三大龍頭，率先困境反轉(zhuǎn)了！

戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，新能源車部分龍頭的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。

比亞迪，3月股價(jià)漲幅17.89%；

吉利汽車（港股），3月股價(jià)漲幅29.41%；

零跑汽車（港股），3月股價(jià)漲幅19.32%；

蔚來(lái)（港股），3月股價(jià)漲幅12.88%；

但賽力斯、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城、理想、小米、小鵬等的股價(jià)并未大漲，部分還是跌的。

這說(shuō)明，汽車股目前處于兩極分化之中，市場(chǎng)分歧還很大，只是行情的開(kāi)始階段。

結(jié)構(gòu)性分化背后，業(yè)績(jī)肯定是重要因素。

先看看近期披露的各家業(yè)績(jī)：

比亞迪，2025年銷量460.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.7%。

營(yíng)收8039.6億元，略微增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)326.2億元，同比下降19%。

國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)下滑，被卷到內(nèi)傷，全靠海外增長(zhǎng)強(qiáng)撐著。

吉利汽車，2025年銷量302.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39%，其中新能源銷量超168萬(wàn)輛，同比勁增90%。

營(yíng)收3452.3億元，同比增長(zhǎng)25%。不過(guò)凈利潤(rùn)168.5億元，僅微增0.2%。

增收不增利，比較尷尬，發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，傷了對(duì)手，也傷了自己。

奇瑞汽車，2025年?duì)I收3002.9億元，同比增長(zhǎng)11.3%，凈利潤(rùn)190.2億元，同比增長(zhǎng)34.6%。

奇瑞是2025年出口車企冠軍，海外汽車銷量達(dá)到129.4萬(wàn)輛，占比49.2%；海外營(yíng)收1574.2億元，占比52.4%。

靠著海外布局，提早吃到了肉。

長(zhǎng)城汽車，2025年?duì)I收2228.24億元，同比增長(zhǎng)10.2%；凈利潤(rùn)98.65億元，同比下滑22.1%。

營(yíng)收停滯，業(yè)績(jī)下滑，也沒(méi)什么好辦法，只能硬挺著。

再看下面的新勢(shì)力車企：

小米，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收1061億元，同比增長(zhǎng)223.8%，全年利潤(rùn)首次扭正為9億元。

零跑汽車，2025年?duì)I收647.3億元，同比增長(zhǎng)101.3%；凈利潤(rùn)首次扭正為5.4億元。

蔚來(lái)，收入874.9億元，同比增長(zhǎng)33.1%；全年依然虧損149.4億元，但四季度首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億元。

小鵬汽車，2025年收入767.2億元，同比增長(zhǎng)87.7%；全年凈虧損大幅收窄，同樣在四季度實(shí)現(xiàn)盈利。

這幾家算是2025年的大贏家，營(yíng)收高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也先后扭虧為盈。

