海陽科技狂歡背后的重重隱憂

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

2025年4月，海陽科技成功登陸滬市主板，這本應是一家企業發展歷程中的高光時刻。然而，資本市場的熱情卻在短短幾個交易日內迅速冷卻——上市首日股價暴漲508%至70元，隨后上演A股年內最慘烈的暴跌，四個交易日股價腰斬，總市值蒸發超30億元。

那些在首日追高買入的散戶，有的單日浮虧超20%，更有甚者兩天巨虧23萬元。這場資本狂歡與幻滅的背后，是海陽科技無法掩蓋的經營困境與內控亂象。

當我們撥開資本市場的迷霧，深入審視這家尼龍6系列產品制造商時，發現的問題遠比想象中更為嚴重，從業績的持續滑坡到觸目驚心的8億轉貸，從高管被出具警示函到員工死亡事故，海陽科技的IPO之路，似乎更像是一場精心包裝的"帶病上市"。

增收不增利的危險信號

翻開海陽科技的招股書，一組數據令人觸目驚心：2021年至2024年，公司營業收入從39.47億元增至55.42億元，看似穩步增長；然而歸母凈利潤卻從2.77億元驟降至1.66億元，幾乎腰斬。這種"增收不增利"的反常現象，在資本市場上向來是最危險的信號之一。

更令人擔憂的是毛利率的持續下滑。報告期內，公司主營業務毛利率分別為15.05%、10.37%、8.12%和7.83%，呈現斷崖式下跌態勢。兩年時間內，毛利率幾乎被腰斬，這意味著公司的盈利能力正在以驚人的速度惡化。

與同行業可比公司相比，海陽科技的毛利率水平明顯偏弱，且下滑幅度遠超行業平均水平。一家企業的毛利率是其核心競爭力的直接體現，持續下滑的毛利率不僅意味著產品議價能力的喪失，更反映出公司在產業鏈中地位的逐步邊緣化。

對于業績下滑，海陽科技的解釋是"境內簾子布產品供需關系變化"。公司稱，2021年由于海外簾子布產能受限，產品供不應求，拉動當年簾子布單價大幅上漲；隨著供需回歸常態，2022年、2023年簾子布單價下滑，導致凈利潤下降。

然而，這樣的解釋難以令人信服。如果一家企業的業績如此依賴外部環境的短期波動，其經營的穩定性何在？投資者又該如何相信公司具備穿越周期的能力？

事實上，海陽科技的業績波動遠比公司描述的更為劇烈。2022年歸母凈利潤下滑超過1億元，2023年又下滑近3000萬元，兩年累計跌幅超過54%。

這種大幅波動不僅暴露了公司抗風險能力的薄弱，更讓市場對其未來業績的可持續性產生嚴重質疑。IPO期間業績尚且如此不穩定，上市之后又會如何？這是每一個投資者都應該深思的問題。

從8億轉貸到員工死亡事故

如果說業績下滑還可以通過市場波動來解釋，那么海陽科技在內控方面的種種問題，則完全暴露了公司治理的系統性風險。

最觸目驚心的莫過于8億轉貸疑云。根據招股書披露，2019年至2021年間，海陽科技通過虛構貿易背景套取銀行貸款高達8.07億元。所謂轉貸，是指企業為了滿足貸款銀行受托支付的要求，在無真實業務支持的情況下，通過關聯方或第三方周轉資金的行為。

這種行為本質上是對銀行信貸資金的違規套取，不僅違反了金融監管規定，更涉嫌欺詐。8.07億元不是一個小數目，相當于公司數年的凈利潤總和。如此大規模的轉貸行為，究竟是公司高層的集體決策，還是個別人員的違規操作？

無論是哪種情況，都反映出公司內部控制的嚴重缺失和風險意識的極度淡薄。

轉貸問題之外，海陽科技的合規問題可謂"遍地開花"。公司控股子公司海陽錦綸在涉及大氣污染防治、排污許可證的行政檢查中，被發現問題并責令改正。作為一家化工企業，環保合規是底線中的底線，海陽科技卻在這條底線上反復試探。

讓人令人震驚的是，報告期內公司還曾發生勞務公司致員工死亡的機械傷害事故。2024年3月，海陽科技的立體庫運維承包單位進行維修作業時，致使1名員工受傷，傷者送往醫院后經搶救無效死亡。根據事故調查組作出的調查報告，承包單位存在多項安全管理不到位的情況。

一條鮮活生命的逝去，換來的只是調查報告中的幾行文字，企業的社會責任感和人文關懷何在？

此外，公司還存在勞務派遣用工超標的問題。2021年和2022年期間，海陽科技的全資子公司江蘇同欣化纖有限公司存在勞務派遣用工人數占總用工量比例超過10%的情形，違反了相關勞動法規。

報告期內，公司勞務派遣用工人數分別為92人、51人、108人、75人，勞務派遣費用累計超過2500萬元。這種對勞務派遣的過度依賴，不僅暴露出公司在人力資源管理上的投機取巧，更讓人懷疑其是否在通過這種方式規避用工成本和法律責任。

