財報季 | 150億創(chuàng)新藥收入，中生制藥提前押注了什么

2025年全年營收318.3億元，同比增長10.3%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤45.4億元，同比大增31.4%；創(chuàng)新產(chǎn)品收入152.2億元，一舉邁過150億大關，占營收比重攀升至47.8%。

這是中國生物制藥（以下簡稱“中生制藥”）交出的2025年成績單。

在2025年，中生制藥研發(fā)費用58.7億元，占總收入比重18.4%。在自主研發(fā)的慢功夫之外，中生制藥的并購動作同樣引人注目。2025年7月，中生制藥以9.5億美元全資收購禮新醫(yī)藥，收獲抗體發(fā)現(xiàn)與ADC技術平臺。2026年1月，又以12億元收購赫吉亞，將siRNA遞送平臺納入囊中。

這兩筆交易帶來的既有技術平臺、又有即將進入價值加速釋放階段的創(chuàng)新產(chǎn)品。對此，市場出現(xiàn)買得準的聲音之余，也不乏好奇究竟中生制藥究竟提前押注了什么、究竟是遠見還是運氣。

01.

創(chuàng)新產(chǎn)品增速超26%

財報顯示，2025 年中生制藥創(chuàng)新產(chǎn)品收入邁過 150 億元大關，達到 152.2 億元，同比增速達到 26.2%。

這組數(shù)據(jù)的背后，是創(chuàng)新成果的集中兌現(xiàn)。2025年，中生制藥旗下正大天晴、北京泰德制藥、禮新醫(yī)藥、南京正大天晴等成員企業(yè)共有18款1類創(chuàng)新藥首次獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）臨床試驗批準。

在2025年，中生制藥CDK2/4/6抑制劑庫莫西利（賽坦欣?）、全球首個HER2晚期非小細胞肺癌口服靶向藥圣赫途、國內(nèi)首個獲FDA上市許可的鎮(zhèn)痛新藥普坦寧等創(chuàng)新產(chǎn)品相繼獲批上市。

十年磨一劍，其核心產(chǎn)品安羅替尼持續(xù)擴大適用范圍。2025年，安羅替尼新獲批3個一線適應癥，適應癥總數(shù)達到10個，覆蓋非小細胞肺癌、小細胞肺癌、軟組織肉瘤、甲狀腺癌、腎細胞癌、子宮內(nèi)膜癌等多個瘤種。其與派安普利單抗聯(lián)合一線治療晚期肝細胞癌的Ⅲ期臨床研究結(jié)果發(fā)表于《The Lancet Oncology》，中位總生存期達16.5個月，較對照組顯著延長31%。

從治療領域看，腫瘤板塊收入131.8億元，同比增長22.8%，占比提升至41.4%；肝病/心血管代謝板塊收入66.9億元，成為第二大增長極；外科/鎮(zhèn)痛板塊收入50.3億元，同比增長12.8%。

研發(fā)投入的持續(xù)加碼是創(chuàng)新價值的源頭活水，2025年中生制藥研發(fā)費用58.7億元，占總收入比重18.4%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。此外，中生制藥已構(gòu)建起覆蓋小分子、單抗/雙抗、ADC、siRNA、蛋白降解劑等十大核心技術平臺，在上海、南京、北京、廣州等地設立研發(fā)中心。

手持一系列布局成果，中生制藥直接自我定位“正進入由創(chuàng)新驅(qū)動的全新發(fā)展階段”。

根據(jù)中生制藥透露的信息，2026年至2028年間，預計將有超過20個創(chuàng)新產(chǎn)品/新適應癥獲批上市。

02.

出手補強補新

自主研發(fā)是慢功夫，戰(zhàn)略并購則迅速拓展了創(chuàng)新廣度、提升了速度。

市場對中生制藥近來的一系列交易動作保持著高度關注，尤其禮新醫(yī)藥與赫吉亞兩筆交易。

禮新醫(yī)藥（LaNova Medicines）創(chuàng)始人兼CEO秦瑩（Crystal Qin）此前在2026年JPM大會上談及與中生制藥的淵源，合作始于 2024 年初的一個單資產(chǎn)授權(quán)交易，隨后發(fā)展為戰(zhàn)略股權(quán)投資，并最終在2025年7月以約10億美元的估值完成全資收購。

