僅下滑3.4%！“西北王”金徽酒，穿越周期

白酒行業(yè)的拐點(diǎn)，還未到來(lái)。

業(yè)績(jī)下滑，已經(jīng)成為白酒企業(yè)繞不開(kāi)的難題。

當(dāng)然，凡事總有例外，在一眾上市酒企中，被譽(yù)為“西北王”的金徽酒業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)堅(jiān)挺。

據(jù)此前披露的財(cái)報(bào)，2025年金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.18億元，同比下滑3.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.544億元，同比下滑8.7%。

整體來(lái)看，雖然2025年金徽酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，但下滑幅度不算大，并且拉長(zhǎng)周期來(lái)看，2023年和2024年金徽酒的業(yè)績(jī)均為正增長(zhǎng)，其中2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.21億元、凈利潤(rùn)3.881億元，同比分別增長(zhǎng)18.59%和18.03%。

資料顯示，金徽酒屬于地方性白酒企業(yè)，是甘肅省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最好的白酒生產(chǎn)企業(yè)之一。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，行業(yè)龍頭都在向下沉市場(chǎng)滲透，地方性酒企想要守住自己的基本盤(pán)已經(jīng)相當(dāng)不容易，想要實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)則更是難上加難。

那么，為何在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，同樣作為地方性酒企的金徽酒卻并沒(méi)有出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑的情況？堅(jiān)挺的業(yè)績(jī)背后，金徽酒做對(duì)了什么？

堅(jiān)挺的“西北王”

金徽酒的歷史，最早可以追溯到西漢時(shí)期。

1951年，康慶坊、永盛源等幾個(gè)老作坊公私合營(yíng)，組建為金徽酒的前身——甘肅徽縣地方國(guó)營(yíng)酒廠。此后數(shù)十年里，從隴南春酒廠到隴南春酒業(yè)集團(tuán)公司，企業(yè)幾經(jīng)更名，而金徽酒則在數(shù)次變遷中默默成長(zhǎng)。

2006年，金徽酒迎來(lái)了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，甘肅亞特投資集團(tuán)出手，斥資數(shù)億元對(duì)這家老牌酒廠進(jìn)行重組。亞特投資集團(tuán)的掌舵人李明，是土生土長(zhǎng)的隴南徽縣人，20世紀(jì)90年代辭職下海后，憑借礦業(yè)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)賺得第一桶金，此后開(kāi)始將業(yè)務(wù)觸角伸向白酒領(lǐng)域。在入主金徽酒后，亞特投資集團(tuán)明確提出“躋身中國(guó)白酒十強(qiáng)”的目標(biāo)，金徽酒開(kāi)始了“二次創(chuàng)業(yè)”。

2016年，金徽酒成功登陸A股，成為甘肅首家上市白酒企業(yè)；2020年，復(fù)星集團(tuán)旗下豫園股份以18.37億元的價(jià)格，從亞特投資集團(tuán)手中收購(gòu)金徽酒30%的股份，郭廣昌成為金徽酒實(shí)際控制人。不過(guò)，兩年后，復(fù)星系又以“解決酒業(yè)板塊潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”為由，將所持金徽酒13%的股份作價(jià)19.37億元回售給亞特投資集團(tuán)，李明再次成為金徽酒實(shí)控人。

盡管實(shí)控人最終回歸原位，但這幾年的資本運(yùn)作給金徽酒帶來(lái)了不小影響：一方面，雖然復(fù)星系僅入主兩年，但正是這一時(shí)期，金徽酒的發(fā)展思路從“深耕西北”調(diào)整為“布局全國(guó)，深耕西北，重點(diǎn)突破”，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步提速；另一方面，復(fù)星系入主讓金徽酒收獲了較高的市場(chǎng)關(guān)注度，對(duì)企業(yè)形象塑造和市值提升起到了積極推動(dòng)作用。

或許正是受那幾年的發(fā)展布局影響，才有了金徽酒如今堅(jiān)挺的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。拆解財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，支撐金徽酒業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)——2025年金徽酒營(yíng)收29.18億元，同比下滑3.4%，但300元以上高端產(chǎn)品收入逆勢(shì)增長(zhǎng)25.21%，達(dá)到7.09億元；與此同時(shí)，100元以下低檔產(chǎn)品收入大幅下降36.88%，這一升一降之間，表明金徽酒在產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型上取得了不錯(cuò)成效。

實(shí)際上，早在復(fù)星入主前，金徽酒就已經(jīng)開(kāi)始布局高端市場(chǎng)。資料顯示，金徽酒旗下“金徽十八年”“金徽二十八年”等年份系列產(chǎn)品，是高端化布局的拳頭產(chǎn)品。其中，“金徽十八年”定位400元價(jià)格帶，主攻宴席消費(fèi)場(chǎng)景；“金徽二十八年”則瞄準(zhǔn)千元價(jià)位市場(chǎng)。

