城投債“降息潮”！3月199只債券下調(diào)票面利率

YY評級創(chuàng)始人姚煜向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續(xù)。除非發(fā)生信用風險事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上。”

作者｜余紀昕

編輯｜方海平 肖嘉

排版｜李玉嬌

步入4月，在融資成本持續(xù)下行背景下，企業(yè)預警通數(shù)據(jù)顯示，全國城投債券的平均票面利率已跌至1.97%的歷史低位，并正式下破2.0%關口。

資料來源：21世紀經(jīng)濟報道記者據(jù)預警通數(shù)據(jù)梳理

這一市場現(xiàn)象的背后，地方化債資金正密集落地，截至4月13日，地方政府已發(fā)行約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務，占全年計劃發(fā)行的2.8萬億元額度比重約46%。

事實上，城投債市場的大規(guī)模“降息潮”正在進行時，據(jù)企業(yè)預警通數(shù)據(jù)，2026年3月共有184家城投公司發(fā)布債券票面利率調(diào)整公告，涉及債券201只，其中多達199只選擇下調(diào)利率，涉及存續(xù)規(guī)模高達1578.45億元。

收益率下行也與當前“資產(chǎn)荒”背景下機構資金的積極搶購有關，這進一步壓低了整體收益率水平。

對此，YY評級創(chuàng)始人姚煜向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續(xù)。除非發(fā)生信用風險事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上。”

城投降息潮到來：199只債券集中下調(diào)票面利率

本輪城投債市場的顯著“降息潮”，呈現(xiàn)出規(guī)模大、利率下調(diào)集中、地區(qū)覆蓋面廣以及調(diào)整幅度較大的特征。

據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計，2026年3月共有184家城投公司發(fā)布債券票面利率調(diào)整選擇權公告，涉及債券201只，存續(xù)總規(guī)模為1594.45億元。

其中，僅“23海河01”和“23寧國投”兩只債券本期不調(diào)整票面利率，分別維持在6.5%和3.7%，其余199只均選擇下調(diào)，涉及存續(xù)規(guī)模1578.45億元，較上月增加超660億元。

在下調(diào)幅度方面，絕大多數(shù)城投債的利率下調(diào)幅度集中在100BP到500BP區(qū)間，共有184只，占總數(shù)的95.1%。

具體來看，3月票面利率下調(diào)幅度低于100BP的城投債有11只，其中由昆山銀橋控股集團有限公司發(fā)行的“25銀橋F1”下調(diào)幅度最低，由1.94%下調(diào)至1.85%，僅9個BP。

下調(diào)幅度在500BP及以上的有4只，其中，由重慶萬州經(jīng)濟技術開發(fā)(集團)有限公司發(fā)行的“23萬州02”下調(diào)幅度最高，直降600BP至1%。

記者注意到，在此大規(guī)模調(diào)整下，一批債券收益率已來到明顯低位，3月共有43只債券票面利率下調(diào)至1%及以下。

其中，調(diào)整后票面利率最低的在0.1%，為廣州開發(fā)區(qū)控股集團有限公司發(fā)行的“23廣州控股MTN001”，該債券本期下調(diào)347BP至0.1%。

不過，并非所有品種的調(diào)整步調(diào)都一致。調(diào)整后，市場仍存在利率相對較高的債券品種，其中票面利率最高的為5.1%，系黔東南州開發(fā)投資（集團）有限責任公司發(fā)行的“22黔開02”，該債券本次下調(diào)了290個BP，此前利率為8%。

從區(qū)域分布看，本輪下調(diào)票面利率的債券共涉及22個省市，調(diào)整數(shù)量靠前的省份依次為浙江省（50只）、四川省（22只）、山東省（19只）。

行政級別上，本輪下調(diào)的債券仍以區(qū)縣級和地市級城投平臺為主，其中涉及區(qū)縣級平臺95家，地市級平臺83家，省級6家。主體評級仍以AA+為主，共有85家，占比約43%；其次是AA級，共59家，占比約30%；AAA級為54家，占比約27%。

化債資金密集落地：置換進度近半，融資平臺加速出清

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這一輪“降息潮”的出現(xiàn)，因化債政策逐步落實和當前市場條件相互交織而形成。

2026年以來，地方化債正加快推進，年內(nèi)地方政府靠前發(fā)力化債特征明顯。截至4月13日，地方政府已經(jīng)發(fā)行了約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務，占全年計劃發(fā)行的2.8萬億元額度比重約46%。

