選擇北交所，不是退而求其次 | 長江洞見

「長江洞見」是長江商學院推出的原創觀點欄目，匯聚長江教授們的原創觀點與深度思考。從宏觀經濟到行業趨勢，從社會熱點到管理實踐，在這里，探索商業社會的底層邏輯與未來方向。

自2021年成立至今，北京證券交易所已走過四年多發展歷程，并蛻變成為國家級交易所。然而，不少公司和投資者仍然對北交所有偏見，認為其是“三流市場”，流動性不足、估值偏低，選擇北交所是“委屈了自己”。

在最新發表于財新的署名文章中，長江商學院教授歐陽輝、研究學者葉冬艷等，從市場規模與募資情況、財務表現與估值水平、流動性特征三個維度，系統地梳理了北交所開市以來的發展狀況，并分析其投資的價值與機遇。

作者 | 葉冬艷 單抒文 歐陽輝

來源 | 財新網

原標題 | 北交所的投資價值

歐陽輝

長江商學院金融學教授

杰出院長講席教授

長江商學院高級副院長

2021年11月15日開市的北京證券交易所，是深化新三板改革的重要舉措，承載著三大政策初衷：

● 第一，為創新型中小企業提供低成本、高效率的直接融資通道，緩解其長期面臨的“融資難、融資貴”問題；

● 第二，完善中國多層次資本市場體系，填補滬深交易所在服務早期成長型企業方面的空白，推動形成主板、創業板、科創板與北交所梯度銜接的市場格局；

● 第三，借助資本市場的力量，聚集并培育一批專精特新“小巨人”企業，以金融活水澆灌制造業升級和科技自立自強。

截至2026年3月27日，北交所上市公司數量已達301家，總市值超8000億元，首發募資規模累計達645億元。

北交所上市公司凈資產收益率高于創業板和科創板，日均換手率5.46%，超越科創板（2.64%）和創業板（4.41%）。

北證50指數自2024年9月24日以來漲幅為112%，領先于主要指數，證明了北交所與滬深交易所比肩的投資吸引力。

然而，仍有不少公司和投資者認為北交所是“三流市場”，流動性不足、估值偏低，選擇北交所是“委屈了自己”。

本文將從市場規模與募資情況、財務表現與估值水平、流動性特征三個維度，系統梳理北交所開市以來的發展狀況，分析其投資的價值與機遇。

北交所的規模

北京證券交易所的設立可追溯至新三板的持續深化改革。

2019年11月18日，全國中小企業股份轉讓系統發布了《關于就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見的通知》，核心舉措包括在創新層之上設置精選層、完善轉板機制、允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發行，同時適當降低投資者門檻，引入公募基金等機構投資者。

這一改革旨在培育中小規模的科技創新型企業，與科創板形成優勢互補，共同構建中國多層次資本市場。

北交所的設立以新三板精選層為基礎，精選層自2020年7月開市以來，各項制度創新初步經受住了市場考驗，吸引了一批“小而美”的優質中小企業，為交易所的設立奠定了堅實基礎。

2021年11月15日，北京證券交易所正式揭牌開市，首批81家上市公司由原新三板精選層平移而來。自此，新三板精簡為創新層和基礎層，成為北交所的上市資源培育基地。

圖表1：北交所與其他板塊規模對比

數據來源：Wind（數據截至2026.3.27）

圖表1是北交所與其他板塊規模對比。截至2026年3月27日，北交所上市公司數量達301家，總股本410億股，總市值8089億元，流通市值4913億元，主要集中于機械設備、電力設備、基礎化工、汽車、計算機等制造業和科技領域。

圖表2：北交所上市公司行業分布

數據來源：Wind（數據截至2026.3.27）

圖表2是北交所上市公司行業分布。北交所上市公司平均市值26.87億元，正處于成長黃金期，這意味著投資者可以在估值相對合理的階段參與企業成長，分享從中小企業成長為行業龍頭的全程價值紅利，這一點是滬深主板市場難以復制的獨特投資機遇。

在北交所上市，發行人須為在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司，最近一年期末凈資產不低于5000萬元，公開發行后股本總額不少于3000萬元，股東人數不少于200人，公眾股東持股比例不低于25%。

