蜜雪2025年報雙增，管理團隊完成新老交棒

作者｜李新

來源｜全球財說

3月24日，現制飲品巨頭蜜雪集團（02097.HK）發布2025年全年業績公告，交出一份營收與利潤雙增的業績單。

圖片來源：蜜雪集團2025年財報

門店擴張+供應鏈降本

2025年，蜜雪集團全年實現營業收入335.6億元，同比增長35.2%；年內凈利潤59.27億元，同比增長33.1%；同期實現毛利104.52億元，同比增長29.7%，每股基本盈利15.65元。

業績增長的背后，是蜜雪一貫的“門店擴張+供應鏈降本”路徑在持續發揮作用。

截至2025年末，蜜雪集團全球門店總數達59823家，同比增長28.71%，穩坐全球現制飲品門店規模頭把交椅。其中，55356家中國內地門店覆蓋31個省份、超300個地級市，實現所有線級城市全覆蓋；海外門店4467家，布局東南亞、哈薩克斯坦、美國等市場。

伴隨門店體量擴大，規模效應在費用端亦有體現.銷售及分銷開支20.37億元，同比增長27.35%，增速低于營收增速，規模效應持續顯現；但研發支出1.01億元，同比下降3.36%。

與財報同日披露的，還有管理層重大調整。

張紅甫卸任首席執行官，轉而被委任為聯席董事長，將聚焦集團長期戰略、文化與創新領域。接棒者為公司原執行副總裁、首席財務官張淵。監事會層面同樣迎來變動，崔海靜辭任公司監事及監事會主席職務，轉任財務負責人。

亮眼成績單背后，藏著多個值得深究的問號。

從門店擴張的底層邏輯來看，2025年，蜜雪集團全球凈增超1.3萬家門店，相當于每天新開37家，中國下沉市場的毛細血管式滲透仍在持續，但行業背景早已發生根本性變化。

據窄門餐眼數據，2025年全國奶茶飲品門店凈增長僅1.7萬家，同期超13萬家門店倒閉，咖啡賽道更是有5.1萬家門店離場，現制飲品行業已全面進入存量競爭時代。

蜜雪集團的規模擴張，本質已從享受行業增量紅利，轉向擠壓中小品牌的生存空間，一旦門店擴張觸及天花板，增長動力將直接承壓。

從供應鏈降本來看，主品牌“蜜雪冰城”已從粗放拓店轉向精細化運營。

于2024年10月啟動的智能出液機已覆蓋超1.3萬家門店，通過標準化流程提升運營效率、降低食安風險，但產品端仍以4-10元的經典大單品為主，新品迭代速度與爆款打造能力并無明顯突破。

子品牌“幸運咖”依托供應鏈優勢，以平價咖啡定位拓店，2025年更是登陸馬來西亞、泰國開出首店，但在國內咖啡賽道，面對瑞幸、庫迪的貼身肉搏，其市場份額與品牌聲量仍有較大差距。

深度綁定模式

蜜雪集團的擴張策略已從“一味求量”轉向“有進有退”。

這一調整在海外市場尤為明顯。針對印尼、越南兩大核心東南亞市場，蜜雪集團主動對存量門店進行調改優化，以質量換數量。與此同時，有序進入哈薩克斯坦、美國等新市場。

從“跑馬圈地”到“精耕細作”，蜜雪集團正將戰略重心從規模擴張轉向單店質量提升。而支撐這一轉型的，正是其以垂直整合供應鏈為根基的“高質平價”商業模式。這也是其能在行業內卷中維持增長的核心支撐，但行業趨勢的變化也讓其增長空間面臨考驗。

不同于多數現制飲品品牌依賴加盟費盈利的模式，蜜雪集團的核心收入來自向加盟商銷售食材、包材與設備，這種“加盟商盈利，總部才能盈利”的深度綁定模式，倒逼其將成本控制做到極致。

通過自建生產基地、全國化倉儲物流網絡，蜜雪集團實現了核心飲品原料100%自主生產，將供應鏈全環節的成本壓縮到行業最低水平，為終端平價定位提供了不可復制的支撐，也讓其在消費分級、理性消費成為主流的市場環境中，具備極強的抗周期屬性。

