蔚來能盈利，是誰的功勞？

四季度盈利，能否延續(xù)到2026年的全年盈利？

作者 | 倪 萍

編輯 | 馬廣宇

一年前，蔚來創(chuàng)始人李斌信誓旦旦地宣布，要在年底扭虧為盈時(shí)，沒有多少人相信。但一年過去，蔚來已經(jīng)完成從單季度近70億元的虧損，到四季度凈3億元盈利的精彩翻轉(zhuǎn)。這也是公司成立以來首次單季盈利。

消息帶動(dòng)股價(jià)在3月10日到12日連續(xù)上漲，美股和港股市場(chǎng)上，單日最高漲幅超過17%、14%，蔚來市值重回千億。

跨越盈利拐點(diǎn)后，蔚來如何轉(zhuǎn)動(dòng)盈利飛輪，成為市場(chǎng)最為關(guān)心的話題。李斌說，“汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是泥濘路上的馬拉松，但是我們有一個(gè)新的起點(diǎn)，也有更多的信心面對(duì)接下來的激烈挑戰(zhàn)”。

PART 1

四季度盈利，是用戶型企業(yè)的勝利

蔚來的首次盈利，與高利潤車型快速增長、經(jīng)營提質(zhì)增效和商業(yè)模式走入正向循環(huán)緊密相關(guān)。

2025年，蔚來累計(jì)交付32.6萬輛，同比增長46.9%。四季度交付量12.5萬輛，比三季度多賣了 3.8 萬輛。

其中，2025年9月21日開啟交付的全新ES8僅用時(shí)100天，完成4萬輛交付。12月的單月銷量達(dá)到2.2萬輛，刷新了40萬以上車型單月銷量紀(jì)錄。值得關(guān)注的是，新ES8的增長勢(shì)頭依舊猛烈，到今年2月27日，上市160天的ES8已經(jīng)交付7萬輛。

高毛利車型的放量增長，直接抬高了利潤空間。四季度的車輛銷售收入環(huán)比增加124億元；單車毛利 4.6 萬元，環(huán)比增加1.4 萬元，單季度毛利率達(dá)到18.1%，比三季度增加3.4個(gè)百分點(diǎn)。

全年來看，蔚來也交出了好看的賬面數(shù)據(jù)。營收874.9億元，實(shí)現(xiàn)了33.1%的同比增長，毛利為119.2億元，同比增長33.1%。整車毛利率和綜合毛利率為14.6%、13.6%，創(chuàng)下近四年的新高。

3月11日，蔚來進(jìn)行了一場(chǎng)小型的閉門溝通會(huì)，蔚來品牌與傳播助理副總裁馬麟在溝通會(huì)上強(qiáng)調(diào)，去年，三品牌整體指導(dǎo)價(jià)平均增加一萬元左右，“蔚來是去年全行業(yè)唯一一家平均成交價(jià)整體向上走的品牌”。

李斌曾將蔚來成立到2021年定義為蔚來發(fā)展的第一階段，這個(gè)時(shí)期是在構(gòu)建用戶企業(yè)的商業(yè)模式，建立社區(qū)生態(tài)，推高技術(shù)投入，蔚來做的很多事都曾不斷遭到外界質(zhì)疑，直到現(xiàn)在，這些投入終于兌換為真實(shí)可感的商業(yè)價(jià)值。

財(cái)報(bào)顯示，非車業(yè)務(wù)為蔚來貢獻(xiàn)了超過百億的營收，在總收入中占比達(dá)到12%。毛利率為11.9%。

李斌在閉門溝通會(huì)上透露，非車業(yè)務(wù)的收入在去年連續(xù)三個(gè)季度增長，隨著蔚來保有用戶的增加，收入還將持續(xù)增加。

“這其實(shí)是比我們四季度盈利更值得看的一個(gè)數(shù)字”，李斌表示，“它代表蔚來整個(gè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，換電之外的售后服務(wù)、金融、保險(xiǎn)、NIO Life（蔚來衍生周邊品牌），以及一些技術(shù)服務(wù)所貢獻(xiàn)的利潤，不僅可以覆蓋換電業(yè)務(wù)的虧損，還能夠再賺到錢。”

四季度盈利后，蔚來的現(xiàn)金儲(chǔ)備飆升至459億元，環(huán)比大幅增長近百億。

增長的同時(shí)，貫徹一整年的CBU基本經(jīng)營單元制度讓蔚來的經(jīng)營做得更細(xì)。“經(jīng)過去年一年，蔚來在如何提效、抓ROI的事情上還是漲了本事的。”李斌說，“我們公司現(xiàn)在以算賬為樂趣。”