如果進(jìn)行深入拆解，可以發(fā)現(xiàn)金徽酒高端化的成功，源于其對(duì)本土市場(chǎng)和省外市場(chǎng)的差異化布局。

在甘肅大本營(yíng)市場(chǎng)，金徽酒的高端化策略精準(zhǔn)契合了消費(fèi)升級(jí)的節(jié)奏。近年來(lái)，甘肅省內(nèi)白酒主流消費(fèi)價(jià)格帶從百元以下逐步上移至100-300元，商務(wù)宴請(qǐng)消費(fèi)向200元以上升級(jí)。金徽酒通過(guò)“柔和H3”“柔和H6”等產(chǎn)品，精準(zhǔn)卡位100-300元價(jià)格帶，成為省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的最大受益者；針對(duì)省外市場(chǎng)，在陜西、寧夏、青海、新疆等環(huán)甘肅區(qū)域，金徽酒主推100-400元的“正能量”系列大單品；在江蘇、浙江等華東市場(chǎng)，則主打300-900元的“金徽老窖”系列，定位高端和次高端。

光環(huán)背后的隱憂(yōu)

在行業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下，沒(méi)有哪家酒企能獨(dú)善其身。

金徽酒自然不例外，雖然2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)堅(jiān)挺，但經(jīng)營(yíng)上也并非沒(méi)有隱患。

比如在全國(guó)化布局方面，雖然金徽酒早在復(fù)星入主時(shí)期就提出“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略，但時(shí)至今日，業(yè)績(jī)來(lái)源仍高度依賴(lài)甘肅省內(nèi)市場(chǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年金徽酒省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.12億元，占總營(yíng)收比例高達(dá)72.38%；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.65億元，占比22.79%，其余部分來(lái)自其他業(yè)務(wù)及渠道調(diào)整。

值得一提的是，在省外市場(chǎng)拓展方面，金徽酒不僅未取得突破性進(jìn)展，反而出現(xiàn)了經(jīng)銷(xiāo)商縮減的現(xiàn)象。

截至2025年末，金徽酒經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)為941家，較上年末凈減少60家，其中省外經(jīng)銷(xiāo)商凈減少91家，省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商凈增加31家。此外，同期省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商平均每家貢獻(xiàn)營(yíng)收約662萬(wàn)元，而省外經(jīng)銷(xiāo)商平均僅貢獻(xiàn)約107萬(wàn)元。同等經(jīng)銷(xiāo)商資源投放到省外市場(chǎng)，產(chǎn)出效率僅為省內(nèi)的六分之一，表明金徽酒在省外的渠道建設(shè)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

除全國(guó)化進(jìn)程緩慢外，與多數(shù)酒企一樣，金徽酒還面臨庫(kù)存持續(xù)攀升、產(chǎn)能利用率偏低的問(wèn)題。

財(cái)報(bào)顯示，隨著庫(kù)存量逐步攀升，金徽酒存貨賬面價(jià)值已達(dá)歷史新高。

截至2025年末，金徽酒存貨賬面價(jià)值高達(dá)20.02億元，占資產(chǎn)總額的37.93%。2022—2024年，金徽酒存貨賬面價(jià)值分別為15.12億元、16.20億元、16.90億元，占資產(chǎn)總額比重分別為36.93%、36.80%、36.71%。

具體來(lái)看，成品酒庫(kù)存量從2024年末的5351.42千升升至2025年末的7445.59千升，同比增長(zhǎng)39.13%。其中，300元以上高端產(chǎn)品庫(kù)存量增長(zhǎng)30.59%，100-300元中端產(chǎn)品庫(kù)存量增長(zhǎng)39.80%，100元以下低端產(chǎn)品庫(kù)存量更是增長(zhǎng)40.60%。這一組數(shù)據(jù)說(shuō)明，金徽酒的高端化轉(zhuǎn)型雖然優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但受市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)節(jié)奏影響，也同步伴隨著庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。

受存貨持續(xù)攀升影響，金徽酒產(chǎn)能利用率出現(xiàn)小幅回落，產(chǎn)能閑置情況依舊較為突出。

資料顯示，2025年金徽酒包裝車(chē)間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為35000千升，實(shí)際產(chǎn)能僅20573.13千升，產(chǎn)能利用率為58.78%。2022—2024年，金徽酒產(chǎn)能利用率分別為45.76%、54.41%、59.13%，長(zhǎng)期處于偏低運(yùn)行狀態(tài)。

不可否認(rèn)，主動(dòng)推進(jìn)高端化轉(zhuǎn)型、持續(xù)探索省外市場(chǎng)，讓金徽酒這家區(qū)域酒企在行業(yè)下行周期中守住了基本盤(pán)。在白酒行業(yè)集體承壓的寒冬里，金徽酒用一份抗跌的成績(jī)單證明了自己“西北王”的底色。然而，全國(guó)化進(jìn)程緩慢、庫(kù)存高企、產(chǎn)能閑置等問(wèn)題依然存在，業(yè)績(jī)堅(jiān)挺并不等于高枕無(wú)憂(yōu)。對(duì)于金徽酒而言，2025年的穩(wěn)健表現(xiàn)只是階段性成果，在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，真正的考驗(yàn)或許才剛剛開(kāi)始，未來(lái)發(fā)展之路依舊漫長(zhǎng)。