吊打貴州茅臺(tái)！極致稀缺，預(yù)期差、業(yè)績(jī)、空間三重共振的頂級(jí)企業(yè)，卻便宜得令人發(fā)指

點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2103篇原創(chuàng)文章”

在上一篇講騰訊音樂(lè)的文章中所長(zhǎng)講到（PS：沒(méi)讀過(guò)的朋友可以在后臺(tái)消息對(duì)話框輸入“騰訊音樂(lè)”查看研究合集），騰訊音樂(lè)和長(zhǎng)視頻雖然都屬于訂閱制付費(fèi)模式，但兩者的商業(yè)模型卻完全不一樣。前者是時(shí)間的朋友，隨著時(shí)間的推移會(huì)不斷加深自己的護(hù)城河，從而同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距；后者則不是時(shí)間的朋友，非常依賴新品、爆品，而新品爆品的持續(xù)周期也就兩個(gè)月。所以，同為訂閱付費(fèi)模式，前者可以賺得盆滿缽滿，后者連維持都比較困難。

不知不覺(jué)間，騰訊音樂(lè)其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)賺錢了，增速還相當(dāng)可觀。照目前的趨勢(shì)下去，哪怕騰訊音樂(lè)沒(méi)有新的盈利方式，只增長(zhǎng)付費(fèi)會(huì)員滲透率（當(dāng)下24.1%）以及想辦法提升月 ARPPU（當(dāng)下11.9元），兩者累計(jì)起來(lái)中短期至少還有三倍空間可看。

但這都只是小的增長(zhǎng)點(diǎn)，其實(shí)騰訊音樂(lè)還有一個(gè)更大的增長(zhǎng)空間，現(xiàn)如今已經(jīng)在浮現(xiàn)了，如果這點(diǎn)做好了，整體業(yè)績(jī)?cè)贊q十倍不是什么難事。

今天我們就來(lái)拆解這個(gè)更大的增長(zhǎng)空間，如果你真的能徹底弄懂，就能理解很多未來(lái)可能成長(zhǎng)為超級(jí)巨無(wú)霸的企業(yè)。

要講明白騰訊音樂(lè)未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)，我們就先得跳出騰訊音樂(lè)看看隔壁的迪士尼。

01

價(jià)值事務(wù)所

大錢從哪里來(lái)？

毫無(wú)疑問(wèn)，迪士尼是一個(gè)龐然大物。2025財(cái)年，迪士尼實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收944.25億美元（約合人民幣6600億元），凈利潤(rùn)為124.04億美元（約合人民幣860億元）。

在迪士尼的所有業(yè)務(wù)板塊中，最賺錢、貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的是體驗(yàn)業(yè)務(wù)，顧名思義就是線下的體驗(yàn)，包括主題公園門票、度假（游輪）、公園與體驗(yàn)商品/餐飲、商品許可和零售（消費(fèi)品）、公園許可證及其他共五個(gè)組成部分。

2025整個(gè)財(cái)年，體驗(yàn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)6%至362億美元，是迪士尼三大業(yè)務(wù)板塊中增速最快的，同時(shí)也是營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)最高的，同比增長(zhǎng)8%至100億美元，在總營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的占比超過(guò)55%。

懂了么！迪士尼最賺錢的業(yè)務(wù)在線下！

為什么會(huì)是線下呢？

因?yàn)橹挥芯€下才能提供最完整的沉浸式體驗(yàn)，才能把 IP 的價(jià)值從線上的數(shù)字內(nèi)容轉(zhuǎn)化為可觸摸、可感知、可深度消費(fèi)的全鏈路商業(yè)閉環(huán)，這也是所有內(nèi)容 IP 最終突破盈利天花板的核心密碼。

我們先進(jìn)一步拆解一下迪士尼的商業(yè)模式：迪士尼也有線上流媒體業(yè)務(wù)，娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊包括電視網(wǎng)絡(luò)（ABC與A+E等）、DTC（流媒體）、影視內(nèi)容發(fā)行與授權(quán)，是迪士尼三大業(yè)務(wù)中收入最高的，2025財(cái)年貢獻(xiàn)營(yíng)收424.66億，占總營(yíng)收的比重達(dá)45%，但運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)卻只有體驗(yàn)業(yè)務(wù)的不足一半，全年貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)46.74億。