在市值與財務指標方面，北交所設置了四套并行標準：

? 標準一要求市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%；

? 標準二要求市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元且最近一年營業收入增長率不低于30%；

? 標準三要求市值不低于8億元，最近一年營業收入不低于2億元且最近兩年研發投入合計占營業收入比例不低于8%；

? 標準四要求市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。企業不得存在刑事或重大違法記錄、嚴重行政處罰、被立案調查、被列入失信名單等情形。

從2019年新三板深化改革，到2021年北交所正式設立，再到2026年上市公司數量突破300家，北交所完成了從“新三板精選層”到“國家級交易所”的蛻變。

其核心定位始終清晰——服務創新型中小企業的主陣地，聚焦“更早、更小、更新”的企業，與滬深交易所錯位發展，同時成為專精特新的聚集地，吸引了大批細分領域的隱形冠軍和“小巨人”企業。

北交所的募資規模與估值水平

中國多層次資本市場體系日趨完善，各板塊在IPO募資規模、估值水平及市場表現上呈現出鮮明的差異化特征。

作為服務創新型中小企業的主陣地，北交所的募資規模雖不及其他板塊，但正逐步形成自身特色，與其他板塊共同構成錯位發展、相互補充的資本市場格局。

?從募資規模來看，北交所自2021年11月開市以來，累計IPO募資凈額為645億元，從單筆IPO來看，募資凈額中值為1.51億元，發行費用中值僅0.20億元，是科創板的五分之一，為企業提供低成本、高效率的直接融資通道。2024年以來IPO募資總額163.67億元。圖表3是北交所與其他板塊首發表現對比。

圖表3：各板塊首發表現中值對比

數據來源：Wind，統計期間為2021.11.15（北交所開市）至2026.3.27（2024年以來的首發募資總額統計期間為2024.1.1至2026.3.27）

?從上市首日表現來看，北交所首日漲跌幅中值為36.06%，高于同期科創板，展現出投資者對北交所上市公司的高度認可。

?在流動性方面，北交所首日換手率中值為54.82%，與主板相近，雖略低于科創板和創業板，但仍維持在較高水平，反映出市場參與者對北交所上市公司的較高交易熱情。

? 從資產規模和盈利狀況來看，北交所上市公司正處于高速成長階段。根據最新一期財報數據，北交所企業總資產中值為7.94億元，營業收入中值為4.17億元，凈利潤中值為0.33億元，企業體量與其所處的成長期階段相匹配，印證了北交所“服務創新型中小企業”的核心定位。圖表4是北交所與科創板、創業板資產及盈利情況對比。

圖表4：北交所與科創板、創業板資產及盈利情況對比

數據來源：Wind（資產、收入、利潤等指標來源于各企業最新一期財報，市盈率股價取2026.3.27數據）

?北交所企業在盈利效率上表現亮眼。凈資產收益率中值為7.02%，大幅高于創業板和科創板。科創板企業多為研發投入強度極高的“硬科技”公司，大量資金用于技術攻關，ROE相對偏低。

? 在估值水平方面，北交所市盈率中值為38.73倍，和創業板的38.37倍相當，低于科創板的43.23倍。

科創板集聚了大量科技創新企業，投資者給予其較高估值；創業板企業大多已度過初創期，市場估值既包含了對當前業績的確認，也反映了對其成長性的預期。

北交所的流動性

自2021年11月15日開市以來，北交所的市場流動性經歷了顯著提升。

在北交所開市之前，即2021年初至11月12日期間，當時仍在新三板掛牌的68家精選層企業日均成交額均值僅0.13億元，中值低至0.05億元，市場交易清淡。

從換手率來看，這一時期日均換手率均值1.99%，中值0.85%，反映出投資者參與度較低、市場關注度有限的狀況。圖表5是北交所與科創板、創業板的流動性對比。

北交所正式開市后，截至2026年3月27日，市場流動性狀況顯著改善。

北交所整體日均成交額均值提升至0.68億元，中值提升至0.50億元，較開市前分別增長4.2倍和9倍。換手率的提升更為明顯，日均換手率均值達到6.66%，中值達到5.46%，較開市前分別增長2.3倍和5.4倍。

