泰興交產(chǎn)4.15億ABS項目終止：補貼占凈利比達110%

作者 | 城投君

4.15億ABS狀態(tài)更新為終止

2026年3月6日，據(jù)上交所披露，“國泰海通-泰興交產(chǎn)客運公交收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”項目狀態(tài)更新為“終止”。該債券發(fā)行主體為泰興市交通產(chǎn)業(yè)(集團)有限公司（以下簡稱“泰興交產(chǎn)”或“公司”），品種為ABS（資產(chǎn)支持證券），擬發(fā)行金額為4.15億元。

泰興交產(chǎn)成立于2004年2月，是泰興市重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共交通運營主體，承擔(dān)泰興市長途客運、公共交通運輸?shù)冉煌ㄟ\營以及公路工程建設(shè)等業(yè)務(wù)。截至2025年6月末，公司注冊資本和實繳資本均為15.00億元，控股股東為泰興市交通控股有限公司，實際控制人為泰興國資辦。2025年6月，經(jīng)東方金誠評定的主體信用等級為AA，評級展望為穩(wěn)定。

股權(quán)劃轉(zhuǎn)后凈資產(chǎn)增長近16億

2025年12月31日，泰興交產(chǎn)發(fā)布無償劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)公告，泰興交產(chǎn)將5家子公司100%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至泰興市暢泰實業(yè)投資有限公司。劃轉(zhuǎn)事項后，公司單次合并口徑凈資產(chǎn)減少7.98億元，占2024年末凈資產(chǎn)的11.18%。

上述被劃轉(zhuǎn)出的子公司原本負(fù)責(zé)泰興交產(chǎn)交通運營業(yè)務(wù)、汽渡運輸業(yè)務(wù)、廣告投放業(yè)務(wù)、房屋出租業(yè)務(wù)。

同時，泰興市中鑫投資集團有限公司將其持有的泰興市興盛資產(chǎn)投資有限公司的30%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至泰興交產(chǎn)。劃轉(zhuǎn)事項后，公司單次合并口徑凈資產(chǎn)增加23.92億元，占2024年末凈資產(chǎn)的33.51%。

上述兩項無償劃轉(zhuǎn)事項后，合計導(dǎo)致泰興交產(chǎn)凈資產(chǎn)規(guī)模增加15.94億元，合計占2024年末凈資產(chǎn)的比例為22.33%。

交通運營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損補貼占凈利比重超110%

泰興交產(chǎn)的交通運營、公路工程建設(shè)業(yè)務(wù)具有區(qū)域?qū)I優(yōu)勢。由于交通運營業(yè)務(wù)具有公益性，處于持續(xù)虧損狀態(tài)；公路工程建設(shè)是營業(yè)收入的重要來源，由公司本部負(fù)責(zé)，面臨在建及擬建項目資本支出壓力；物資貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低、對利潤貢獻小。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司近年營業(yè)收入及凈利潤保持增長，但盈利能力依然偏弱。

2024年財報顯示，當(dāng)期營業(yè)收入13.36億元；利潤總額3.15億元，凈利潤2.86億元；總資產(chǎn)210.79億元，總負(fù)債139.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.14%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1.02億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額-4.54億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額10.27億元。2024年公司收到財政補貼3.15億元，財政補貼/利潤總額為99.99%，財政補貼/凈利潤為110.14%；同期獲得市政府日常經(jīng)營專項補貼資金3.86億元，計入資本公積。

截至2025年6月末，公司盈利能力未獲好轉(zhuǎn)，且負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長。當(dāng)期營業(yè)收入11.10億元，同比增長33.16%；利潤總額9292.73萬元，凈利潤9227.22萬元，同比下降8.39%；總資產(chǎn)231.39億元，總負(fù)債159.10億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.76%。

值得注意的是，與上述ABS項目相關(guān)的長途客運業(yè)務(wù)和公共交通運輸業(yè)務(wù)，均屬于公益屬性強的交通運營業(yè)務(wù)。公司擁有區(qū)域內(nèi)長途客運線路的壟斷經(jīng)營權(quán)，2024年長途客運業(yè)務(wù)收入0.79億元；2024年末公司運行公交線路37條，具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢，當(dāng)期公共交通運輸收入0.15億元，獲得補貼收入1.06億元。評級報告中稱，兩項業(yè)務(wù)收入下降主要系運營里程、日均客運量的下降，同時還有人工成本提高、新能源車輛折舊費用上升和運營維護費用較高的原因。