這里面實(shí)際是電視網(wǎng)絡(luò)在賺錢，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.55億美元，其余的流媒體、影視內(nèi)容發(fā)行與授權(quán)更多是賺吆喝賺熱鬧，不賺錢，甚至DTC先前還動(dòng)不動(dòng)虧損，一直到2025才首次實(shí)現(xiàn)四個(gè)季度全部盈利。

換句話說(shuō)就是，線上的影視內(nèi)容并不是迪士尼的盈利核心，而是它的IP種草機(jī)。

對(duì)呀，一部爆款動(dòng)畫(huà)電影的票房紅利周期不過(guò) 3-6 個(gè)月，線上流媒體的會(huì)員費(fèi)定價(jià)更是有明確的行業(yè)天花板，單客年消費(fèi)不過(guò)幾百元，如果只靠這個(gè)，迪士尼做的就是個(gè)爛生意。相比愛(ài)奇藝等稍微好點(diǎn)的地方僅僅是米老鼠、唐老鴨等不需要收取真人明星的天價(jià)片酬，所以?shī)蕵?lè)業(yè)務(wù)還是能賺錢，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率大概能有10個(gè)點(diǎn)的樣子。

但這些 IP一旦落地到線下主題公園、度假酒店、沉浸式體驗(yàn)項(xiàng)目，那么商業(yè)價(jià)值就瞬間放大了。

一個(gè)家庭為了迪士尼 IP愿意支付上千元的門票、數(shù)千元的酒店住宿、人均數(shù)百元的餐飲消費(fèi)，還有溢價(jià)極高的 IP 周邊，單次出行的消費(fèi)額是線上會(huì)員年卡的幾十乃至上倍。更關(guān)鍵的是，這種體驗(yàn)具備極強(qiáng)的復(fù)購(gòu)屬性，IP 的生命周期有多長(zhǎng)，線下業(yè)務(wù)的紅利期就有多長(zhǎng)，這其實(shí)才是迪士尼能常年維持高利潤(rùn)的核心秘訣。

當(dāng)然不止迪士尼，我們也可以看看其他的一些高端品牌，比如那些全球頂級(jí)奢侈品，哪怕現(xiàn)如今電商的滲透率已經(jīng)高到這個(gè)程度，但他們還是會(huì)不計(jì)成本在全球核心商圈鋪設(shè)旗艦店、打造沉浸式藝術(shù)展、舉辦線下專屬活動(dòng)。

因?yàn)榫€上只能展示產(chǎn)品，而線下才能真正完成品牌溢價(jià)的傳遞和高客單價(jià)的轉(zhuǎn)化。一款奢侈品手袋在線上只是幾張圖片、幾段參數(shù)，撐死還有幾段視頻，可在旗艦店里有專屬導(dǎo)購(gòu)的一對(duì)一服務(wù)、門店的空間美學(xué)、皮革上手的真實(shí)質(zhì)感、門店專屬的香氛與背景音樂(lè)，這些才能共同構(gòu)筑品牌的價(jià)值體系。

現(xiàn)如今，奢侈品行業(yè)超 90%的銷售額都來(lái)自線下渠道，那些真正的高凈值大單、限量款交易幾乎更是100%在線下完成的。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看。《價(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容。總之，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

對(duì)于中高端消費(fèi)而言，線上渠道更多只是承接基礎(chǔ)的流量，線下才是利潤(rùn)的真正蓄水池。

換句話說(shuō)就是，線上消費(fèi)賣的是標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)字產(chǎn)品，定價(jià)是有天花板的；可線下消費(fèi)賣的是非標(biāo)化的專屬體驗(yàn)，那盈利的天花板就幾乎可以無(wú)限抬高了。

你花 18 元就能在音樂(lè)平臺(tái)開(kāi)通會(huì)員，聽(tīng)遍幾乎所有歌手的所有作品，這就是線上的標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)，但很多人愿意為了歌手的線下演唱會(huì)花費(fèi)幾百、幾千甚至上萬(wàn)元搶購(gòu)一張門票，甚至愿意跨城奔赴，為交通、住宿、應(yīng)援周邊等一系列衍生消費(fèi)買單，單客價(jià)值瞬間翻了幾百倍。

