高盛：AI的未來，要有光。龍頭目標(biāo)價(jià)從791拉到1187

高盛在4月17號(hào)發(fā)了一個(gè)最新的研究報(bào)告，是亞太區(qū)資深分析師Allen Chang寫的。

題目很應(yīng)景，叫AI的未來，要有光。

報(bào)告直接把中際旭創(chuàng)目標(biāo)價(jià)，從791元拉到1187元，漲幅超過50%

之前市場(chǎng)在600下面震蕩的時(shí)候，最堅(jiān)定看好的也是高盛，市場(chǎng)也證明了他們是對(duì)的。

這次，高盛用數(shù)據(jù)告訴我們：光這門生意，才剛剛開始。

一、意料之中的財(cái)務(wù)報(bào)表

4月16日晚，中際旭創(chuàng)一季報(bào)出來了。

營(yíng)收195億，同比漲了192%。

凈利潤(rùn)57億，同比漲了262%。

一個(gè)季度，賺了2024年全年的一半多。

毛利率46%，還在往上走。

高盛次日一早就出手，目標(biāo)價(jià)直拉1187元，維持買入。

二、這門生意有多大？

高盛報(bào)告里提到2024年，全球光網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模是150億美元。

到2027年，這個(gè)數(shù)字是多少？

1540億美元。整整九倍。

為什么能漲這么多？

AI集群越來越大，芯片之間的連接，銅纜撐不住了，只能用光。

以前光模塊做的是"橫向"的活——服務(wù)器之間跨機(jī)架跨機(jī)房互聯(lián)。這條邏輯，市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)可并price-in了。

現(xiàn)在高盛說，還有一個(gè)更大的方向被忽視了——"縱向"的活，GPU集群內(nèi)部機(jī)架之間的連接。

這塊原來是銅纜的地盤，現(xiàn)在不夠用了，正在被光全面替代。

這是那9倍增量的真正來源。

英偉達(dá)現(xiàn)在的GB300平臺(tái)，每個(gè)計(jì)算單元的光網(wǎng)絡(luò)價(jià)值是3.15億美元左右。

等到下一代Rubin Ultra平臺(tái)，同樣一個(gè)計(jì)算單元，光網(wǎng)絡(luò)價(jià)值變成多少？

94億美元，大概29倍。

因?yàn)镚PU從72顆變成576顆，8個(gè)機(jī)架組成一個(gè)超節(jié)點(diǎn)，每臺(tái)機(jī)器需要的光學(xué)引擎、激光源、光纖，數(shù)量是指數(shù)級(jí)往上跳的。

高盛的結(jié)論只有一句話：

光互聯(lián)，不是算力的配件，是算力的命脈。

三、降價(jià)，但更賺錢

高盛提到之前市場(chǎng)有個(gè)誤解，覺得硅光子取代傳統(tǒng)方案，是在降價(jià)，毛利率要壓縮。

但數(shù)據(jù)顯示恰恰相反。

硅光子的方案的價(jià)格，比傳統(tǒng)方案低30%左右，但毛利率反而高出7—9個(gè)百分點(diǎn)。

因?yàn)槌杀窘档酶啵仁蹆r(jià)降得多。

這就是為什么中際旭創(chuàng)一季度毛利率能維持46%，還敢說"預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升"。

隨著硅光子繼續(xù)滲透，整個(gè)行業(yè)毛利率，預(yù)計(jì)能升到48%—55%區(qū)間。

這是越做越肥的生意。

四、風(fēng)險(xiǎn)說清楚：有三把刀懸在頭上

高盛也沒有只說好話，提到最大的隱患，是供應(yīng)鏈。

光模塊的核心原材料叫磷化銦（InP），激光器就靠它。

現(xiàn)在需求猛增，產(chǎn)能跟不上。

高盛的判斷：這種緊張狀態(tài)，至少會(huì)持續(xù)到2027年。

而且這個(gè)判斷成立，需要三個(gè)前提同時(shí)滿足：

CPO技術(shù)普及不超速；AI對(duì)算力規(guī)格的要求不繼續(xù)拔高；磷化銦出口管制不進(jìn)一步收緊。

這三個(gè)前提，都存在不確定性。

除了供應(yīng)鏈，還有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

一是客戶集中。中際旭創(chuàng)90%收入來自海外，前五大客戶貢獻(xiàn)了75%的銷售額。大客戶有變化，業(yè)績(jī)直接受沖擊。

二是技術(shù)迭代。CPO、OCS、NPO各種新方案還在跑馬圈地，押錯(cuò)技術(shù)路線的企業(yè)，可能一夜之間被邊緣化。

股價(jià)已經(jīng)連漲九天，累計(jì)漲了30%。

情緒最亢奮的時(shí)候，往往不是最好的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

好賽道，不等于現(xiàn)在就要沖。

等回調(diào)，等情緒冷一冷，等量縮下來。