瑞科生物年報：把資金從“大項目”挪向“兩張王牌”，釋放了什么信號？

當一家創新疫苗公司開始把募資從“大項目”拆開，重新壓向兩款核心產品，并拿出一部分永久補流，市場通常會問兩個問題：它是不是更缺錢了？還是它終于更接近產品兌現了？

今天，瑞科生物發布了《截至2025年12月31日止年度的全年業績公告及建議變更募集資金用途》，這份公告真正的看點，恰恰就在這兩個問題之間：

• 公司2025年首次確認收入1272.6萬元，但主要來自授權和技術咨詢，而不是疫苗銷售；

• 同期研發開支5.21億元，年內虧損6.10億元。

表面看，它仍是一家典型的高研發投入創新疫苗公司；但更有信息量的是，瑞科已經把資源和敘事更明確地押向REC610－新佐劑重組帶狀皰疹疫苗（以下簡稱REC610-帶皰疫苗）和REC603－重組九價HPV疫苗（以下簡稱REC603－HPV疫苗）兩張“王牌”。

01

真正被改寫的，不是報表，而是資源優先級

只盯著虧損，很容易把這份年報看窄。

• 到2025年末，瑞科現金及現金等價物為3.52億元，流動負債總額為5.38億元，流動負債凈額僅8.7萬元；

• 公司同時披露，截至2026年3月24日仍有3.29億元未動用授信額度，并已實施壓縮非核心開支等措施。

它顯然談不上輕松，但也不是簡單一句“現金告急”就能概括。

真正值得看的是，管理層已經開始用資金流向回答“未來兩三年最重要的是什么”：

• 2025年12月完成的定向發行內資股，凈募資約7.90億元，到年末已使用約4.75億元，剩余約3.15億元；

• 公司擬將原本投向“帶狀皰疹疫苗項目”的剩余募資重新分配，其中約1.78億元投向REC610-帶皰疫苗，約7663萬元投向REC603－HPV疫苗，約6133萬元永久補充營運資金。

公司給出的理由也很直接：提高資金使用效率、降低財務費用，并把資源更集中地放到已接近注冊兌現或仍處關鍵臨床階段的產品上。

還有一個容易被忽視的細節，也強化了這個判斷。公司在管線說明中明確表示，鑒于全球市場對既有毒株新冠疫苗需求較低，將不再對相關新冠項目開展新一輪臨床開發，而是根據未來聯合疫苗規劃、市場和政策環境合理分配資源。說白了，這不是簡單的“縮”，而是一次更現實的“收和聚”。

02

REC610-帶皰疫苗，是瑞科離商業化最近的一步

如果這份年報只看一個產品，那就是REC610-帶皰疫苗。

公告顯示，REC610-帶皰疫苗在2025年4月完成全部受試者全程接種，III期采用隨機、雙盲、安慰劑對照設計，在云南、河南、山西18個中心共招募24640名40歲及以上健康受試者；同年12月取得臨床總結報告，并提交上市申請且獲受理。對一家創新疫苗企業來說，這已經不是“研發故事”，而是進入注冊兌現的最后一公里。

為什么這一步尤其關鍵？因為帶狀皰疹并不是一個需要從零教育的品類，這意味著REC610-帶皰疫苗面前并不是“有沒有需求”的問題，而是“能不能把需求、注冊、供應和市場教育真正接起來”的問題。

這一點，在產能準備上也能看到。瑞科在公告中披露，其已完成符合WHO PQ標準的HPV疫苗生產基地建設，設計產能為每年2000萬劑九價HPV疫苗，目前處于試生產階段；基于CHO細胞表達系統的創新疫苗生產基地也已取得疫苗生產許可證，可用于包括新佐劑重組帶狀皰疹疫苗在內的多款創新疫苗生產。對營銷端來說，這意味著一旦后續審評推進順利，考驗的將不再只是研發團隊，而是企業能否把注冊、供應、準入和成人疫苗市場教育接成一條線。

03

REC603－HPV疫苗，決定瑞科還能保留多大中長期想象力

但如果只看REC610-帶皰疫苗，又會低估這份年報的另一層信息：瑞科并沒有放松REC603－HPV疫苗，反而在這次募資重排中明確給了它新的資源優先級。

公告顯示，REC603－HPV疫苗在2025年11月啟動全程免疫后的第54個月隨訪，病例收集和安全性隨訪繼續推進；與此同時，公司已與印度、俄羅斯兩家企業就該產品的開發、注冊和商業化簽署合作協議，并已確認部分收入。

再結合收入結構看，2025年1272.6萬元收入中，授權收入為1080.2萬元，海外收入為1081.1萬元，占了大頭。這說明瑞科的第一筆收入，更像是“外部合作開始兌現”的信號，而不是國內銷售放量的信號。

REC603－HPV疫苗為什么仍然重要？因為HPV從來不只是商業賽道，也是明確的公衛賽道。國家衛生健康委在《加速消除宮頸癌行動計劃（2023—2030年）》中明確提出，到2025年試點推廣適齡女孩HPV疫苗接種服務，到2030年持續推進相關試點工作。 WHO則提出“90-70-90”目標：到2030年，90%的女孩在15歲前完成HPV疫苗全程接種。

疾病負擔同樣擺在那里。WHO最新事實頁顯示，宮頸癌是全球女性第四常見癌癥，2022年全球約有66萬新發病例和35萬死亡病例。

也正因為賽道重要，REC603－HPV疫苗更不能被簡單理解成“做出來就贏了”的輕飄敘事。III期本身就是投入最大、耗時最長、對資金要求最高的階段，這也是瑞科此次募資重排中特意強調的現實背景。

對公司來說，REC603－HPV疫苗的意義在于，它不僅關乎未來的產品價值，也關乎瑞科還能保留多大的中長期想象力。

總結

瑞科生物年報對行業的啟示

把這些信息放在一起看，瑞科這份年報最值得看的，不是虧損本身，而是它終于把問題攤開了：錢不再平均地投向“可能性”，而是更明確地押向“兌現”。

這也是當下創新疫苗行業最真實的變化。過去比的是誰的故事更大、管線更長、平臺更豐富；現在比的是誰能把一個產品真正推到注冊和上市，誰能把產業化、準入和現金管理接成一條線。說到底，行業已經從“講未來”走到“交作業”。

瑞科還沒有迎來結論，但已經走進了最關鍵的考場。下一步，REC610能不能先邁過商業化門檻，REC603能不能繼續托住長期價值，決定的已不只是這家公司該被如何定價，也會影響市場如何重新理解中國創新疫苗企業的成長路徑。

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