2025年7月，中生制藥以9.5億美元總對價全資收購禮新醫(yī)藥，一舉收獲全球領先的抗體發(fā)現(xiàn)與ADC技術平臺，以及LM-302、LM-108等多款處于臨床關鍵階段的全球潛在FIC產(chǎn)品。

這筆交易帶來的臨床價值或許直接體現(xiàn)在數(shù)據(jù)里。在2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，禮新醫(yī)藥公布了LM-302聯(lián)合特瑞普利單抗治療胃癌的最新研究數(shù)據(jù)：在41例療效可評估的患者中，客觀緩解率（ORR）為 65.9%，疾病控制率（DCR）為85.4%。

據(jù)了解，LM-302有望于2026年中期向國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）提交用于三線及以上胃癌適應癥的上市申請，一線治療胰腺癌的最新研究數(shù)據(jù)預計在今年讀出。

不只是買產(chǎn)品，更是買平臺。禮新醫(yī)藥的的LM-TME平臺涵蓋單克隆抗體（mAb）、抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）和T細胞銜接器（TCE）三種藥物形式的TME依賴性抗體發(fā)現(xiàn)平臺。

2026年1月，中生制藥再以12億元全資收購siRNA領域Biotech赫吉亞生物，意在補齊大慢病拼圖。

這家小核酸藥物公司的價值之一，是其MVIP肝靶向平臺。中生制藥介紹，這是全球首個、目前唯一經(jīng)臨床數(shù)據(jù)驗證、可實現(xiàn)“一年一針”長效給藥的siRNA遞送技術平臺。在體外與體內(nèi)模型中，均表現(xiàn)出優(yōu)于現(xiàn)有同類平臺的遞送效率與效果，是國內(nèi)首家獲得全球?qū)＠跈?quán)的siRNA遞送技術平臺，其高效性、安全性及長效性已在多個臨床管線得到驗證。

赫吉亞的多個平臺，將在2026-2027年推動更多產(chǎn)品進入臨床階段。中生制藥透露，目前赫吉亞已有4款產(chǎn)品進入臨床階段，超過20個項目處于臨床前階段,并已達成2項對外授權(quán)，在研管線覆蓋減重代謝、心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)三大慢病領域。

并購最怕的是貌合神離，協(xié)同潛力與整合能力是業(yè)內(nèi)的關注點。

從研發(fā)層面來看，赫吉亞的siRNA技術與正大天晴的小分子、生物藥平臺形成互補。利用赫吉亞的遞送技術，可以賦能正大天晴在肝病、代謝領域的靶點開發(fā)；而禮新醫(yī)藥的TME（腫瘤微環(huán)境）平臺，則與現(xiàn)有的PD-1、ADC藥物形成聯(lián)合用藥的協(xié)同效應。

這兩筆交易的時機選擇，有業(yè)內(nèi)人士評價“買得準、買得巧”。2024-2025年全球生物醫(yī)藥投融資明顯降溫，Biotech公司整體估值回落，尤其是尚未商業(yè)化的創(chuàng)新平臺型企業(yè)，融資難度上升。但中生制藥通過多次接觸、多次合作，最終獲取了禮新醫(yī)藥接近價值兌現(xiàn)階段的創(chuàng)新資產(chǎn)與平臺能力。

赫吉亞與中生制藥達成的合作，在赫吉亞創(chuàng)始人、首席科學家崔坤元看來，也是源于長期交流中建立的“相互理解和信任”。

對于赫吉亞而言，隨著管線從臨床前走向臨床，從一個項目擴展到多個項目，對資金、人才和團隊規(guī)模的需求是指數(shù)級增長的。Biotech的技術平臺，也需要一個強大的產(chǎn)業(yè)體系來承載，中生制藥恰如其分地入場了。

根據(jù)JMP大會上公布的數(shù)據(jù)，治療高Lp(a)血癥的小核酸產(chǎn)品Kylo-11，臨床研究數(shù)據(jù)顯示單次給藥225mg，即可誘導血清Lp(a)水平降低超過90%，效果持續(xù)時間長達一年。

由此來看，這兩筆交易正是發(fā)生在禮新醫(yī)藥、赫吉亞的產(chǎn)品臨床價值即將加速釋放之前。

通過并購獲取成熟平臺，比完全依賴自研更具效率。未來中生制藥如何放大優(yōu)勢，協(xié)同如何真正落地，正是市場所關注的。

*封面來源：神筆PRO

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