隨著上述化債資金快速到位，部分地方政府隱性債務規(guī)模也加快壓減，甚至“清零”。隨著化債工作推進，融資平臺公司隱性債務隨之化解。

為了避免“一邊化債、一邊新增”，地方政府融資平臺公司也加快剝離政府融資職能，紛紛退出平臺名單。

不少地方也提出融資平臺清零目標，比如今年內(nèi)蒙古提出要“加快推動全區(qū)融資平臺清零”，吉林省要求“出清單一功能的政府融資平臺”，河南要求“完成地方政府融資平臺退出”，江西推動“剩余地方政府融資平臺全部退出”。

根據(jù)人民銀行公開數(shù)據(jù)，經(jīng)過中央和地方各方面努力，2025年9月末，全國融資平臺數(shù)量、存量經(jīng)營性金融債務規(guī)模較2023年3月末分別下降71%、62%。

招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任董希淼告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，這一輪城投“降息潮”的驅(qū)動因素主要源于兩方面。

第一，存量隱性債務置換取得實質(zhì)性突破。財政部數(shù)據(jù)顯示，通過特殊再融資債券置換后，各地城投平臺平均融資成本已下降超過2.5個百分點，五年內(nèi)預計為地方財政節(jié)省利息支出超6000億元。高息存量債務被低息再融資債券有序置換，直接壓降了城投債的整體融資成本中樞。

第二，城投平臺主動壓降高息債務的意愿顯著增強。在中央明確守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線、多批次釋放萬億級化債資金的背景下，甘肅、陜西、西藏等多地提出或加快隱性債務“清零”目標。

發(fā)行人行使票面利率調(diào)整權，本質(zhì)上是化債趨勢下的主動降本行為，將存續(xù)的高息債券調(diào)降至與當前市場環(huán)境匹配的低利率水平，既能減輕城投平臺自身的利息負擔，也為地方財政釋放更多可用財力。

投資端新常態(tài)：收益率持續(xù)下行，擇券策略亟待升級

在化債政策持續(xù)推進的背景下，城投債市場正呈現(xiàn)出“兌付安全性大幅提升、收益空間持續(xù)壓縮”的明確趨勢。

投資端視角來看，城投債的收益下行仍將是主旋律，安全等級提升意味著城投發(fā)債主體支付更低的票面利息即可獲得市場資金的青睞。

有分析人士指出，在化債資金持續(xù)注入、平臺融資職能剝離的背景下，城投債的“政府信用”屬性逐漸淡化，向一般產(chǎn)業(yè)債的收益率靠攏是大勢所趨。

姚煜向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，城投平臺融資在于支持當?shù)匕l(fā)展，所以融資狀況代表了城投的基本面。

分結構來看，現(xiàn)階段城投主體的融資結構中，銀行貸款占比正越來越高，債券因嚴控新增所以規(guī)模基本穩(wěn)定，非標全國規(guī)模變化不大、但有明顯從中西部地區(qū)撤出流入東部沿海的跡象，所以整體融資結構越來越好，因而投資者認可度也隨之提升，收益率不斷走低。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，投資策略亟待轉(zhuǎn)變，單純依賴高票息的“躺贏”時代已結束，增厚收益的高息城投債時代或“一去不復返”。

安全性提升伴隨利差收窄，兌付風險的降低必然伴隨信用利差的壓縮，這是債券定價的基本邏輯。未來，城投債的投資價值將更多體現(xiàn)在相對穩(wěn)定的票息和較低的違約風險上，而非高額回報。

機構端，需轉(zhuǎn)向精細化擇券，在分化中尋找機會，重點關注自身現(xiàn)金流充足、業(yè)務轉(zhuǎn)型成功的城投平臺，以及重點化債區(qū)域在政策支持下信用基本面改善帶來的利差收窄機會。投資經(jīng)理需更加注重信用研究和區(qū)域選擇。

投資者視角來看，配置城投債相關理財產(chǎn)品或需降低收益預期，以適應這一長期趨勢下的新常態(tài)。在化債攻堅期，城投債市場正經(jīng)歷從“信仰加持”到“基本面定價”的深刻轉(zhuǎn)變。兌付安全性的提高是政策主動排雷的結果，而投資收益下降則是信用風險溢價消退的必然體現(xiàn)。

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