北京
文/債市邦
清明假期回來的第一天，資金松的令人發指。
DR001下行到 1.22%， DR007來到1.32%。
分別創下了2023年8月和2022年8月以來的新低。
央行的公開市場操作，雖然 7 天期逆回購只開展了5億元的“地量”，但大手筆投放了 8000 億元的 89 天買斷式逆回購。
哪怕扣除掉到期的逆回購，單日依然實現了巨量的流動性凈投放。
在這個“短端極簡、長端極厚”的操作背后，藏著央媽的一句潛臺詞：
我愿意給點長錢，幫你們平抑二季度的波動。
現在的銀行間市場，就像一個灌滿了水卻找不到出口的池子，資金拼命往短端擠。
這種極致的資產荒，正在把機構逼向邏輯的死角。
01
沙特朱拜勒“驚天一炸”，輸入型通脹的引信已經點燃。
今天凌晨，沙特東北部的朱拜勒工業區突發爆炸。
這里不僅是沙特的門面，更是全球最重要的石化生產基地之一，年產量占到全球總產量的6%到8%。
爆炸點就在特朗普給伊朗設定的最后通牒到期前12小時。這種“巧合”讓市場瞬間緊繃。
在這個節骨眼上出事，哪怕最終證明是意外，也會被全球資金自動腦補成沖突升級的前奏。
今天的商品市場，乙二醇直接封死漲停，恒逸石化等化工股漲停，顯示市場對供應鏈斷裂的極致擔憂。
發改委今天明確了，國內汽柴油價格按機制本該上調 800 元，調控后實際上調了 400多元。
這就是典型的“價格鈍化”，政策在前面幫大家擋子彈。
但對于債市來說，這種掩蓋不住的通脹壓力是實打實的。
3 月 PPI 同比轉正已經是板上釘釘，這意味著我們正處于名義增長抬升最快的階段。
當物價不再是掣肘，降息的緊迫感自然就消失了。
02
存單跌破 1.5%，銀行正在體會保險的“利差損”痛苦。
現在銀行間資金面不是寬松，而是極度過剩，過剩到讓不少小銀行開始發愁。
1年存單利率跌破 1.5%，這是什么概念？
目前絕大多數銀行的負債成本依然在 2% 以上。
這意味著銀行每配一筆存單，就在賬面上背負著 50BP 以上的倒掛。
這種局面在歷史上極其罕見，以往只有保險公司會為“利差損”發愁，現在輪到銀行體會這種“進門就是虧損”的切膚之痛了。
有趣的是，明知道不劃算，大家卻還在搞極致防守。
為什么大家寧愿虧著錢守在短端，也不敢去追長債？
因為二季度的供給洪峰快要開閘泄洪了。
根據華泰固收的最新測算，如果疊加地方債和特別國債，二季度政府債的凈融資可能高達 4.3 萬億。
供給高點估計在5 6月之間，在特別國債發行計劃正式公布前，10年期國債 1.80% 的位置就像是一道“嘆息之墻”。
每個人都想翻過去，但又怕落地時正好撞上 4.3 萬億的籌碼砸下來。這種“想買又不敢買”的焦慮，正是資產荒進入深水區的真實寫照。
在這種“卷不動又不敢走”的真空期里，資金開始向一切有確定性的品種瘋狂倒灌：
25 建行二級資本債 02 今天居然殺到了 1.90%，創下上市以來的最低記錄。
03
換券博弈開啟，30 年超長債進入“刺刀戰”階段。
目前的超長端盤面非常復雜。
30年國債的活躍券是特6（2500006），但它的余額只有 2470 億，比次活躍券特2（2500002）的 3550 億少了一大截。
這種余額倒掛在交易盤眼里就是最肥的“肉”，意味著活躍券格局存在極其強烈的修正動力。
之前特6的借貸集中度已經飆升到了驚人的水平，空頭頭寸非常擁擠，大家都在賭新券發行會把利率頂上去。
但隨著4月中旬特別國債發行安排的臨近，局勢發生了微妙的變化。
央行今天8000億買斷式逆回購的果斷出手，很大程度上是為了穩定二季度的預期水位。
如果新券上市節奏稍微偏慢，或者央行通過買入國債的方式對沖供給，那么之前那些高位借券砸盤的空頭，就會瞬間面臨“獲利回補”和“換券踩踏”的雙重壓力。
這種短兵相接的博弈，注定了4月的債市沒有平靜可言，每一點利率的波動背后都是頭寸的博弈。
寫在最后：下一步走勢研判
接下來的債市可能會進入一個高波動的博弈期，阿邦建議大家注意三個點。
首先，降息預期正在降溫。雖然基調還是支持性的，但 PPI 轉正、名義增速回升，讓央媽短期內完全沒有必要“大水漫灌”。
今天 8000 億的長錢投放，本質上是“以穩代降”，通過拉長投放期限來對沖資金價格的下行壓力。
其次，策略上要徹底放棄幻想，轉入“票息+杠桿”模式。超短端利率和存單現在利率下的過快，透支了預期，進場就是送人頭。
信用債建議繼續守住 1-3 年的中短端，只要二永債利差還有壓縮空間，就老老實實拿票息。
最后，盯緊 4 月 6 日的最后期限。如果中東局勢真的從“慢性消化”變成“劇烈沖擊”，避險資金會再次回流。
但我們要時刻保持一份警惕：在“類滯脹”的陰影下，債券的避險屬性會變得極其不穩定，通脹預期的反噬隨時可能發生。
在大家都殺紅了眼的時候，留一份清醒。等那 4.3 萬億的洪峰正式開始泄洪，等 10 年國債回到 1.85% 甚至更高的時候，那才是真正的撿錢時刻。
現在的任何沖動，都可能成為洪峰下的祭品。
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