49.97%。若海外市場能夠保持良好表現(xiàn)，本可與國內(nèi)市場形成需求對沖，但現(xiàn)實情況是，海爾智家在海外市場同樣面臨增長壓力。例如，作為海爾智家核心市場的美國區(qū)域，自2025年下半年起增長明顯放緩。里昂證券在研報中明確指出，海爾智家美國市場四季度銷售額基本持平，受市場整體疲軟影響，公司無法將成本上漲壓力順利轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，進(jìn)而導(dǎo)致利潤率出現(xiàn)下滑。

據(jù)侃見財經(jīng)觀察，隨著需求端壓力持續(xù)加大，在2025年年報披露后，多家大型券商已下調(diào)海爾智家的投資評級與目標(biāo)價。

里昂證券發(fā)布研報，將海爾智家今明兩年凈利潤預(yù)測分別大幅下調(diào)25%及21%，A股目標(biāo)價由34元人民幣下調(diào)至28元人民幣，H股目標(biāo)價從32港元下調(diào)至25港元。研報中，里昂證券直言，考慮到中國及美國市場需求同步走弱，公司需要走出兩大核心市場的周期低谷，方能實現(xiàn)其內(nèi)在價值。

交銀國際同樣發(fā)布研報，下調(diào)海爾智家投資評級，將2026年至2027年收入預(yù)測下調(diào)2%至4%，歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)10%至11%，目標(biāo)價下調(diào)至30.1港元。

綜合來看，無論是從成本端還是需求端，當(dāng)下海爾智家正面臨多重經(jīng)營壓力，且這種壓力大概率將貫穿2026年全年。