張近東的最后一搏：資產(chǎn)歸零，十年對賭，蘇寧還能翻身嗎？

蘇寧極物

與其說這是一次重生，不如說是一場無可奈何的賭博。張近東押上了過去三十年積累的全部身家，而債權(quán)人則賭他還能帶領(lǐng)蘇寧穿越債海，重拾生機(jī)。

近日，一則關(guān)于“昔日江蘇首富張近東資產(chǎn)清零、蘇寧千億債務(wù)重組執(zhí)行完畢”的消息在網(wǎng)絡(luò)流傳，引發(fā)公眾對這家零售巨頭命運(yùn)的再度關(guān)注。

然而，據(jù)上海證券報(bào)等多家媒體3月22日從蘇寧重整案相關(guān)管理人處證實(shí)，該消息并不屬實(shí)，蘇寧債務(wù)重組工作仍在進(jìn)行中。

債務(wù)真相：2387億總負(fù)債與410億清算

據(jù)公開信息，蘇寧系此次進(jìn)入重整的核心主體是蘇寧電器集團(tuán)有限公司、蘇寧控股集團(tuán)有限公司、蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)的38家公司。

2025年1月26日，南京市中級人民法院裁定受理這三家公司的重整申請；同年4月，法院裁定對38家公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

根據(jù)重整計(jì)劃草案披露，這38家公司的債務(wù)規(guī)模合計(jì)高達(dá)2387.3億元，其中，經(jīng)管理人初步審查確定的債權(quán)為1880.70億元，另有暫緩確定的債權(quán)282.59億元，未申報(bào)債權(quán)224.01億元。

與巨額債務(wù)形成鮮明對比的是嚴(yán)重縮水的資產(chǎn)。經(jīng)審計(jì)，38家公司的賬面資產(chǎn)總額為968.39億元，但評估清算價(jià)值僅剩410.05億元，縮水超過57%。

現(xiàn)實(shí)的殘酷意味著，如果走破產(chǎn)清算程序，普通債權(quán)的清償率預(yù)計(jì)僅約3.5%。換言之，每100元債權(quán)，債權(quán)人只能拿回3.5元。

重整方案：信托償債與“凈身出戶”

面對嚴(yán)重的資不抵債，重整方案的設(shè)計(jì)圍繞“出資人權(quán)益調(diào)整+破產(chǎn)重整信托”展開，核心在于用資產(chǎn)換時(shí)間、用股權(quán)換清償。

全部資產(chǎn)被打包，裝入一個(gè)統(tǒng)一的信托計(jì)劃。38家公司的資產(chǎn)被劃分為兩類：一類是“保留運(yùn)營”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如南京、無錫、徐州等地的核心商業(yè)綜合體、物業(yè)管理業(yè)務(wù)，以及蘇寧易購的股票，這些被裝入了新設(shè)立的“新蘇寧集團(tuán)”，繼續(xù)經(jīng)營造血；

另一類是“處置變現(xiàn)”類資產(chǎn)，如西安高新蘇寧廣場，則交由“南京眾城公司”負(fù)責(zé)，計(jì)劃在兩年內(nèi)處置完畢。

債權(quán)人從“債主”變成“信托受益人”。小額債權(quán)能拿到現(xiàn)金：普通債權(quán)10萬元以下、有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)100萬元以下的，直接清償；

而大額債權(quán)則通過受領(lǐng)信托份額來置換。具體而言，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)，每1元對應(yīng)一份優(yōu)先級信托份額；普通債權(quán)超過10萬元的部分，每1元則對應(yīng)一份普通級信托份額。這種安排，相當(dāng)于將償債壓力轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)盤活的預(yù)期。

對于張近東夫婦而言，這場重整意味著個(gè)人財(cái)富在法律層面的徹底歸零。根據(jù)重整計(jì)劃，他們持有的38家公司股權(quán)被全部無償讓渡，僅能在實(shí)繳出資范圍內(nèi)獲得劣后級信托份額。換句話說，在這38家公司中，他們的股東權(quán)益已被清零。

作為債權(quán)人暫停追索個(gè)人擔(dān)保責(zé)任的對價(jià)，張近東夫婦承諾，在信托計(jì)劃成立后3個(gè)月內(nèi)，將其名下全部個(gè)人資產(chǎn)：包括股權(quán)、房產(chǎn)、現(xiàn)金、金融資產(chǎn)、收藏品，悉數(shù)注入信托計(jì)劃。

文軒指數(shù)測算，僅其持有的蘇寧易購17.71%股份，按當(dāng)時(shí)股價(jià)估算就價(jià)值約28.86億元。需要說明的是，這部分股票中約11億股已質(zhì)押、5.4億股被凍結(jié)，實(shí)際可注入信托的自有資產(chǎn)有限。

