【東吳蘆哲】供強需弱下豬肉價格錄得18年以來新低——量化經(jīng)濟指數(shù)周報-20260329

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年3月29日，本周ECI供給指數(shù)為50.05%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數(shù)為49.87%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費指數(shù)為49.66%，較上周環(huán)比回升0.02個百分點；ECI出口指數(shù)為50.20%，較上周回升0.01個百分點。

月度ECI指數(shù)：從3月整月的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.02%，較2月回升0.02個百分點；ECI需求指數(shù)為49.87%，較2月回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較2月回落0.03個百分點；ECI消費指數(shù)為49.66%，較2月環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.20%，較2月回落0.02個百分點。

經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)：

生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，基建相關(guān)高頻仍待回升。本周主要行業(yè)開工率仍呈現(xiàn)邊際回暖的態(tài)勢，汽車開工率、PTA開工率和焦?fàn)t開工率等多優(yōu)于去年同期。而基建實物工作量相關(guān)高頻則相對偏弱，石油瀝青裝置開工率和水泥發(fā)運率均明顯弱于去年同期。

消費：乘用車零售降幅有所收窄。截至3月22日，3月份乘用車零售同比增速錄得-16%，仍明顯弱于去年同期，但邊際來看同比降幅已經(jīng)連續(xù)兩周收窄，環(huán)比也出現(xiàn)了趨勢性的改善。往后看，伊朗沖突下原油價格仍有進一步上行的風(fēng)險，短期內(nèi)或仍將對燃油車零售形成一定壓制。

地產(chǎn)：主要城市地產(chǎn)銷售延續(xù)“小陽春”特征，但需警惕后續(xù)轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險。本周30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積分別環(huán)比增長15.0%和1.6%，均連續(xù)5周錄得環(huán)比增長，“小陽春”特征延續(xù)。但考慮到2023年和2025年兩次二手房市場復(fù)蘇都在三四月“小陽春”后轉(zhuǎn)弱，因此仍需警惕地產(chǎn)銷售后續(xù)轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險。

出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春節(jié)在2月下旬，所以對2月出口有正向貢獻、對3月出口會造成一定擾動，同樣的情形在2015年和2018年都有出現(xiàn)，2月出口增速都錄得40%以上，3月出口均轉(zhuǎn)負(fù)。但從高頻來看，3月前20日韓國出口增速錄得21年5月以來新高、2月全球制造業(yè)PMI延續(xù)改善，連續(xù)7個月位于榮枯線以上，我們預(yù)計3月出口增速仍將錄得小幅正增長，但也需警惕伊朗沖突對3月出口造成的擾動。

物價：豬肉價格面臨較大下行壓力。國內(nèi)方面，本周豬肉和蔬菜價格環(huán)比延續(xù)回落態(tài)勢，其中豬肉價格面臨較大下行壓力，本周農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的豬肉平均批發(fā)價錄得18年以來新低，生豬價格已進入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間。國際方面，本周原油價格延續(xù)上行趨勢，在推動PPI同比可能轉(zhuǎn)正的同時，也需警惕輸入型通脹對生產(chǎn)端和需求端造成的擾動。

整體來看，3月份經(jīng)濟整體延續(xù)了1-2月開門紅的走勢，其中地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)的“小陽春”是一大亮點，但持續(xù)位于高位的油價或是潛在的風(fēng)險點，一方面會通過成本提升對部分行業(yè)生產(chǎn)造成擾動，另一方面則可能會使全球需求有所放緩，影響我國外需平穩(wěn)增長。

