承銷民企科創(chuàng)債 銀行從“政策驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“商業(yè)可持續(xù)驅(qū)動”

進(jìn)入2026年，越來越多的銀行積極推動民企科創(chuàng)債發(fā)行，尤其“首單”項(xiàng)目密集落地，產(chǎn)品體系持續(xù)豐富。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今，銀行間市場民營機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模超過580億元，發(fā)行數(shù)量超過70只。整體來看，民企科創(chuàng)債發(fā)行明顯提速，銀行在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局積極性提升。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前銀行對民企科創(chuàng)債的參與已從單純的“政策任務(wù)驅(qū)動”轉(zhuǎn)向了“商業(yè)可持續(xù)驅(qū)動”。同時，受政策和市場供需影響，針對民企科創(chuàng)債發(fā)行的產(chǎn)品體系持續(xù)豐富，民企創(chuàng)投科創(chuàng)債、民企科創(chuàng)并購中票等品種相繼落地，基本覆蓋了科創(chuàng)企業(yè)從早期孵化到成長并購的全生命周期融資需求。未來，市場還需要在風(fēng)控體系、增信設(shè)計等方面持續(xù)創(chuàng)新突破，更好地支持民企科創(chuàng)債發(fā)行。

民企科創(chuàng)債“首單”加速落地

近來，各地商業(yè)銀行主承銷的民企科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量大幅增加，尤其“首單”品種密集落地。

中國人民銀行廣東省分行4月7日披露，推動省內(nèi)珠海市雷石原點(diǎn)科技集團(tuán)股份有限公司成功發(fā)行1只科技創(chuàng)新債券，金額4000萬元、期限5年，主承銷商為杭州銀行（600926.SH），是全省首單以創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）擔(dān)保方式發(fā)行的民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)科技創(chuàng)新債券，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)民營主體科技創(chuàng)新債券發(fā)行增信模式的新突破。

3月25日，蘇州銀行（002966.SZ）主承銷的蘇州首單、2026年全國首批民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債——江蘇乾融投資控股集團(tuán)“2026年度第一期科技創(chuàng)新債券”在銀行間市場成功發(fā)行。債券發(fā)行規(guī)模1.2億元，期限5年，募集資金專項(xiàng)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)投資，為民營科創(chuàng)主體提供長期、穩(wěn)定、低成本的資金支持。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2025年債市“科創(chuàng)板”上線至今，銀行間市場的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模超過1.4萬億元，發(fā)行數(shù)量1134只。其中，民營機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模超過1740億元，發(fā)行數(shù)量達(dá)到225只。僅2026年1月至4月16日，銀行間市場民營機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模達(dá)到587億元，發(fā)行數(shù)量超過70只。整體來看，進(jìn)入2026年，民營機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債發(fā)行明顯提速。

銀行為何越來越重視民企科創(chuàng)債業(yè)務(wù)的布局和落地？上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛認(rèn)為，銀行密集布局民營機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債承銷，本質(zhì)上是政策激勵與市場競爭共同作用的結(jié)果。從政策層面看，2025年5月債券市場“科技板”正式推出，監(jiān)管層從主體認(rèn)定、資金用途、民企包容性等多個維度系統(tǒng)優(yōu)化科創(chuàng)債機(jī)制，大幅降低了民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)行門檻。

中證鵬元研發(fā)部高級董事資深研究員高慧珂也表示，核心驅(qū)動來自政策紅利引導(dǎo)加大對民企、科創(chuàng)領(lǐng)域的支持力度。2026年年初央行完善結(jié)構(gòu)性工具，單設(shè)民營企業(yè)再貸款；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)等納入支持領(lǐng)域；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險分擔(dān)工具。

“2026年，交易所和交易商協(xié)會相繼更新科創(chuàng)債發(fā)行機(jī)制，擴(kuò)容科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍，民營科技型企業(yè)豁免科創(chuàng)債募集資金管理要求，提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債的便利。交易商協(xié)會科創(chuàng)債新機(jī)制中更提到，鼓勵主承銷商積極服務(wù)硬科技企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債，探索將主承銷商引入科技創(chuàng)新債券首次發(fā)行主體情況，納入主承銷商執(zhí)業(yè)情況市場評價，直接提升了銀行布局科創(chuàng)債承銷的積極性。”高慧珂補(bǔ)充表示。

從市場層面來看，曾剛強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)債已成為債券市場增長最快的細(xì)分賽道，民企發(fā)行量同比翻倍，各機(jī)構(gòu)均不愿錯失這一戰(zhàn)略窗口期。“值得關(guān)注的是，銀行的參與動力正在轉(zhuǎn)變——從過去側(cè)重合規(guī)響應(yīng)和政策配合，逐步向主動戰(zhàn)略布局演進(jìn)。搶占首單項(xiàng)目，意味著在特定品種上建立起稀缺的專業(yè)口碑與客戶黏性，形成先發(fā)優(yōu)勢。”

盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，從市場供需角度看，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，而民營科創(chuàng)企業(yè)雖然風(fēng)險相對較高，但成長性極強(qiáng)。銀行積極布局，實(shí)則是為了搶占未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“定價權(quán)”和“話語權(quán)”，通過承銷業(yè)務(wù)帶動后續(xù)的信貸投放和綜合金融服務(wù)，構(gòu)建全生命周期的服務(wù)閉環(huán)。

在郵儲銀行（601658.SH）研究員婁飛鵬看來，銀行參與民企科創(chuàng)債，不僅看重科創(chuàng)債的高承銷費(fèi)率和客戶黏性提升，還能通過科創(chuàng)債服務(wù)延伸至企業(yè)IPO、并購等全周期業(yè)務(wù)，形成綜合金融服務(wù)閉環(huán)。