從行業趨勢來看，現制飲品行業已從高速擴張的增量時代，全面進入存量競爭的精細化運營時代。行業集中度持續提升，馬太效應愈發顯著，頭部品牌憑借供應鏈、數字化、規模優勢不斷擠壓中小品牌的生存空間，而“高質平價”已成為行業不可逆的主流趨勢，全時段、全品類擴張與全球化出海，已成為頭部品牌突破增長天花板的核心方向。

具體到市場機會，中國縣域市場的現制飲品滲透率仍顯著低于一二線城市，蜜雪集團的品牌定位與渠道優勢仍有充足的發力空間；海外新興市場具備廣闊增量，東南亞、中亞、北美等市場的現制飲品行業仍處于發展初期，本土品牌競爭力弱，國際巨頭定價偏高，蜜雪的平價模式具備極強的適配性。

現打鮮啤賽道正處于快速增長期，據中國酒業協會數據，2024年國內精釀啤酒市場規模突破800億元，同比增幅超30%，平價精釀的市場需求持續釋放，蜜雪集團可憑借供應鏈優勢快速切入，打造第二增長曲線。

3億豪賭鮮啤“新曲線”

蜜雪集團的長期發展仍有隱憂。

第一是門店規模擴張帶來的飽和與管控風險，截至2025年末，蜜雪集團國內門店已逼近5.5萬家，部分區域門店密度過高，已出現加盟商內卷、單店營收承壓的情況，國內市場的增長天花板已逐步顯現；同時，近6萬家門店的品控與食品安全管控難度呈指數級上升，任何單店的食品安全事故都可能引發系統性的品牌信任危機，成為懸在品牌頭頂的達摩克利斯之劍。

第二是研發投入下滑帶來的創新風險，2025年公司研發支出同比下降3.4%，在產品迭代速度極快的現制飲品行業，持續的研發投入是維持產品競爭力的核心，若創新能力不足，很容易在同質化競爭中失去消費者吸引力，此前多個網紅茶飲品牌的隕落，都與產品創新乏力直接相關。

第三是海外擴張的不確定性，印尼、越南核心市場的門店收縮，已反映出海外市場并非一帆風順，不同國家的法律法規、飲食文化、消費習慣差異巨大，本地化運營、供應鏈搭建的難度遠超國內，地緣政治、貿易壁壘等因素也可能給全球化布局帶來不可控的沖擊。

第四是拓展“新曲線”帶來的關聯交易與整合風險。

2025年，蜜雪集團斥資近3億元收購啤酒公司福鹿家53%股權，正式跨界鮮啤賽道，旨在補全“早咖午茶晚酒”的全場景布局。

需要注意的是，福鹿家實控人為蜜雪集團聯席董事長張紅甫的配偶田海霞。交易前，田海霞直接與間接持有福鹿家超80%的股份，交易完成后稀釋至39.43%。

根據公告信息，福鹿家于2024年剛剛扭虧，錄得凈利潤為107萬元。按此計算，收購對應的市盈率高達523倍，遠超A/H股啤酒板塊的平均估值水平。

盡管交易已履行合規程序，張紅甫也已回避表決，但高溢價收購關聯方資產，仍引發了市場對上市公司利益輸送的強烈質疑。

更為關鍵的是，啤酒賽道與茶飲賽道的消費場景、運營邏輯存在顯著差異，蜜雪集團此前的茶飲運營經驗能否順利復用，標的能否實現預期的業績增長，都存在極大的不確定性。若福鹿家無法實現預期業績，高溢價收購背后的商譽減值風險不容忽視。

第五是管理層換帥后的磨合風險，張紅甫作為創始人卸任日常運營的CEO崗位，轉任聯席董事長聚焦戰略，而新任CEO張淵此前為財務負責人，缺乏一線運營的經驗，能否駕馭近6萬家門店的龐大體系，維持公司的執行力與敏捷性，仍需時間檢驗。

總體來看，蜜雪集團憑借極致的供應鏈能力與規模壁壘，仍具備較強的短期增長確定性，但長期來看，關聯交易爭議、研發創新乏力、門店增長見頂等多重隱憂若不能妥善解決，其增長的可持續性將面臨嚴峻挑戰，對于投資者而言，在看到亮眼業績的同時，更需警惕背后的風險與不確定性。

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