ELI指數(shù)：截至2026年3月29日，本周ELI指數(shù)為-0.64%，較上周回落0.05個百分點。流動性寬松態(tài)勢不減、進入4月資金面延續(xù)穩(wěn)健寬松。臨近3月末，央行維持流動性供給充裕的政策立場堅定，不僅在跨月的7天期逆回購操作上凈投放2,319億元，而且在中期流動性期限上，本月MLF凈投放500億元，盡管在2月末地緣沖突引致原油價格上漲，3月份以來短中期流動性總體也以凈回籠操作為主，3月份短中期和中期流動性合計凈回籠2,500億元，為2024年10月份以來首次出現(xiàn)，但是由供給端發(fā)起的漲價壓力還不足以改變流動性寬松狀態(tài)，關(guān)鍵期限D(zhuǎn)R001始終在1.32%左右窄幅波動，貨幣政策操作反而凸顯適度寬松的基調(diào)。進入4月份后，流動性擾動因素或進一步下降，4月份貨幣政策工具將有6,000億元MLF、6,000億元6個月期買斷式逆回購和11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，由于商品價格上漲對物價的擾動或在4月份凸顯，“降準(zhǔn)降息”的節(jié)奏或繼續(xù)推遲，但央行或延續(xù)維護中長期流動性寬松的立場。

風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數(shù)概覽

1.1 ECI指數(shù)：警惕伊朗沖突對供需兩端造成的擾動

從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年3月29日，本周ECI供給指數(shù)為50.05%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數(shù)為49.87%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費指數(shù)為49.66%，較上周環(huán)比回升0.02個百分點；ECI出口指數(shù)為50.20%，較上周回升0.01個百分點。

從3月整月的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.02%，較2月回升0.02個百分點；ECI需求指數(shù)為49.87%，較2月回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較2月回落0.03個百分點；ECI消費指數(shù)為49.66%，較2月環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.20%，較2月回落0.02個百分點。

1.2 ELI指數(shù)：流動性寬松態(tài)勢不減、進入4月資金面延續(xù)穩(wěn)健寬松

截至2026年3月29日，本周ELI指數(shù)為-0.64%，較上周回落0.05個百分點。

流動性寬松態(tài)勢不減、進入4月資金面延續(xù)穩(wěn)健寬松。臨近3月末，央行維持流動性供給充裕的政策立場堅定，不僅在跨月的7天期逆回購操作上凈投放2,319億元，而且在中期流動性期限上，本月MLF凈投放500億元，盡管在2月末地緣沖突引致原油價格上漲，3月份以來短中期流動性總體也以凈回籠操作為主，3月份短中期和中期流動性合計凈回籠2,500億元，為2024年10月份以來首次出現(xiàn)，但是由供給端發(fā)起的漲價壓力還不足以改變流動性寬松狀態(tài)，關(guān)鍵期限D(zhuǎn)R001始終在1.32%左右窄幅波動，貨幣政策操作反而凸顯適度寬松的基調(diào)。進入4月份后，流動性擾動因素或進一步下降，4月份貨幣政策工具將有6,000億元MLF、6,000億元6個月期買斷式逆回購和11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，由于商品價格上漲對物價的擾動或在4月份凸顯，“降準(zhǔn)降息”的節(jié)奏或繼續(xù)推遲，但央行或延續(xù)維護中長期流動性寬松的立場。

2 本周高頻數(shù)據(jù)概覽

2.1 工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)景氣度延續(xù)回升

開工率方面，本周主要行業(yè)開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為70.75%和78.24%，分別環(huán)比回升0.03個百分點和回落0.01個百分點；本周PTA開工率錄得79.90%，環(huán)比回升3.63個百分點，較2025年同期回落0.38個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得81.05%，環(huán)比回升1.25個百分點，較2025年同期回落1.08個百分點。

庫存和產(chǎn)量方面，上周六港口煉焦煤庫存合計257.40萬噸，環(huán)比回落4.69萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得299.90萬噸，環(huán)比回落23.30萬噸；本周建筑鋼材企業(yè)螺紋鋼產(chǎn)量錄得197.87萬噸，環(huán)比回落5.46萬噸。