綜合來看，公司交通運營業(yè)務(wù)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，通過財政補貼彌補其虧損，凈利潤嚴(yán)重依賴補貼；公司籌資前現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，經(jīng)營所需現(xiàn)金對籌資性現(xiàn)金流依賴較大。

存貨及應(yīng)收款占比近七成非受限貨幣資金6.81億

此次泰興交產(chǎn)ABS項目終止，引起投資人對公司資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)權(quán)屬的關(guān)注；2024年公司總資本收益率為1.53%，凈資產(chǎn)收益率為4.01%。

截至2024年末，泰興交產(chǎn)總資產(chǎn)210.79億元，以166.76億元的流動資產(chǎn)為主，非流動資產(chǎn)為44.03億元。其中貨幣資金15.76億元；其他應(yīng)收款11.35億元；存貨133.88億元，主要包括54.76億元的開發(fā)成本以及78.95億元的公路工程建設(shè)項目投入，開發(fā)成本主要為出讓土地的使用權(quán)，暫未辦理土地權(quán)證的賬面價值為3.81億元。

其他非流動金融資產(chǎn)29.30億元；固定資產(chǎn)5.84億元；無形資產(chǎn)4.37億元，主要為停車場的土地使用權(quán)；在建工程4.45億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)為39.09億元，占同期凈資產(chǎn)比重為54.77%。受限貨幣資金為8.95億元，受限原因為票據(jù)保證金及定期存款質(zhì)押；其他資產(chǎn)的受限原因為抵押借款及質(zhì)押借款。

2024年末公司的非受限貨幣資金僅6.81億元；到2025年6月末，公司貨幣資金增長至32.56億元，非受限貨幣資金增長至18.58億元，主要系銀行存款增加。

綜合來看，泰興交產(chǎn)雖然以流動資產(chǎn)為主，但變現(xiàn)能力較弱的存貨和其他應(yīng)收款合計占比約為68.90%，資產(chǎn)流動性較弱；公司受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重超五成，受限規(guī)模較大；2024年末的非受限貨幣資金僅6.81億元，雖然2025年中期貨幣資金有所增加，但其規(guī)模對覆蓋短期債務(wù)仍顯不足，公司償債壓力值得關(guān)注。

總負(fù)債達139億 貨幣資金短債比僅0.48倍

截至2024年末，泰州交產(chǎn)在建及擬建公路工程建設(shè)項目尚需投資分別為77.62億元、25.81億元，合計103.43億元。公司面臨較大的資本支出壓力，融資需求較大，債務(wù)規(guī)模呈增長趨勢。2024年公司總負(fù)債為139.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.14%；其中流動負(fù)債為50.20億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為13.52億元，非流動負(fù)債89.22億元。

公司2024年全部債務(wù)為121.94億元，同比增長4.17%；短期債務(wù)32.85億元，長期債務(wù)89.09億元。2022-2024年，公司短期債務(wù)保持壓降，長期債務(wù)持續(xù)增長，公司集中償付壓力有所緩解但仍然較大。從債務(wù)類別來看，公司債務(wù)以銀行借款為主，信用類貸款、融資租賃占比較小。

從償債指標(biāo)分析，2024年泰興交產(chǎn)流動比率為332.17%，速動比率為65.49%，貨幣資金短債比為0.48倍；同期EBITDA利息倍數(shù)為0.66倍，全部債務(wù)/EBITDA為29.49倍。公司流動資產(chǎn)中存貨占比較大，資產(chǎn)流動性實際偏弱，速動比率偏低且呈下降趨勢。

綜合來看，泰興交產(chǎn)全部債務(wù)呈增長趨勢；公司非受限貨幣資金對短期有息債務(wù)的覆蓋程度較低，存在較大的短期償債壓力；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流對往來款的依賴較大，對流動負(fù)債的保障程度較低；EBITDA對全部債務(wù)和利息支出的覆蓋程度有所下降，仍處于較弱水平。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、評級報告、債券中期報告、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。