展望未來競爭格局，曾剛強(qiáng)調(diào)，隨著科創(chuàng)債市場進(jìn)一步成熟，機(jī)構(gòu)間的競爭重心將從承銷規(guī)模的橫向比拼，轉(zhuǎn)向定價能力、風(fēng)險研判與產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源整合能力的全面比拼。

江瀚進(jìn)一步判斷，未來競爭格局將呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，國有大行憑借資金成本優(yōu)勢占據(jù)頭部，而股份制銀行和頭部券商將在產(chǎn)品創(chuàng)新和細(xì)分賽道上展開激烈博弈，誰能更精準(zhǔn)地識別技術(shù)價值，誰就能在存量競爭時代突圍。

風(fēng)控增信難題仍待解

在發(fā)行熱度提升的同時，民企科創(chuàng)債在服務(wù)“投早投小”的獨(dú)特優(yōu)勢也愈加凸顯。

曾剛指出，當(dāng)前民企科創(chuàng)債市場已由最初的破冰試水階段邁入加速擴(kuò)容階段。從總量看，2025年科創(chuàng)債年內(nèi)發(fā)行規(guī)模突破1.7萬億元，民企發(fā)行量同比增長超100%，發(fā)行只數(shù)占比首次突破10%，發(fā)行主體也從最初以大型民營制造企業(yè)為主，逐步延伸至創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、并購平臺等更多元的市場參與方。

在品種創(chuàng)新方面，曾剛認(rèn)為，產(chǎn)品體系持續(xù)豐富，向民企創(chuàng)投科創(chuàng)債、民企科創(chuàng)并購中票延伸，基本覆蓋了科創(chuàng)企業(yè)從早期孵化到成長并購的全生命周期融資需求。

在服務(wù)“投早、投小、投硬科技”方面，曾剛強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)債相比傳統(tǒng)銀行信貸期限更長，可與創(chuàng)投基金的投資周期形成有效匹配；相比股權(quán)融資，不稀釋原有股東控制權(quán)。同時，債券條款設(shè)計靈活，可內(nèi)嵌利率跳升、轉(zhuǎn)股等激勵安排，使投資者得以分享企業(yè)成長帶來的增值收益。

“這些特性使科創(chuàng)債能夠精準(zhǔn)觸達(dá)天使輪后、IPO前這一傳統(tǒng)金融服務(wù)的‘空白地帶’，成為支持硬科技企業(yè)跨越‘死亡谷’、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化成長的重要金融抓手。”曾剛表示。

不過，從實(shí)際操作來看，與國有企業(yè)相比，民營機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)債發(fā)行方面仍面臨多方面挑戰(zhàn)。

曾剛指出，民營機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債面臨的難點(diǎn)更為突出，主要集中在風(fēng)險識別、增信安排與定價定標(biāo)三個層面。

曾剛認(rèn)為，在風(fēng)險識別上，民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心資產(chǎn)多為早期股權(quán)投資組合，底層資產(chǎn)流動性低、估值透明度差，傳統(tǒng)信用評級模型難以有效穿透。加之科創(chuàng)企業(yè)普遍具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的特征，現(xiàn)金流薄弱，不符合銀行慣用的“短周期、穩(wěn)定回款”評審邏輯，風(fēng)險識別方法論亟須重構(gòu)。

“在增信安排上，民營機(jī)構(gòu)缺乏國企的隱性信用背書，單靠主體信用獨(dú)立發(fā)債難度極大。為此，市場逐步探索出多元化路徑：由銀行聯(lián)合擔(dān)保機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證，或引入政策性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供全額擔(dān)保，通過外部增信機(jī)制有效彌補(bǔ)民營發(fā)行主體的信用短板。在定價能力上，民企科創(chuàng)債二級市場流動性不足、信息披露相對有限，定價基準(zhǔn)難以精準(zhǔn)錨定，倒逼承銷機(jī)構(gòu)建立以科創(chuàng)評價模型和產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的專項(xiàng)投研體系。”曾剛表示。

高慧珂也指出，民企發(fā)行科創(chuàng)債面臨的三大挑戰(zhàn)與難題：一是增信難，民營科技型企業(yè)缺乏受市場認(rèn)可的抵質(zhì)押資產(chǎn)，難以符合第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)控審核，且擔(dān)保還會推升民企綜合融資成本；二是自身規(guī)模較小、實(shí)力不足，治理機(jī)制不完善、管理水平薄弱，可獲得的外部支持有限；三是債券市場層面的問題，如投資端風(fēng)險偏好偏低，債券違約處置機(jī)制有待完善，信用衍生工具市場發(fā)展緩慢等。

在應(yīng)對挑戰(zhàn)、破解難題上，高慧珂表示，為了更好支持民企發(fā)行科創(chuàng)債，監(jiān)管與市場主要通過風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新等多元化、市場化手段來緩解該類主體增信難、投資者吸引力不足的難題，提升發(fā)行主體融資可及性以及對投資者的吸引力，形成政策與市場的協(xié)同效應(yīng)。

江瀚進(jìn)一步指出，當(dāng)前銀行在風(fēng)險識別上開始引入“技術(shù)流”評價體系，不再僅看財務(wù)報表，而是評估企業(yè)的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)化前景。在增信安排上，銀行正積極推動“混合所有制”增信或引入政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制降低違約風(fēng)險。

展望未來，曾剛認(rèn)為，制度層面有望進(jìn)一步推進(jìn)債券期限結(jié)構(gòu)與創(chuàng)投退出周期的動態(tài)匹配設(shè)計，風(fēng)控層面則有望加快建立跨機(jī)構(gòu)科創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)共享平臺，從底層邏輯上破解信息不對稱這一核心癥結(jié)。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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