掉隊(duì)的只有理想汽車。

理想汽車，2025年?duì)I收1123.1億元，同比下滑22.3%，凈利潤(rùn)11.4億元，大幅收縮。

這種分化局勢(shì)，進(jìn)入到2026年一季度后，又出現(xiàn)了新變化。

第一個(gè)，受到車市寒冬的影響，今年1-2月幾乎所有車企的銷量都在大幅萎縮。

好一點(diǎn)的，像吉利，同比+1.0%，陷入停滯。

但比亞迪跌的更多，-35%，由此丟掉了國(guó)內(nèi)車企冠軍的寶座。

跌幅超預(yù)期的，是奇瑞-38.9%，小鵬-42%，因此3月股價(jià)也被拖累了。

相反，蔚來(lái)銷量大幅增長(zhǎng)77.3%，排名新勢(shì)力增速第一，3月股價(jià)也獲得強(qiáng)勁提振。

相比起來(lái)，比亞迪、吉利、零跑這仨，前兩月的銷量增速環(huán)比依然在放緩。

比亞迪，去年銷量增速7.7%，今年1-2月增速-35.8%；

吉利，去年銷量增速39%，今年1-2月增速1.0%；

零跑，去年銷量增速103%，今年1-2月增速19.2%。

今年1-2月都大幅放緩，甚至負(fù)增長(zhǎng)了，為什么股價(jià)卻率先反彈了？

核心原因，在于海外業(yè)務(wù)增速亮眼。

比亞迪，1-2月海外銷量20.11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42.3%。

最大的亮點(diǎn)是，2月海外銷量10.02萬(wàn)輛，首次超越國(guó)內(nèi)，占比高達(dá)52.6%。

吉利，1-2月海外銷量12.14萬(wàn)輛，雖然不及比亞迪，但增速更驚人，同比增長(zhǎng)129.4%。

亮點(diǎn)是，新能源海外占比67%，也是國(guó)外多于國(guó)內(nèi)，成為主要增長(zhǎng)引擎了。

零跑，1-2月海外銷量2.43萬(wàn)輛，規(guī)模最小，但增速最驚人，同比增長(zhǎng)542%。

亮點(diǎn)是，歐洲銷量迎來(lái)大爆發(fā)，2月單月賣出了8,511輛，同比+849%。

可以說(shuō)，海外市場(chǎng)的表現(xiàn)好壞，現(xiàn)在基本成了汽車股的核心看點(diǎn)。

這主要是因?yàn)閮牲c(diǎn)：

第一，國(guó)內(nèi)新能源車企具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比十分突出。

走向海外，即使賣的比國(guó)內(nèi)更貴，也是單方面的屠殺，確定性巨大。

而且，利潤(rùn)率還更高，對(duì)于改善業(yè)績(jī)作用明顯。

我們根據(jù)2025年的數(shù)據(jù)對(duì)比一下。

一、比亞迪

國(guó)內(nèi)單車銷售均價(jià)12.0萬(wàn)元，汽車業(yè)務(wù)毛利率17.2%；

海外單車銷售均價(jià)18.6萬(wàn)元，汽車業(yè)務(wù)毛利率28.1%。

海外每輛車售價(jià)比國(guó)內(nèi)貴6.6萬(wàn)元，毛利率高差不多11個(gè)百分點(diǎn)。

二、吉利

國(guó)內(nèi)單車銷售均價(jià)10.28萬(wàn)元，汽車業(yè)務(wù)毛利率約16.5%；

海外單車銷售均價(jià)17.65萬(wàn)元，汽車業(yè)務(wù)毛利率約26%。

差距也很明顯，海外售價(jià)高7.3萬(wàn)元，毛利率高差不多10個(gè)百分點(diǎn)。

三、零跑汽車

沒(méi)有披露具體數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)估算：

國(guó)內(nèi)單車銷售均價(jià)10.39–10.5萬(wàn)元，汽車業(yè)務(wù)毛利率約12%；

海外單車銷售均價(jià)約18–20萬(wàn)元，毛利率約18%–22%。

海外售價(jià)高約7.6-9.5萬(wàn)元，毛利率高約6-10個(gè)百分點(diǎn)。

總之，海外售價(jià)平均比國(guó)內(nèi)高7萬(wàn)元左右，相當(dāng)于貴了70%，毛利率高10個(gè)百分點(diǎn)。

如此巨大的利潤(rùn)率差距，一旦銷量占比過(guò)半，對(duì)于業(yè)績(jī)改善的好處肯定是明顯的。

第二，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，海外油價(jià)高漲，新能源車競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，銷量增速預(yù)期進(jìn)一步加快。