他在現(xiàn)場(chǎng)舉例，一個(gè)行業(yè)中花費(fèi)三千萬的研發(fā)項(xiàng)目，被公司以兩千萬左右的價(jià)格立項(xiàng)，而最后，這個(gè)項(xiàng)目以200萬搞定了，“效果還更好”。

在CBU經(jīng)營機(jī)制的管理下，2026年公司會(huì)保持20億到25億的季度研發(fā)投入，而研發(fā)效率可以達(dá)到其他公司投入30、40億的研發(fā)成果。（作者長期關(guān)注蔚小理和智能駕駛的技術(shù)與人事動(dòng)態(tài)，歡迎添加微信 ColombaHere 交流討論）

PART 2

車電分離，

既是技術(shù)路線，也是好的商業(yè)模式

隨著蔚來走過盈利拐點(diǎn)，換電車型市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，換電路線的價(jià)值也正在被重新認(rèn)識(shí)。

溝通會(huì)上，李斌重申了換電的底層邏輯：解決電池和車壽命不同的根本難題。

李斌以飛機(jī)行業(yè)作為類比，解釋將電池與車分離運(yùn)營的必要性：飛機(jī)行業(yè)中，發(fā)動(dòng)機(jī)在飛機(jī)占據(jù)四成的價(jià)值，一個(gè)機(jī)身生命周期可以用到兩套發(fā)動(dòng)機(jī)，因此，發(fā)動(dòng)機(jī)和機(jī)身都是分開的，這是很常見的。

汽車行業(yè)也是如此。李斌分析，電池在汽車成本中占據(jù)30%到40%，不便維修，有循環(huán)壽命，這是根本問題。一輛車可以使用超過15年，而電池可能在8到10年后出現(xiàn)衰減。

隨著技術(shù)發(fā)展，電池可以做到更長壽命，但也要增加研發(fā)等成本。對(duì)于車電不分離的企業(yè)來說，8年后的產(chǎn)品體驗(yàn)很難抵消當(dāng)下價(jià)格戰(zhàn)的成本考慮。這是一個(gè)選擇“當(dāng)下的痛苦，還是遙遠(yuǎn)的幸福”的哲學(xué)命題。

而蔚來做換電，就能將電池壽命、企業(yè)當(dāng)期利益、用戶體驗(yàn)結(jié)合起來，“我這么做是因?yàn)槲业睦嬖谶@里，我們公司的利益跟用戶、社會(huì)的利益是匹配的，是一體的。”

“車跟電池分開，符合事情的發(fā)展規(guī)律”，李斌總結(jié)。堅(jiān)持12年的投入，換電成為蔚來最鮮明的標(biāo)簽，也是一個(gè)逐漸迎來收獲期的技術(shù)資產(chǎn)。

蔚來汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁秦力洪也補(bǔ)充稱，蔚來已服務(wù)一億多次換電，有一百萬用戶、幾百億的電池資產(chǎn)，“每秒鐘每一個(gè)電芯的電流電壓、工況狀態(tài)都會(huì)記錄下來”。

目前，換電技術(shù)也贏得了金融層面的認(rèn)可。今年2月，武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司不僅獲得近20億元的融資，也成功發(fā)行全球首單持有型動(dòng)力電池不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），發(fā)行規(guī)模達(dá)5.01億元。

談到這個(gè)消息，李斌很高興，蔚來探索的創(chuàng)新的商業(yè)模式能夠得到金融機(jī)構(gòu)的參與和支持，也證明了換電業(yè)務(wù)穩(wěn)健和商業(yè)邏輯的可行性。

不過，這并不意味著蔚來要搞二分法，拒絕充電的存在。當(dāng)換電討論持續(xù)升溫的時(shí)候，比亞迪兆瓦閃充技術(shù)也刷屏全網(wǎng)。

李斌認(rèn)為，充電和換電不要去對(duì)立起來，解決的問題不一樣。蔚來已經(jīng)建成28000根充電樁，包括充電樁，超充樁和目的地樁。

“但再快的超充跟換電比，速度還要慢一點(diǎn)，也就三分之一，我們還是快3倍的。”