圖表5：北交所與科創板、創業板的流動性對比

數據來源：Wind，統計期間為2021.11.15（北交所開市）至2026.3.27

從日均換手率這一衡量交易活躍度的相對指標來看，北交所的表現已具備較強競爭力。北交所開市后日均換手率均值達到6.66%，顯著高于科創板的3.44%和創業板的5.27%。

這意味著，盡管北交所單只股票的成交金額不及科創板、創業板，但考慮到其較小的流通股本，投資者的交易意愿和資金周轉效率反而更高。

這一方面反映了市場對北交所上市公司的關注度和參與熱情，另一方面也與北交所投資者結構中機構與高凈值個人占比較高、交易策略相對積極有關。

這說明北交所的設立并非對新三板精選層的簡單平移，而是通過交易所的品牌效應、制度優化和投資者準入改善，從根本上提升了這些中小企業的市場關注度和交易活躍度。

北交所的市場表現

自2022年4月29日（北證50指數基日）至2026年3月27日，北證50指數累計漲幅達27%，跑贏滬深300指數，與上證指數相當，略低于科創50指數和創業板指數。

2024年9月24日，多項重磅金融政策出爐，包括降準0.5個百分點、降息20個基點、降低存量房貸利率、創設股票回購增持再貸款等，市場反應積極。

政策推出以來至2026年3月27日，北交所因其“更小、更新、更專精”的定位，成為捕捉市場拐點的資產配置熱門工具，北證50指數漲幅高達112%，略低于創業板指數，超過其他主要指數。圖表6是主要指數表現。

圖表6：主要指數表現

數據來源：Wind

注：北證50指數數據始于2022.4.29，故數據統計范圍為2022.4.29-2026.3.27

結合前文提到的，北交所的市盈率中值與創業板相當、低于科創板，同時具有較高凈資產收益率。這表明北證50的上漲更多依靠扎實的盈利能力支撐，而非單純由估值泡沫驅動，具備長期持有的基礎，是值得重點關注的配置方向。

總結

經過四年多的發展，北交所已形成以機械設備、電力設備、基礎化工、汽車、計算機等制造業和科技領域為主體的產業格局，聚集了一大批專精特新“小巨人”企業。這些企業具有“小而美、高成長”特征，代表著中國產業升級最前沿的力量。

北交所首發發行費用中值僅0.20億元，是科創板的五分之一，上市成本極低。

因此，北交所絕非退而求其次的選擇——它是為中國最具活力的成長型企業量身定制的資本舞臺。

四年多的發展歷程表明，北交所對設立初衷的踐行取得了一定成效，但仍面臨挑戰。

從積極成果看，北交所上市公司累計首發募資645億元，發行費用中值僅為科創板的五分之一，直接融資成本顯著降低，專精特新企業聚集效應明顯，市場已逐步建立起與滬深兩市錯位發展的基本格局。

然而，部分初衷尚未充分實現：北交所上市公司數量僅301家，總市值約8000億元，市場規模與影響力與滬深市場差距仍大；社會對北交所存在“三流市場”的錯誤認知，優質企業申請北交所上市的意愿有待提升。

針對上述不足，我們對監管層提出以下政策建議：

? 一是進一步降低投資者適當性門檻，適度引入更多中小型公募基金、社保資金等長線資金參與北交所市場，提升機構持倉比例，改善流動性結構；

? 二是加大對北交所品牌形象的權威宣傳力度，通過政策激勵引導更多國家級專精特新“小巨人”、制造業單項冠軍企業優先選擇北交所上市，以頭部企業的示范效應提升市場能見度；

? 三是推動北交所與滬深市場轉板機制的雙向疏通，既允許北交所優質企業平穩升板，也探索支持部分滬深企業回歸北交所的路徑，增強市場流動性與活力；

? 四是在指數編制和ETF產品上進一步豐富，擴大北證系列指數的覆蓋范圍，推出行業主題型ETF，為投資者提供更多元化的配置工具，吸引場外增量資金入市。

隨著市場規模持續擴大、上市公司質量不斷提升、投資者結構日益豐富，北交所的市場深度和廣度將持續增強。北交所，值得每一位市場參與者認真對待。

文中圖片來自圖蟲創意，轉載需獲授權

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