看到這里，想必大家應(yīng)該很明白騰訊音樂(lè)真正能撬動(dòng)十倍乃至更多增長(zhǎng)空間的核心抓手，就是以音樂(lè) IP 為核心的線下沉浸式體驗(yàn)業(yè)務(wù)，而其中最具爆發(fā)力的賽道就是線下演唱會(huì)。

其實(shí)騰訊音樂(lè)目前也在往這個(gè)方向發(fā)力。

02

價(jià)值事務(wù)所

恐怖的未來(lái)

見(jiàn)微知著，我們先看看近期騰訊音樂(lè)舉辦的“超級(jí)巔峰之夜”活動(dòng)，為避免廣告嫌疑，所長(zhǎng)干掉了很多關(guān)鍵信息，這個(gè)巔峰之夜一共有36組跨領(lǐng)域音樂(lè)人，既有國(guó)民級(jí)的實(shí)力唱將，也有新生代的人氣偶像，可以說(shuō)覆蓋各個(gè)年齡段。

能一次性聚集這么多藝人，覆蓋各年齡段、老牌/新興歌手，其實(shí)就不是一般的手筆，而且這樣的演唱會(huì)只是一個(gè)開(kāi)頭，往后這類由騰訊音樂(lè)主導(dǎo)的線下音樂(lè)演出必然會(huì)越來(lái)越多、越來(lái)越常態(tài)化。

由于騰訊音樂(lè)背后是騰訊，天然可以依托整個(gè)騰訊的生態(tài)底盤(pán)，做到其他任何音樂(lè)平臺(tái)都無(wú)法復(fù)刻的事，比如聯(lián)動(dòng)騰訊視頻定制音樂(lè)類綜藝、聯(lián)動(dòng)騰訊視頻號(hào)做全程在線直播，和平臺(tái)海量音樂(lè)人的合作從線上歌曲發(fā)行延伸到綜藝曝光、流量造星，再反哺到線下演出的商業(yè)變現(xiàn)，形成 “內(nèi)容孵化 - 全域宣發(fā) - 全渠道變現(xiàn)” 的完整閉環(huán)。

如此，騰訊音樂(lè)在音樂(lè)行業(yè)這個(gè)圈子里就絕不會(huì)止步于一個(gè)歌曲發(fā)行的線上平臺(tái)、一個(gè)聽(tīng)歌的渠道，而會(huì)成為貫穿藝人整個(gè)職業(yè)生命周期的超級(jí)樞紐。新人歌手能在這里獲得發(fā)行、宣推、曝光的一站式扶持，成熟藝人能在這里實(shí)現(xiàn)從音樂(lè)作品到線下演出、綜藝 IP、商業(yè)合作的全維度價(jià)值放大，這種全鏈路的掌控力，會(huì)不斷加固它的行業(yè)護(hù)城河，最終形成無(wú)可替代的超級(jí)平臺(tái)。

還記得所長(zhǎng)在上一篇騰訊音樂(lè)的文章中講到，娛樂(lè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)越往后便越能顯示出其魅力，畢竟人類的物質(zhì)需求有限而精神需求無(wú)限，而且隨著科技越發(fā)發(fā)達(dá)、整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)效率的提高，人類的空閑時(shí)間將越來(lái)越多（尤其即將到來(lái)的AI時(shí)代），那么，以?shī)蕵?lè)為核心的可以替人們打發(fā)掉無(wú)聊空閑時(shí)間的產(chǎn)業(yè)必定迎來(lái)井噴。所以，娛樂(lè)相關(guān)的生意，越往后，越吃香，越往后，坡越長(zhǎng)。

當(dāng)你有了這樣的視角再來(lái)看騰訊音樂(lè)，是不是會(huì)覺(jué)得他實(shí)在是被大大低估了？

當(dāng)然，騰訊系里這樣的寶藏還蠻多的，并不止騰訊音樂(lè)哦。不過(guò)不是騰訊視頻，如果滬深300給60分，通貨膨脹給零分，那騰訊視頻在所長(zhǎng)看來(lái)就是負(fù)分，長(zhǎng)期算時(shí)間的敵人。

所以，騰訊系里類似騰訊音樂(lè)這樣的寶藏還有什么呢？

后面的文章告訴你！

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騰訊音樂(lè)文章合集：

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