由于中東地區(qū)80%的原油供應(yīng)亞太市場(chǎng)，像東南亞、南亞地區(qū)又是受沖擊最嚴(yán)重的。

別說(shuō)油價(jià)上漲50%。

現(xiàn)在最大的問(wèn)題是，在這些地方，現(xiàn)在你有錢也加不了油。

比如菲律賓、印尼、越南等國(guó)，現(xiàn)在都出臺(tái)了加油限購(gòu)政策，于是大量消費(fèi)者排隊(duì)換電車的現(xiàn)象。

在馬尼拉，據(jù)比亞迪經(jīng)銷商反饋，如今兩周的訂單超過(guò)了以往的一個(gè)月，部分門店的庫(kù)存都被搶購(gòu)一空了。

在雅加達(dá)，據(jù)說(shuō)比亞迪等中國(guó)品牌的訂單排期已經(jīng)延至6月份。

在新西蘭，3月14日，電車銷量達(dá)到了平日的4倍。

在歐洲市場(chǎng)，電車銷量也是迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。

據(jù)法國(guó)在線二手車零售商Aramisauto的數(shù)據(jù)，3月前三周，其電動(dòng)車銷量占比從6.5%升至12.7%，增長(zhǎng)了一倍。

同期，Aramisauto平臺(tái)上汽油車銷量占比從34%下降至28%，柴油車從14%降至10%。

荷蘭的二手車交易平臺(tái)OLX也表示，其在法國(guó)（+50%）、羅馬尼亞（+40%）、葡萄牙（+54%）和波蘭（+39%）等市場(chǎng)的電動(dòng)車咨詢量均大幅上升，且“所有市場(chǎng)均呈現(xiàn)逐周加速增長(zhǎng)”。

德國(guó)最大在線汽車市場(chǎng)mobile.de表示，自3月初以來(lái)，其網(wǎng)站電動(dòng)車搜索占比從12%躍升至36%，經(jīng)銷商收到的電動(dòng)車咨詢量較2月增加66%。

為什么只有二手車數(shù)據(jù)呢？

因?yàn)槎周囀窃诰€交易，數(shù)據(jù)波動(dòng)能更快被捕捉到，而一手零售數(shù)據(jù)往往要下個(gè)月才能披露。

但趨勢(shì)和邏輯是一樣的。

據(jù)分析，若油價(jià)持續(xù)維持在每桶100美元以上，歐洲駕駛?cè)加蛙嚨脑戮M(fèi)用約為140歐元，而電動(dòng)車僅需65歐元。

這一價(jià)差，正在將越來(lái)越多的觀望者推向購(gòu)車決策的臨界點(diǎn)。

半個(gè)世紀(jì)以前，中東石油危機(jī)爆發(fā)，日本車抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，依靠高性價(jià)比的省油車型，一躍而成為世界汽車強(qiáng)國(guó)。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，日系車在美國(guó)市場(chǎng)的份額從1976年的約9%躍升至1980年的21%，5年時(shí)間增長(zhǎng)了十幾個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)電車雖然進(jìn)不了美國(guó)市場(chǎng)，但是進(jìn)歐洲、亞洲、拉美，還是沒(méi)阻力的。

我們最后看一下比亞迪、吉利、零跑三個(gè)車企今年在海外的看點(diǎn)。

1，比亞迪。

比亞迪今年2月海外銷量10.06萬(wàn)輛，占比52.9%，首次反超國(guó)內(nèi)。

2026年的海外目標(biāo)銷量是130–150萬(wàn)輛，占比50%+。

今年業(yè)績(jī)能否穩(wěn)住，進(jìn)一步向上吃到肉，成敗全賴于此。

比亞迪今年的海外增長(zhǎng)主要靠亞洲、中東、歐洲。

亞洲和中東本身產(chǎn)能成熟、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善，今年受戰(zhàn)爭(zhēng)影響較大，意外訂單爆發(fā)，預(yù)計(jì)各國(guó)訂單增速在35%-85%之間。

歐洲則是重點(diǎn)投入資源開(kāi)拓的市場(chǎng)。

主要是因?yàn)橹袣W新能源車貿(mào)易政策落地，限制松綁，加上土耳其、匈牙利等工廠相繼投產(chǎn)，供應(yīng)鏈逐漸完善了。

今年1-2月，比亞迪歐洲銷售3.6萬(wàn)輛，同比+162.7%，反超特斯拉，品牌影響力也逐漸樹(shù)立起來(lái)了。

比亞迪目前在歐洲賣的最好的是 Seal U（宋PLUS DM-i），2025年銷量72,667輛，是歐洲插混車型年度冠軍。

售價(jià)范圍在3.8-4.5萬(wàn)歐元，對(duì)標(biāo)寶馬3系。

因?yàn)楸葋喌系腄M-i電池技術(shù)口碑很好，且插混能夠解決充電焦慮，大受市場(chǎng)歡迎。

所以比亞迪在歐洲，并不是像國(guó)內(nèi)一樣的廉價(jià)車形象。

而更偏向于“電池安全標(biāo)桿、插混專家”這樣的技術(shù)品牌形象。

因此比亞迪在歐洲能獲得的單車毛利率大約在25%-28%左右，宋（插混）這款車更是能達(dá)到30%的毛利率。

比亞迪目前在歐洲門店超400家，2026底的目標(biāo)是拓展到800+，翻一倍。

2，吉利。

吉利今年公開(kāi)的海外銷量目標(biāo)是64萬(wàn)輛（+50%），內(nèi)部目標(biāo)是沖刺75萬(wàn)輛（+80%）。

實(shí)際難度不大，因?yàn)?–2月海外銷量12.1萬(wàn)輛，同比+134.7%，大超預(yù)期了。

吉利出海在國(guó)內(nèi)車企中屬于最早的一批，因此產(chǎn)能成熟，在馬來(lái)西亞、印尼、埃及、巴西、哈薩克斯坦、瑞典、英國(guó)、比利時(shí)等有十幾座工廠。

營(yíng)銷渠道也完善，吉利今年在海外門店有1300家，極氪還有500家。

吉利在國(guó)內(nèi)這兩年銷量爆發(fā)，主要策略是貼著比亞迪打，將性價(jià)比做到極致。

今年，吉利的目標(biāo)就是將這套有效的方法論復(fù)制到海外，再贏一遍。

3，零跑。

零跑去年做到了新勢(shì)力第一，今年的目標(biāo)就是在海外再造一個(gè)零跑。

2025年，公司在海外賣了6.7萬(wàn)輛；

2026年，公司的目標(biāo)是10–15萬(wàn)輛，翻一倍左右；

但實(shí)際上，1–2月就賣了2.43萬(wàn)輛，同比+542%。

按這個(gè)速度，全年海外能賣到43萬(wàn)輛，幾乎可以追上2025年的國(guó)內(nèi)銷量52萬(wàn)輛了。

零跑可以說(shuō)是當(dāng)下海外增速最快的車企。

憑什么做到的呢？

主要靠的是和Stellantis合作的反向合資模式。

Stellantis是歐洲第二大車企，尤其在意大利、法國(guó)等南歐、東歐市場(chǎng)，渠道覆蓋非常完善，營(yíng)銷滲透能力極強(qiáng)。

零跑通過(guò)跟Stellantis合作，自己只要做好產(chǎn)品和技術(shù)，將渠道和營(yíng)銷完全交給Stellantis，一下子就能鋪開(kāi)其900多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。

零跑的C10車型在歐洲上市后，目前意大利純電市占39.3%（第一），德國(guó)中國(guó)品牌純電第一，C10獲葡萄牙“年度車型”。

這無(wú)疑是非常聰明的選擇，巧妙借力、放大自身能力的杠桿。

邏輯跟創(chuàng)新藥的BD出海模式，一模一樣。

總之，比亞迪、吉利、零跑，分別代表著當(dāng)下自主新能源車企出海的三種模式：

技術(shù)專家、價(jià)格殺手、借船出海。

三代性價(jià)比王者，卷完國(guó)內(nèi)，今年一致將經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)向卷國(guó)外。

在中東沖突持續(xù)，油價(jià)高企之下，肯定能在全球汽車市場(chǎng)上切下更大的一塊蛋糕。