但無論如何，這意味著張近東不僅失去了企業(yè)的控制權(quán)，也押上了自己過去三十余年積累的全部身家。

成敗十年：從“沃爾瑪+亞馬遜”到舉步維艱

蘇寧淪落至此，并非朝夕之間，而是一場橫跨十余年的“慢性死亡”。

1990至2010年，是蘇寧專注零售的黃金時(shí)代。 從南京寧海路一間200平方米的門店起步，張近東用20年時(shí)間將蘇寧打造成中國家電連鎖第一股。

2004年深交所上市后，蘇寧市值一度力壓國美，至2010年前后門店數(shù)量突破1700家，年銷售額突破1500億元，張近東也多次登頂江蘇首富。那時(shí)的蘇寧，是零售業(yè)當(dāng)之無愧的標(biāo)桿。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2012年。 面對互聯(lián)網(wǎng)浪潮的沖擊，張近東提出了“沃爾瑪+亞馬遜”的戰(zhàn)略構(gòu)想，試圖線上線下同步發(fā)力。

這一戰(zhàn)略在執(zhí)行中演變?yōu)橐粓隽钊搜刍潄y的并購狂潮：從6600萬美元收購母嬰電商紅孩子，到3.34億美元控股PPTV；從5.23億元收購江蘇舜天俱樂部，到2.68億歐元拿下國際米蘭控股權(quán)；

從29.75億元收購天天快遞，到200億元投資恒大地產(chǎn)；再到27億元收購萬達(dá)百貨37家門店、以48億元收購家樂福中國80%股權(quán)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2015年至2019年間，蘇寧易購披露的對外投資就超過700億元。

這些跨界并購大多以失敗告終。PPTV累計(jì)虧損超30億后賤賣；天天快遞收購后日均單量從700萬跌至200萬；家樂福中國營收從2020年255.74億元暴跌至2024年6.48億元，跌幅逾97%；國際米蘭因無法償還貸款被迫易主；而對恒大的200億投資，更因恒大暴雷而血本無歸。

蘇寧當(dāng)初的每一筆收購計(jì)劃都看似宏大布局，但卻成為如今壓垮它的稻草。

2020年，蘇寧的流動性危機(jī)全面爆發(fā)。 2021年，張近東辭去蘇寧易購董事長職務(wù)，失去上市公司控制權(quán)，蘇寧易購也從集團(tuán)資產(chǎn)中剝離，當(dāng)年巨虧432億元。

此后，蘇寧系進(jìn)入漫長的債務(wù)處置階段，直至2025年1月正式進(jìn)入司法重整程序。

張近東

最新進(jìn)展：重整草案獲通過，未來依然充滿不確定

蘇寧電器集團(tuán)等38家公司實(shí)質(zhì)合并重整草案，經(jīng)三次延期后最終獲得債權(quán)人表決通過，并由南京中院裁定批準(zhǔn)。這意味著，重整方案進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性執(zhí)行階段。

與此同時(shí)，由中信金融與東方資產(chǎn)聯(lián)合體提供的80億元共益?zhèn)杩钜搏@得核準(zhǔn)，將專項(xiàng)用于南京仙林、鼓樓及安徽滁州、安慶四個(gè)在建項(xiàng)目的續(xù)建工作，首期14億元放款已在1月前完成。

據(jù)管理人向媒體透露，2387億元債務(wù)重組工作目前仍處于“執(zhí)行中”，預(yù)計(jì)最快2026年下半年，信托計(jì)劃將正式落地實(shí)施。屆時(shí)，債權(quán)人的身份將真正轉(zhuǎn)變?yōu)樾磐惺芤嫒?，而張近東夫婦承諾注入的全部個(gè)人資產(chǎn)，也將進(jìn)入處置與清償?shù)能壍馈?/p>

值得注意的是，盡管張近東在資本層面的權(quán)益被清零，但其在經(jīng)營管理層面的影響力并未完全消失。重整方案中，新蘇寧集團(tuán)的9席董事會里，張近東擁有5席的提名權(quán)；在南京眾城公司的9席董事會中，他擁有4席的提名權(quán)。這意味著，在失去所有權(quán)之后，張近東仍然保留了核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)。

但這并非無條件的信任。他需要帶領(lǐng)新蘇寧完成長達(dá)十年的業(yè)績對賭：若連續(xù)兩年不達(dá)標(biāo)，提名權(quán)將喪失，個(gè)人擔(dān)保責(zé)任也將重啟。這種“控制權(quán)與所有權(quán)分離”的安排，既是對他管理能力的押注，也透露出債權(quán)人對未來市場走向的深深不確定。

與其說這是一次重生，不如說是一場無可奈何的賭博。張近東押上了過去三十年積累的全部身家，而債權(quán)人則賭他還能帶領(lǐng)蘇寧穿越債海，重拾生機(jī)。

但所有債權(quán)人似乎都忘記了一點(diǎn)：蘇寧今天的困境，很大程度上是張近東盲目專斷的結(jié)果。他妄圖用一場場跨界并購翻盤，以為買下對手就能贏得未來，卻不曾想，真正的敵人從來不是別人，而是那個(gè)在成功中迷失了方向的自己。