央行發布2026年一季度及3月社融初步數據，如何客觀分析？

“總量穩、結構優、動能待補” 特征明顯，其中M2繼續維持高位增速，社融端結構化特征明顯，剪刀差繼續維持動態平衡！

我們具體看下數據，4 月 13 日，中國人民銀行發布 2026 年一季度金融統計數據，3 月末社會融資規模存量為456.46萬億元，同比增長 7.9%，廣義貨幣（M2）同比增長 8.5%，一季度社融增量累計達 14.83 萬億元，M2-M1剪刀差為3.4個百分點，較2月小幅走闊0.3個百分點。

此外，經初步統計，社融結構中對實體經濟發放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%。增量方面，一季度社會融資規模增量累計為14.83萬億元，比上年同期少3545億元，其中對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.9萬億元，同比少增7960億元。

一、積極維度分析：

首先，由于一季度CPI\PPI\PMI端全面回正，因此流動性環境保持合理充裕，經濟活躍度持續改善的大趨勢存在。

我們看到一季度 M2 同比增速穩定在 8.5%，持續明顯高于名義GDP經濟增速，為實體經濟復蘇提供了適宜的貨幣金融環境，總量寬松特點明顯。

但狹義貨幣（M1）同比增長 5.1%，處于近年來較高水平，M2-M1 剪刀差收至 3.4 個百分點，連續 10 個月保持在 5 個百分點以內，處于近三年低位區間。

通常而言，M1 作為反映經濟活躍度的核心指標，其持續回暖意味著企業與居民部門的資金活化程度提升，資金從沉淀狀態轉向生產經營與交易環節，經濟內生循環的活力正在逐步修復，但同時也可能意味著資金從銀行端轉向非銀金融，比如證券。

同時，市場利率持續處于低位，3 月銀行間同業拆借、質押式債券回購加權平均利率分別降至 1.38%、1.4%，企業與個人住房新發放貸款加權平均利率均降至 3.1%，融資成本還在持續下行，即使央行在3月再公開市場回收流動性，利率市場也未見走高，這一方面說明當下實體經濟的財務負擔正在持續下降，也說明政府為主的結構化資金市場端對利率的敏感度不高，款總量向寬信用傳導還在優化。

其次，盡管信貸總量同比少增，但金融資源的投向結構持續優化，在各類專項和政府發債前置加快的總量加持下，在國民經濟重點領域與薄弱環節的支持力度持續加碼。

數據顯示，3 月末普惠小微貸款余額同比增長 10.3%，科技、綠色、養老、數字等重點領域貸款均保持兩位數增長，遠超整體信貸增速，這一特征充分體現了年初以來結構性貨幣政策工具（定向扶持）的落地成效，避免了 “大水漫灌” 的粗放式刺激，也助力了經濟新舊動能轉換。

最后，我們聊下結構，從一季度的數據看，直接融資與財政發力依然在逐步接力社會信貸，同時也讓融資渠道的多元化趨勢顯著強化。

我們看到，一季度社融增量中，人民幣貸款占比降至 60%，較去年同期下降 3.9 個百分點；而企業債券融資占比升至 7.1%，同比提升 3.6 個百分點，一季度企業債券凈融資達 1.05 萬億元，較去年同期實現翻倍。

而其中的政府債券凈融資達 3.54 萬億元，對社融形成了重要支撐！這一變化意味著，企業債券、股權融資等直接融資渠道，以及財政發力帶動的政府債券融資，正在逐步接力銀行信貸，成為穩增長的核心抓手，經濟正走向更具計劃特征的一端，這會在未來A股市場得到顯著的驗證，因此，A股的資金供給和交易規則，包括盤后交易、ST漲跌幅限制、新股發行新規等都會隨之更改，以便財政投入能從間接貨幣循環，走向資本市場的直接貨幣循環！

二、結構性維度分析：

與此同時，我們也需客觀看待數據背后反映的經濟復蘇的持續過程。

首先，實體經濟內生融資需求仍待進一步修復，這是因為現在的寬總量基本90%以上由財政端承接，這會顯著增加財政債務增長速度，抑制貨幣政策利率空間，而這一點在一季度社融增量較上年同期少 3545 億元，對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增 7960 億元非常明顯，除了債貸替換的結構性因素外，部分企業與居民部門的融資意愿仍顯不足，居民短期貸款一季度同比減少 1640 億元，凸顯居民消費意愿與加杠桿行為仍處于修復進程中。

接著，盡管 3 月住戶中長期貸款較前兩月月均水平有所改善，但一季度住戶貸款整體僅增加 2967 億元，其中中長期貸款僅增加 4607 億元，居民部門資產負債表修復進程偏慢，房地產市場的企穩向信貸端的傳導仍需時間，雖然當下各地新聞預報地產數據漲幅喜人，但由政策合并家庭整體的因素，這方面的整體優化，還是需要真實的居民購買力提升和市場流動性提升。

最后，我們當下的傳統信貸驅動的增長傳導機制，隨著融資渠道多元化正變的信號遲緩，信貸增速與經濟增長的相關性逐步弱化，這也對后續貨幣政策的精準調控、融資體系的協同發力提出了更高要求。

總體來看，2026 年一季度金融數據，印證了金融支持實體經濟的質效持續提升，清晰指明了后續政策發力的核心方向。但就此結合國際形勢，我預計短期內貨幣政策將進入觀期，信貸與社融將以穩為主，逆周期調節力度將適時加碼。