PART 3

四季度盈利，

能否延續(xù)到2026年的全年盈利？

打贏第一個(gè)盈利翻身仗，外界更加關(guān)注，蔚來要如何更好地轉(zhuǎn)動(dòng)經(jīng)營飛輪。李斌給出的答案是，持續(xù)聚焦賣車，“只要銷量在增長，很多問題都能在發(fā)展中得到解決。”

2026年，蔚來銷量要達(dá)到40%到50%的增長。 李斌判斷，今年整個(gè)中國乘用車市場(chǎng)的總量會(huì)略有下降，但純電車型會(huì)保持比較快的增速。

“去年的新能源市場(chǎng)增長靠純電推動(dòng)，純電市場(chǎng)正在迎來黃金期。”數(shù)據(jù)顯示，2025年，純電車型的滲透率從26%增長至33%，在30萬以上的高端市場(chǎng)，純電車型的滲透率從14%增長至27%。

蔚來也要在今年加大布局產(chǎn)品組合。在全新ES8和樂道L90的基礎(chǔ)上， 三款重點(diǎn)車型將在二三季度上市。分別是科技行政SUV旗艦ES9、大五座車型ES7和L80。延續(xù)去年的爆發(fā)勢(shì)頭，這5款大型和中大型SUV將是拉動(dòng)銷量增長的關(guān)鍵。

此外，蔚來也投入了更大的算力，拉高智駕的技術(shù)表現(xiàn)。李斌說，智駕也是蔚來今年的看點(diǎn)，預(yù)計(jì)在二季度和四季度更新兩個(gè)版本。

配合新車發(fā)布，蔚來也加快渠道建設(shè)。李斌透露，在全國選好點(diǎn)，進(jìn)入到項(xiàng)目的管道里面的SKY門店數(shù)超過170家，預(yù)計(jì)開店的高峰期會(huì)在6到10月之間。

不過，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化的加劇、以及技術(shù)水平的趨同，李斌也提出，2026年競(jìng)爭(zhēng)的不穩(wěn)定性。首先是，新車發(fā)布，也會(huì)面臨著能否持續(xù)熱銷的挑戰(zhàn)。李斌將它稱之為，“新車死亡谷效應(yīng)”。

以前一款主力產(chǎn)品可以熱銷兩三年，現(xiàn)在都是脈沖式營銷，首銷期以后就會(huì)出現(xiàn)斷崖式下降。“現(xiàn)在你想找一款常青的車，一直可以熱銷，我認(rèn)為基本上非常難了。”他說，想要跨過死亡谷，需要攢到足夠多的訂單，讓水位下降慢一點(diǎn)，同時(shí)新增訂單要跟上。

蔚來的現(xiàn)有車型中，ES8和螢火蟲都是克服新車挑戰(zhàn)，越賣越好的類型。這或許能夠?yàn)榻酉聛淼男萝囘\(yùn)營提供成功經(jīng)驗(yàn)。

其次，原材料短缺會(huì)成為行業(yè)整體面對(duì)的經(jīng)營挑戰(zhàn)。一方面是汽車內(nèi)存可能會(huì)出現(xiàn)短缺，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，，2026年會(huì)爭(zhēng)奪汽車行業(yè)的內(nèi)存產(chǎn)能。另一方面，2026年大宗材料、包括銅和碳酸鋰均呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)，且波動(dòng)較大，給成本控制和毛利率帶來了巨大壓力，

李斌預(yù)計(jì)，今年內(nèi)存短缺以及其他原材料漲價(jià)問題，可能造成高端智能電動(dòng)車的成本上漲0.6萬到1萬元。

蔚來同樣受到影響。但他強(qiáng)調(diào)，公司目前依舊能夠消化相應(yīng)的漲價(jià)，并不會(huì)傳導(dǎo)至消費(fèi)者端。李斌說，蔚來會(huì)同會(huì)和供應(yīng)鏈一起，研究提升效率，減少對(duì)毛利率的負(fù)面影響。

同時(shí)，蔚來前期投入的技術(shù)也將為原材料漲價(jià)、內(nèi)存短缺留出降本空間。

李斌透露，神璣公司第二顆面向更廣泛客戶的先進(jìn)智能芯片已經(jīng)流片成功，目前正在量產(chǎn)過程中。第二款芯片也是車規(guī)5nm制程，性能相當(dāng)于3顆Orin-X，而成本更低。有不少行業(yè)客戶已在進(jìn)行前期測(cè)試與接觸，目前正在量產(chