現(xiàn)場(chǎng)｜中國(guó)人壽業(yè)績(jī)會(huì)，釋放六大關(guān)鍵信號(hào)

3月26日，中國(guó)人壽在京港兩地同步舉行2025年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。董事長(zhǎng)蔡希良、總裁利明光攜多位高管出席，逐一回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。在“十四五”收官、“十五五”啟動(dòng)的交匯點(diǎn)上，作為總市值、壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)準(zhǔn)備金規(guī)模均居全球首位的壽險(xiǎn)公司，這場(chǎng)發(fā)布會(huì)所傳遞的信號(hào)，不僅關(guān)乎其自身，也折射出整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型方向。

信號(hào)1：規(guī)模雖是護(hù)城河，價(jià)值才是真正的城墻

蔡希良用“穩(wěn)的格局、進(jìn)的勢(shì)頭、韌的特性”概括2025年的“滿堂紅”業(yè)績(jī)。

2025年，中國(guó)人壽總保費(fèi)首次突破7000億元，同比增長(zhǎng)8.7%。在行業(yè)整體增速放緩的背景下，這一數(shù)字本身就是一個(gè)信號(hào)：頭部公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍在擴(kuò)大。

不同增速背后的結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.1%，遠(yuǎn)超保費(fèi)增速；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)35.7%，同樣高于保費(fèi)增速。這意味著，增長(zhǎng)的質(zhì)量在提升，價(jià)值創(chuàng)造能力正成為更核心的驅(qū)動(dòng)力。規(guī)模雖是護(hù)城河，價(jià)值才是真正的城墻。

對(duì)行業(yè)而言，這是一個(gè)明確的信號(hào)——規(guī)模導(dǎo)向正向價(jià)值導(dǎo)向切換，且規(guī)模險(xiǎn)企正在加速推進(jìn)這一動(dòng)能轉(zhuǎn)換。這也意味著，險(xiǎn)企之間的差距正在逐步拉大。

信號(hào)2：保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)五年的“四大紅利”

蔡希良在發(fā)布會(huì)上明確提出，未來(lái)五年仍是中國(guó)人壽的“黃金戰(zhàn)略機(jī)遇期”，并歸納出“四大紅利”：經(jīng)濟(jì)環(huán)境紅利、政策紅利、需求紅利、科技紅利。

這一判斷頗為樂(lè)觀，細(xì)細(xì)拆解，其樂(lè)觀也有清晰的邊界。

“經(jīng)濟(jì)環(huán)境紅利”建立在“長(zhǎng)期向好基本面不變”的判斷之上，但蔡希良并未回避外部環(huán)境的復(fù)雜性，承認(rèn)2025年是“多重壓力交織疊加的一年”。

“政策紅利”則體現(xiàn)出對(duì)監(jiān)管導(dǎo)向的精準(zhǔn)把握。“十五五”規(guī)劃綱要27次提及保險(xiǎn)，“報(bào)行合一”、預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整等政策持續(xù)深化，對(duì)于經(jīng)營(yíng)規(guī)范、風(fēng)控穩(wěn)健的大型公司而言是利好，但對(duì)中小公司而言，則意味著更大的合規(guī)壓力。

“需求紅利”和“科技紅利”的釋放，則有賴于公司具備相應(yīng)能力。需求轉(zhuǎn)化為保單，需要產(chǎn)品與服務(wù)適配；科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，需要持續(xù)的投入與組織變革。

機(jī)遇在前，目標(biāo)也已明晰。蔡希良在發(fā)布會(huì)上同步公布了“十五五”時(shí)期的戰(zhàn)略目標(biāo)：加快建成中國(guó)特色世界一流壽險(xiǎn)公司。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，將在三大領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

一是強(qiáng)化長(zhǎng)周期穿越周期的價(jià)值創(chuàng)造能力。面對(duì)更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，中國(guó)人壽將保持戰(zhàn)略定力，進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債深度聯(lián)動(dòng)，以客戶為中心做好多元化發(fā)展和全渠道經(jīng)營(yíng)，持續(xù)打造和優(yōu)化“保險(xiǎn)+服務(wù)”體系，提升產(chǎn)品服務(wù)供需適配度，夯實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)從容穿越周期。

二是鍛造面向未來(lái)的數(shù)字化能力。將把數(shù)字變革作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，通過(guò)數(shù)字變革驅(qū)動(dòng)管理體系優(yōu)化、產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式升級(jí)，為中國(guó)人壽注入強(qiáng)勁科技力量。

三是持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控能力。大力弘揚(yáng)中國(guó)特色金融文化，秉持風(fēng)控創(chuàng)造價(jià)值的理念，持續(xù)鞏固多道防線、協(xié)同高效的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保公司在復(fù)雜多變的環(huán)境下行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

從“四大紅利”的戰(zhàn)略判斷，到“三大發(fā)力”的戰(zhàn)略路徑，從“怎么看”到“怎么干”，中國(guó)人壽，很篤定。

信號(hào)3：資產(chǎn)負(fù)債管理從“監(jiān)管要求”升級(jí)為“生存技能”

“資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)”是會(huì)上被提及頻率最高的詞匯之一。

總裁助理兼總精算師侯晉在介紹資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)升級(jí)時(shí)，給出幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：有效久期缺口控制在1.5年以內(nèi)，新業(yè)務(wù)負(fù)債保證成本率降低超60個(gè)基點(diǎn)，浮動(dòng)收益型產(chǎn)品在首年期交保費(fèi)中的占比接近50%。

這些數(shù)據(jù)背后，是一場(chǎng)深刻的經(jīng)營(yíng)邏輯變革。在低利率成為長(zhǎng)期趨勢(shì)的背景下，保險(xiǎn)公司已無(wú)法依靠“高定價(jià)利率保單+高收益資產(chǎn)”的簡(jiǎn)單模式生存。負(fù)債端必須降低剛性成本，資產(chǎn)端必須提升配置能力，兩端必須緊密聯(lián)動(dòng)。

副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉暉將投資策略概括為“權(quán)益是勝負(fù)手，固收是壓艙石，另類投資是豐富收益的增長(zhǎng)極”。2025年，公司積極推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，抓住市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，戰(zhàn)略性提升權(quán)益投資比例5個(gè)百分點(diǎn)，重點(diǎn)布局新質(zhì)生產(chǎn)力和高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，權(quán)益投資規(guī)模超1.2萬(wàn)億元。這是進(jìn)攻的一面。同時(shí)，固定收益投資已積累3萬(wàn)億元長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這是防守的一面。

由此，資產(chǎn)負(fù)債管理不再僅是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，而成為貫穿公司經(jīng)營(yíng)全鏈條的核心能力。在低利率時(shí)代，這決定了一家保險(xiǎn)公司能否穿越周期。

發(fā)布會(huì)上，一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題——2025年第四季度利潤(rùn)為負(fù)——被現(xiàn)場(chǎng)拋出。利明光的回應(yīng)，恰是對(duì)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)邏輯的又一次拆解。

他解釋，當(dāng)前壽險(xiǎn)公司的大部分投資資產(chǎn)和保險(xiǎn)合同負(fù)債均按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量，市場(chǎng)變化或反映在利潤(rùn)表，或反映在資產(chǎn)負(fù)債表。凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)隨市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)，是常態(tài)，也是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的必然結(jié)果。第四季度利潤(rùn)為負(fù)，主要因資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票、基金出現(xiàn)回調(diào)“這種波動(dòng)大部分是階段性的，反映的是資本市場(chǎng)的變化，是正常現(xiàn)象。

不同于其他行業(yè)，壽險(xiǎn)公司天然具備長(zhǎng)周期、跨周期的經(jīng)營(yíng)特性。利明光因此建議減少對(duì)單季度利潤(rùn)的過(guò)度解讀，強(qiáng)調(diào)公司始終堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，持續(xù)提升跨周期管理能力，努力為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的價(jià)值。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，也為公司發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“要拉長(zhǎng)周期來(lái)對(duì)壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，只有在更長(zhǎng)的周期內(nèi)，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理成效才能顯得更加明顯。周期越短，受到波動(dòng)的影響會(huì)更大，而且這一波動(dòng)可能是公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常遇到的一個(gè)現(xiàn)象。”

這番回應(yīng)，既是對(duì)短期波動(dòng)的釋疑，也是對(duì)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)的重申——以長(zhǎng)期主義的定力，穿越周期性的波動(dòng)。

信號(hào)4：個(gè)險(xiǎn)仍是基本盤(pán)，銀保正成為變量

渠道格局的變化，是發(fā)布會(huì)傳遞的另一個(gè)重要信號(hào)。

個(gè)險(xiǎn)渠道仍是絕對(duì)主力。2025年，中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值393億元，占公司整體的85.9%；總保費(fèi)5517.9億元，占75.6%。更重要的是，個(gè)險(xiǎn)渠道的質(zhì)態(tài)在改善：優(yōu)增人力同比增長(zhǎng)40%，13個(gè)月留存率提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，45歲及以下人群占比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

這表明，“提質(zhì)穩(wěn)量”的策略正在見(jiàn)效。在行業(yè)普遍面臨人力下滑壓力的背景下，這成為一個(gè)難得的亮點(diǎn)。

但真正引發(fā)關(guān)注的，是銀保渠道的表現(xiàn)。2025年銀保渠道總保費(fèi)1108.7億元，突破千億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)45.5%；新單保費(fèi)585.1億元，同比增長(zhǎng)95.7%；銀保及其他渠道一年新業(yè)務(wù)價(jià)值64.5億元，增長(zhǎng)169.3%。

這樣的增速，意味著銀保渠道正從“補(bǔ)充”角色向“戰(zhàn)略”角色轉(zhuǎn)變。利明光在發(fā)布會(huì)上明確表示，銀保渠道“有效發(fā)揮戰(zhàn)略發(fā)展作用”。

渠道格局正從“個(gè)險(xiǎn)獨(dú)大”向“多極驅(qū)動(dòng)”演進(jìn)。銀保渠道的爆發(fā)，既是戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，也是應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下客戶需求變化的必然選擇。

信號(hào)5：科技投入逐步進(jìn)入“產(chǎn)出期”

科技是整場(chǎng)發(fā)布會(huì)的另一個(gè)高頻詞。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，科技投入正在進(jìn)入產(chǎn)出期：AI輔助編程代碼占比達(dá)30%，數(shù)字核保員作業(yè)率超24%，保全服務(wù)智能審核率99%，部分地區(qū)全流程無(wú)人工處理率超60%。

這些數(shù)字表明，科技正從“錦上添花”變?yōu)椤靶室妗?。尤其在運(yùn)營(yíng)端，自動(dòng)化程度的提升直接降低了成本、提高了效率。

但需要指出的是，科技對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)“深層次賦能”仍在路上。當(dāng)前的應(yīng)用主要集中在運(yùn)營(yíng)效率提升、客戶服務(wù)優(yōu)化等環(huán)節(jié)，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)模式重塑等核心環(huán)節(jié)的滲透仍處于探索階段。

侯晉在介紹健康險(xiǎn)發(fā)展時(shí)提到的“數(shù)智賦能”，總裁助理張新宇在介紹康養(yǎng)生態(tài)時(shí)提到的“數(shù)智化水平”，均指向這一方向。但真正的“科技紅利”，或需更長(zhǎng)時(shí)間的積淀。

總體而言，科技投入正從“投入期”進(jìn)入“產(chǎn)出期”，但從效率提升到模式重塑，仍有很長(zhǎng)的路要走。

信號(hào)6：股東回報(bào)優(yōu)先級(jí)提升，分紅穩(wěn)定性更重要

242億元的分紅總額，同比增長(zhǎng)32%，每10股派8.56元——這是中國(guó)人壽給股東的答卷。

利明光在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“公司的派息目標(biāo)是努力實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且向好的派息水平?！弊陨鲜幸詠?lái)，公司累計(jì)派息已超2451億元。

股東回報(bào)的優(yōu)先級(jí)在提升，但這需要與償付能力充足、業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)形成動(dòng)態(tài)平衡。此外，市場(chǎng)環(huán)境變化、投資收益率波動(dòng)也可能影響盈利穩(wěn)定性。

對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，分紅政策的穩(wěn)定性比單一年度的分紅金額更為重要。

年報(bào)顯示，截至2025年末，中國(guó)人壽綜合償付能力充足率為174.01%，核心償付能力充足率為128.77%，持續(xù)保持充足水平；公司擁有長(zhǎng)險(xiǎn)有效保單件數(shù)達(dá)3.27億份。

中國(guó)人壽正在以“定義者”的姿態(tài)走向“十五五”。

它不再只是追隨行業(yè)趨勢(shì)，而是試圖定義趨勢(shì)。從資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的深度實(shí)踐，到銀保渠道的戰(zhàn)略重塑，從“保險(xiǎn)+服務(wù)”生態(tài)的構(gòu)建，到科技投入的系統(tǒng)性布局，每一個(gè)信號(hào)背后，都是對(duì)行業(yè)未來(lái)的判斷和押注。

當(dāng)然，樂(lè)觀的戰(zhàn)略判斷需要謹(jǐn)慎的執(zhí)行來(lái)兌現(xiàn)。低利率環(huán)境的持續(xù)、資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，都是實(shí)實(shí)在在的挑戰(zhàn)。

但有一點(diǎn)是確定的：在“十五五”的大幕拉開(kāi)之際，中國(guó)人壽已經(jīng)給出了自己的答案。接下來(lái)的五年，我們拭目以待。