拼多多力推“新拼姆”，三年投千億押注供應(yīng)鏈

3月25日，拼多多（PDD.US）發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績，交出一份充滿“長期主義”印記的矛盾財報：

全年營收4318.5億元，同比增長10%，兩大核心業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，現(xiàn)金儲備飆升至4223億元；但全年凈利潤同比下滑12%至993.6億元，營業(yè)利潤同比下降13%，利潤收縮與戰(zhàn)略投入的取舍清晰可見。

財報發(fā)布后，拼多多美股股價先抑后揚，盤中短線跳水后逐步回升，最終收漲4.61%。市場用復(fù)雜的反應(yīng)，回應(yīng)著拼多多“犧牲短期盈利、豪賭長期增長”的戰(zhàn)略抉擇。

這份財報，既是拼多多實行聯(lián)席董事長制度后的首份年度答卷，更是其從“規(guī)模擴張”向“供應(yīng)鏈深耕”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號，拼多多的商業(yè)邏輯正經(jīng)歷一場關(guān)乎未來十年的重構(gòu)。

拼多多2025年財報的核心底色，是“營收的確定性”與“利潤的不確定性”形成的強烈反差。

2025年全年總營收4318.5億元，同比增長10%，增速雖較2024年回落，但在電商行業(yè)增長放緩、競爭加劇的背景下，仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，彰顯較強經(jīng)營韌性。其中第四季度表現(xiàn)亮眼，營收1239億元，同比增長12%，增速環(huán)比改善，成為全年營收增長的重要支撐。

兩大核心業(yè)務(wù)板塊增速接近，打破單一業(yè)務(wù)主導(dǎo)格局。

作為傳統(tǒng)核心收入來源，在線營銷服務(wù)（電商廣告）全年收入2177.8億元，同比增長10%，占總收入的50.4%，雖仍為第一大收入支柱，但占比與交易服務(wù)已基本持平。其增長主要得益于平臺流量穩(wěn)步提升、廣告變現(xiàn)效率優(yōu)化，以及“新質(zhì)供給”戰(zhàn)略推動下，品牌商家入駐增多，高價值廣告投放占比持續(xù)提升。

交易服務(wù)成為營收增長“隱形引擎”，全年收入2140.6億元，同比增長9%，占總收入的49.6%，與在線營銷服務(wù)形成“雙輪驅(qū)動”。

值得注意的是，第四季度交易服務(wù)收入同比增幅高達(dá)19%，遠(yuǎn)超整體營收增速。核心得益于多多買菜與Temu的高速增長——多多買菜2025年GMV接近3000億元，超過了去年自身與美團(tuán)優(yōu)選總和；Temu全年GMV達(dá)900-950億美元，同比增速超過80%，成為核心增長動力。

利潤端承壓是本次財報最大爭議點，源于戰(zhàn)略投入的主動取舍。

2025年拼多多全年營業(yè)利潤946.2億元，同比下降13%。利潤下滑并非經(jīng)營不善，而是公司主動加大戰(zhàn)略投入：全年運營費用同比增長13%至1484.2億元，其中銷售及營銷費用占比超80%；研發(fā)費用同比增長30%至165億元，主要用于技術(shù)研發(fā)、人才投入及供應(yīng)鏈技術(shù)升級。

現(xiàn)金流與資金儲備成為財報“底氣”。截至年底，拼多多現(xiàn)金及短期投資合計4223億元，較上年增加907億元，這是其敢于犧牲短期利潤、豪賭供應(yīng)鏈的核心支撐。

此外，“免費送貨入村”試點成效顯著，解決農(nóng)村物流痛點、打開下沉市場空間；“千億扶持”戰(zhàn)略深入超百個產(chǎn)業(yè)帶，推動商家從代工向品牌轉(zhuǎn)型，為供應(yīng)鏈升級奠定基礎(chǔ)。

解讀拼多多2025財報，不能簡單用“好”或“壞”定義，其核心價值是清晰展現(xiàn)了“放棄短期利潤、換取長期供應(yīng)鏈競爭力”的戰(zhàn)略取舍。股價的先抑后揚、高層的明確表態(tài)，均圍繞這一取舍展開。

從業(yè)務(wù)來看，拼多多核心優(yōu)勢與短板同樣突出。

優(yōu)勢在于“生態(tài)韌性”與“戰(zhàn)略定力”：憑借實惠心智與下沉市場根基，構(gòu)建起難以復(fù)制的用戶生態(tài)，Temu擴張與多多買菜拓寬業(yè)務(wù)邊界，形成“國內(nèi)電商+海外擴張+農(nóng)業(yè)布局”多元格局；同時，公司敢于犧牲短期利潤，集中資源投入供應(yīng)鏈，這種長期主義在追求短期盈利的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤為難得。

但短板同樣可能制約長期發(fā)展：一是利潤承壓可持續(xù)性存疑，營業(yè)成本同比增長23%，是營收增速的兩倍多，若供應(yīng)鏈投入短期內(nèi)無法轉(zhuǎn)化為盈利增長，可能引發(fā)市場信心危機；二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有隱憂，在線營銷服務(wù)增速放緩，交易服務(wù)過度依賴Temu與多多買菜。前者面臨全球監(jiān)管、物流成本壓力，后者面臨營收天花板。

在財報會上，拼多多聯(lián)席董事長兼聯(lián)席CEO趙佳臻宣布組建“新拼姆”，提出“三年再造一個拼多多”。

其核心定位是整合“拼多多+Temu”的全球供應(yīng)鏈資源，開啟品牌自營模式，并孵化面向全球市場、不同品類的品牌，推動中國制造向高端化、品牌化轉(zhuǎn)型。其核心投入規(guī)劃為三年總計1000億元，一期已現(xiàn)金注資150億元。

趙佳臻將2026年定位為“拼多多下一個十年的起點”，明確“供應(yīng)鏈投資是最堅定的方向”，直言利潤下滑源于供需兩側(cè)投入。

另一位聯(lián)席CEO陳磊直面全球化與合規(guī)挑戰(zhàn)，坦言全球政治格局復(fù)雜、貿(mào)易規(guī)則調(diào)整給Temu帶來壓力，近期已收到多地監(jiān)管問詢，合規(guī)是全球化底線。他強調(diào)，電商行業(yè)已進(jìn)入“競爭加劇、增長放緩”新階段，核心競爭力從流量獲取轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈價值創(chuàng)造，供應(yīng)鏈投入是必然選擇。

財務(wù)副總裁劉珺則明確，供應(yīng)鏈投入是“堅定且長期的”，會不可避免影響短期財務(wù)表現(xiàn)，未來利潤率波動將成常態(tài)，建議投資者聚焦生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展而非單一季度指標(biāo)。

長期來看，決定拼多多未來的關(guān)鍵，在于供應(yīng)鏈投入能否轉(zhuǎn)化為核心競爭力。若“新拼姆”順利落地，實現(xiàn)供應(yīng)鏈整合升級、孵化國際自營品牌，帶動業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，利潤下滑將成為“戰(zhàn)略性犧牲”，有望打破低價標(biāo)簽，從“流量平臺”向“供應(yīng)鏈巨頭”轉(zhuǎn)型。

在AI競爭和外賣大戰(zhàn)如此瘋狂的當(dāng)下，這需要耐心，更需要戰(zhàn)略定力。