內控問題的集中爆發，還體現在高管層面。公司監事鄭征此前任職的西藏禹澤投資管理有限公司，在從事私募基金業務中存在產品募集完成后未在中基協辦理基金備案手續的違規行為，被監管局采取出具警示函的監督管理措施。高管的合規意識如此淡薄，又如何能指望其帶領公司走上規范發展的道路？

突擊分紅與募資補流的悖論

海陽科技的IPO之路，充滿了令人費解的操作。其中最典型的，莫過于"一邊突擊分紅，一邊募資補流"的悖論。

招股書顯示，2021年至2023年，海陽科技持續進行現金分紅，合計分紅金額約4753萬元。然而，就在持續分紅的同時，公司卻在IPO募資計劃中安排了1.5億元用于補充流動資金，占募資總額的24%。

這種操作邏輯令人難以理解，既然公司有充裕的資金進行分紅，為何還要向資本市場伸手要錢補充流動資金？如果公司確實需要資金補充流動性，為何又要在上市前將資金分給股東？

該自相矛盾的行為，不得不讓人懷疑公司上市的真實動機。是正常的融資需求，還是為了圈錢而圈錢？是真心實意要借助資本市場做大做強，還是僅僅把IPO當作一場財富盛宴？對于投資者而言，這種"吃相難看"的募資安排，無疑是一個巨大的警示信號。

更令人擔憂的是公司的資產負債狀況。報告期各期末，海陽科技的資產負債率分別為53.20%、48.80%、56.70%和61.21%，遠高于同行業平均水平（約35.76%）。同時，公司的流動比率和速動比率持續偏低，流動比率分別為1.14、1.25、1.10和1.15，速動比率分別為0.80、0.86、0.79和0.81。

這意味著公司的短期償債能力存在較大隱患，一旦經營出現不利變化，償債風險將迅速暴露。公司自己也承認，"融資手段較為單一，資金主要來源于銀行借款，資產負債率較高，流動比率和速動比率較低，面臨一定的償債風險"。

此外，公司募投項目的安排也存在疑問。海陽科技本次IPO擬募集資金6.12億元，其中2.92億元用于年產10萬噸改性高分子新材料項目（一期），1.7億元用于年產4.5萬噸高模低縮滌綸簾子布智能化技改項目，1.5億元用于補充流動資金。

然而，募投項目主體海陽錦綸的16%股權卻被出質給中國農業發展銀行，目前仍處于有效狀態。募投項目股權被質押，是否會影響項目的正常推進？項目的可行性和收益預期是否經過了充分論證？這些問題都需要公司給出明確答復。

還有一個不容忽視的風險點是，海陽科技的核心產品之一錦綸簾線，以及主要產品的重要下游應用領域斜交胎，均屬于國家發改委發布的《產業結構調整指導目錄（2024年本）》中的限制類項目。

這意味著相關產業政策對下游領域的新增產能進行限制，未來市場發展和公司經營業績都將受到一定影響。在"雙碳"目標和產業升級的大背景下，限制類項目的發展空間將越來越窄，海陽科技的未來增長潛力令人擔憂。

結語

海陽科技的IPO故事，是一個典型的"帶病上市"案例。從業績的持續下滑到觸目驚心的8億轉貸，從內控的系統性失靈到員工死亡的慘痛事故，從突擊分紅的悖論到負債率高企的風險，這家公司的問題清單長得令人咋舌。資本市場的熱情在上市首日被點燃，卻又在短短幾個交易日內被殘酷的現實澆滅，那些在高位接盤的散戶成為了這場資本游戲的最大受害者。

對于海陽科技而言，上市不是終點，而是新的起點。但問題是，一家連基本內控都無法保證、業績持續變臉、合規問題頻出的企業，真的能在資本市場上走得長遠嗎？對于投資者而言，海陽科技的案例再次敲響了警鐘：在追逐新股申購收益的同時，更要擦亮眼睛，看清企業背后的真實面目。

畢竟，資本市場上沒有無緣無故的暴漲，也沒有無緣無故的暴跌，每一次劇烈波動的背后，都隱藏著企業基本面的真實寫照。

海陽科技的未來會如何？是痛定思痛、刮骨療毒，還是繼續在泥潭中越陷越深？時間會給出答案。但對于當下的投資者而言，保持警惕、遠離風險，或許是最明智的選擇。

【天眼查顯示】海陽科技股份有限公司是一家專注于尼龍6系列產品研發、生產和銷售的上市企業。公司主要產品涵蓋尼龍6切片系列、尼龍6絲線系列和簾子布系列，在聚酰胺材料領域具有專業優勢。作為國家高新技術企業和江蘇省專精特新中小企業，公司被認定為省級企業技術中心和聚酰胺材料工程技術研究中心，參與多項國家和行業標準的制定工作。公司依托持續的技術創新，在尼龍6材料研發和生產方面形成了獨特優勢，產品廣泛應用于民用紡絲、產業用絲及工程塑料等領域，服務于多個行業的客戶群體。