“AI+光儲(chǔ)一體化”龍頭思格新能，能否撐起1500億估值？

告別野蠻生長，新能源及儲(chǔ)能賽道已進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展的快車道。

新周期到來，行業(yè)開始邁入“規(guī)模為王”的新階段。在這種背景下，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢將會(huì)被市場無限放大，技術(shù)領(lǐng)先的高精尖企業(yè)也能夠憑借核心技術(shù)占據(jù)一席之地，而部分中腰部企業(yè)將加速退場，行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提升。

4月15日，全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代公布2026年一季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收1291.31億元，同比增長52.45%；歸母凈利潤為207.38億元，同比增長48.52%；扣非凈利潤為180.93億元，同比增長52.95%。

一家萬億級(jí)別的企業(yè)，業(yè)績?nèi)阅鼙３纸?0%的增速，寧德時(shí)代用實(shí)力詮釋了什么是“大象起舞”。

反饋在資本市場層面，外資對(duì)寧德時(shí)代的青睞表現(xiàn)得更為直觀。截至最新收盤，寧德時(shí)代港股總市值達(dá)3.16萬億港元，H/A股溢價(jià)率達(dá)26%，這一表現(xiàn)在港股市場十分罕見，外資的態(tài)度足以印證寧德時(shí)代在全球市場的稀缺性。

從規(guī)模來看，A股鋰電板塊中，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)斷崖式領(lǐng)先，其營收規(guī)模比第二名億緯鋰能高出約3600億元；港股儲(chǔ)能板塊中，以稅后利潤計(jì)算，寧德時(shí)代利潤比第二名思格新能高出820億元左右。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著全球儲(chǔ)能需求持續(xù)爆發(fā)，寧德時(shí)代的行業(yè)優(yōu)勢還將被市場進(jìn)一步放大，而部分中腰部企業(yè)，若無法加速完成上市、在資本市場占據(jù)一席之地，未來的發(fā)展處境將愈發(fā)艱難。

4月16日，戶儲(chǔ)賽道黑馬思格新能幾經(jīng)周折，成功叩開港交所大門，登陸香港資本市場。上市首日，思格新能股價(jià)暴漲103%，總市值達(dá)1628億港元。盡管次日公司股價(jià)有所回落，但截至最新收盤，其市值仍高達(dá)1480億港元。

AI+光儲(chǔ)一體化“黑馬”

資料顯示，這家主打“AI+光儲(chǔ)一體化”的龍頭企業(yè)思格新能，成立于2022年。

區(qū)別于國內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展路徑，思格新能從一開始就將破局方向聚焦于海外市場，正是憑借這種差異化打法，讓企業(yè)在強(qiáng)者云集的儲(chǔ)能賽道站穩(wěn)了腳跟。

從思格新能的發(fā)展歷程來看，公司自成立之初便獲得高瓴資本的堅(jiān)定支持，從天使輪到IPO前的多輪融資，均有高瓴資本的深度參與。

作為思格新能最大的外部投資方，高瓴還助力其對(duì)接寧德時(shí)代、英飛凌等頭部產(chǎn)業(yè)資源，以及云暉資本、鐘鼎資本等知名投資機(jī)構(gòu)。

高瓴創(chuàng)始合伙人李良表示：“我們始終相信，在硬科技和制造業(yè)領(lǐng)域，最值得長期陪伴的創(chuàng)業(yè)者，往往是那些在產(chǎn)業(yè)里深耕十幾年、經(jīng)歷過完整行業(yè)周期、打贏過硬仗、能把復(fù)雜產(chǎn)品和組織真正落地的實(shí)干者。許映童和思格團(tuán)隊(duì)正是這樣稀缺且值得珍視的合作伙伴。”

那么，這家儲(chǔ)能賽道的后起之秀，核心實(shí)力究竟如何？能否支撐起1500億港元的估值？

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從目前的市場表現(xiàn)來看，思格新能的成長速度堪稱行業(yè)奇跡，公司不僅刷新了中國最年輕企業(yè)港股IPO最快上市紀(jì)錄，其超額認(rèn)購近800倍的成績，也創(chuàng)下2026年港股IPO最高認(rèn)購紀(jì)錄。但需要警惕的是，若未來幾年企業(yè)喪失高成長性，市場將對(duì)其發(fā)起殘酷的考驗(yàn)。

首先從業(yè)績層面來看，招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，思格新能營收分別為0.58億元、13.30億元、90.01億元，2025年?duì)I收同比增長約576.8%；凈利潤分別為-3.73億元、0.84億元、29.19億元，2025年凈利潤同比增長約3381%；毛利率也從31.3%大幅提升至50.1%，這樣的高毛利率水平在全球儲(chǔ)能市場中較為罕見。

從行業(yè)發(fā)展邏輯來看，思格新能業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，既得益于海外儲(chǔ)能市場的需求爆發(fā)，也與其核心大單品戰(zhàn)略密切相關(guān)。

資料顯示，支撐思格新能業(yè)績高速增長的核心，是一款名為“SigenStor”的產(chǎn)品。該產(chǎn)品是集光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、電池等五大模塊于一體的可堆疊光儲(chǔ)一體機(jī)，而這款核心產(chǎn)品于2023年6月才正式推出。