負(fù)荷率方面，3月20日沿海七省電廠負(fù)荷率均值錄得74.00%，環(huán)比回升0.71個百分點，較2025年同期回升0.71個百分點。

2.2 消費：乘用車零售降幅有所收窄

乘用車消費方面，3月22日乘用車當(dāng)周日均銷量錄得51196輛，較2025年同期回落3447輛。根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月1-22日乘用車市場零售錄得92.0萬輛，同比2025年同期下降16.0%，環(huán)比上月同期增長19.0%，其中新能源車市場零售錄得49.5萬輛，同比2025年同期下降17.0%，環(huán)比上月同期增長66.0%。

家電消費方面，3月16日-3月22日主要家電銷額環(huán)比多數(shù)回落，年內(nèi)累計銷額仍多數(shù)錄得負(fù)增長，“以舊換新”對商品消費的拉動仍較弱。

人員流動方面，本周航班執(zhí)飛率均值為87.42%，環(huán)比回升0.27個百分點，較2025年同期回落1.73個百分點。地鐵日均客運量錄得8183.27萬人，環(huán)比回升3.79萬人，較2025年同期回升8.53萬人。

票房方面，本周票房收入錄得2.98億元，環(huán)比回落0.31億元，較2025年同期回升0.14億元；本周觀影人次錄得718.82萬人，環(huán)比回落77.69萬人，較2025年同期回升32.60萬人。

2.3 投資：地產(chǎn)“小陽春”帶動建材需求回暖

基建投資方面，2026年3月25日石油瀝青裝置開工率錄得19.30%，環(huán)比回落2.50個百分點，較2025年同期回落7.90個百分點；2026年3月27日全國水泥發(fā)運率錄得32.85%，環(huán)比回升2.29個百分點，較2025年同期回落9.85個百分點。2026年3月27日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得225.30萬噸和317.15萬噸，分別環(huán)比回升17.40萬噸和24.60萬噸。

房地產(chǎn)投資方面，上周100大中城市供應(yīng)土地占地面積錄得885.52萬平方米，環(huán)比回落24.92%；本周30大中城市商品房成交面積錄得211.25萬平方米，環(huán)比回升14.95%；本周19城二手房成交面積錄得289.50萬平方米，環(huán)比回升1.63%。

2.4 出口：3月出口增速或有所放緩

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數(shù)分別錄得1826.77點和1139.04點，分別環(huán)比回升119.82點和18.43點；本周波羅的海干散貨指數(shù)均值錄得2014.40點，環(huán)比回落33.40點。

出口數(shù)量方面，韓國3月前20日出口總額同比增速錄得50.40%，較2月回升6.10個百分點，較2025年同期回升46.20個百分點。國內(nèi)方面，2026年3月16日-2026年3月22日監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量錄得25823.60萬噸，環(huán)比回升0.81%。本周二十大港口離港船舶數(shù)量錄得24843艘，環(huán)比回升1349艘，較去年同期回落1667艘。

2.5 通脹：關(guān)注油價進一步上行的風(fēng)險

食品方面，本周豬肉平均批發(fā)價錄得15.84元/公斤，環(huán)比回落0.29元/公斤；本周28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價錄得4.83元/公斤，環(huán)比回落0.04元/公斤。

貴金屬方面，本周現(xiàn)貨黃金價格錄得4504.15美元/盎司，環(huán)比回落58.40美元/盎司；本周現(xiàn)貨白銀價格錄得67.80美元/盎司，環(huán)比回落4.58美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結(jié)算價分別錄得12046.0美元/噸和3292.0美元/噸，分別環(huán)比回升24.5美元/噸和回落37.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結(jié)算價錄得3121元/噸，環(huán)比回落5元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結(jié)算價錄得112.57美元/桶，環(huán)比回升0.38美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈投放2319億元

公開市場操作方面，本周央行進行4742.0億元逆回購操作，有2423.0億元逆回購到期，當(dāng)周貨幣凈投放2319.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回升，從周初的1.4220%回升至周末的1.4280%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.8387%回落至周末的1.8174%。

3. 本周政策一覽

4. 風(fēng)險提示

美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《供強需弱下豬肉價格錄得18年以來新低——量化經(jīng)濟指數(shù)周報-20260329》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

首席經(jīng)濟學(xué)家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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