不難看出，思格新能團(tuán)隊(duì)從一開始就預(yù)判到國內(nèi)市場的激烈競爭，因此將業(yè)務(wù)重心布局在歐洲、澳大利亞等“高電價(jià)+高人工成本”的地區(qū)。疊加近兩年歐美、澳洲等海外儲(chǔ)能市場的需求爆發(fā)，SigenStor便捷快速的安裝模式迅速打開市場缺口，成功實(shí)現(xiàn)市場突破與份額占領(lǐng)。

當(dāng)然，企業(yè)業(yè)績的超級(jí)爆發(fā)，更要?dú)w功于其極致的“輕資產(chǎn)渠道”策略。據(jù)悉，思格新能并未盲目布局自營渠道，而是快速搭建全球分銷體系，累計(jì)招募161家全球分銷商，通過這些分銷商撬動(dòng)了超過1.3萬家注冊(cè)安裝商。值得關(guān)注的是，公司超97%的收入均來自分銷渠道。

在這一模式的加持下，思格新能的競爭優(yōu)勢快速凸顯，截至2024年，公司便以28.6%的市場占有率，登頂全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案提供商出貨量榜首。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，SigenStor產(chǎn)品銷售額占總營收比例分別高達(dá)96.4%、90.6%、92.9%，連續(xù)三年為公司貢獻(xiàn)超九成收入。

從區(qū)域營收結(jié)構(gòu)來看，思格新能核心營收來源于亞太及歐洲市場，截至2025年末，兩大區(qū)域營收分別為41.30億元、40.10億元，分別占總營收的45.9%、44.6%。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司國內(nèi)營收僅為0.90億元，營收占比僅有1%。

對(duì)于聚焦海外市場的布局策略，思格新能表示，海外市場終端客戶群更青睞高端、先進(jìn)的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)更高溢價(jià)；相較之下，內(nèi)地終端客戶群普遍對(duì)產(chǎn)品價(jià)格更為敏感。

爆發(fā)后的隱憂

思格新能成功上市，印證了公司商業(yè)模式的可行性。

思格新能董事長、CEO許映童表示，上市是公司全新的起點(diǎn)，思格新能將堅(jiān)守“AI in All”戰(zhàn)略，深耕儲(chǔ)能領(lǐng)域，加大研發(fā)投入，強(qiáng)化技術(shù)壁壘，讓AI技術(shù)真正轉(zhuǎn)化為客戶價(jià)值。未來，公司將持續(xù)推進(jìn)全球化布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，向世界講好中國新能源故事。

但在業(yè)績爆發(fā)式增長之后，思格新能的增長持續(xù)性該如何保障？企業(yè)未來發(fā)展又將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

首先從全球儲(chǔ)能市場格局來看，行業(yè)競爭格局已基本定型。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2025年全球儲(chǔ)能電池市場份額中，寧德時(shí)代以30%的占比位列全球第一，海辰儲(chǔ)能以13%的占比位居第二，億緯鋰能以12%的占比排名第三，比亞迪則以9%的占比位列全球第四。

換言之，在寧德時(shí)代斷崖式領(lǐng)先的行業(yè)格局下，行業(yè)集中度持續(xù)提升，給后排企業(yè)帶來了巨大的競爭壓力。從營收規(guī)模來看，思格新能由于前期營收基數(shù)較小，即便經(jīng)歷三年爆發(fā)式增長，2025年?duì)I收也僅為90.01億元。

對(duì)比來看，港股上市公司中創(chuàng)新航年?duì)I收已突破440億元，瑞浦蘭鈞營收也突破240億元，而兩家企業(yè)總市值分別僅為660億港元、391億港元。

思格新能在本次IPO中獲得超高估值，核心原因是其被市場視為“AI+新能源”賽道中，兼具技術(shù)顛覆性、商業(yè)高壁壘與成長確定性的稀缺標(biāo)的。但企業(yè)過于單一的營收結(jié)構(gòu)，一旦市場出現(xiàn)波動(dòng)、技術(shù)路徑發(fā)生轉(zhuǎn)變，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的短板將迅速暴露。

對(duì)于一家市值1500億港元的上市公司而言，這類風(fēng)險(xiǎn)絕不容忽視。值得注意的是，在規(guī)模為王的儲(chǔ)能行業(yè)，任何單品想要長期維持超高毛利率都幾乎難以實(shí)現(xiàn)。因此，若思格新能核心產(chǎn)品遭遇強(qiáng)勢競爭對(duì)手沖擊，業(yè)績?cè)鲩L無法兌現(xiàn)預(yù)期，企業(yè)估值將面臨大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在IPO前夕，思格新能遭華為以專利侵權(quán)為由提起訴訟，涉案專利為SigenStor一體機(jī)的兩項(xiàng)核心技術(shù)專利。若后續(xù)法院判決侵權(quán)成立，其核心產(chǎn)品或?qū)⒚媾R禁售、整改風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績將造成致命沖擊；即便雙方達(dá)成和解，企業(yè)也需承擔(dān)專利授權(quán)費(fèi)用與相關(guān)賠償成本，利潤空間勢必被進(jìn)一步壓縮。

綜合來看，疊加AI概念的思格新能，在當(dāng)前AI賽道火熱的市場環(huán)境下，存在估值的泡沫是合理的，同時(shí)港股新股市場充裕的流動(dòng)性，也為公司估值提升提供了助力。但對(duì)于該公司而言，真正的考驗(yàn)并非當(dāng)下，而是半年后的解禁期以及2026年半年報(bào)業(yè)績表現(xiàn)。屆時(shí)若思格新能無法交出令市場滿意的答卷，等待公司的或?qū)⑹歉鼮闅埧岬氖袌隹简?yàn)。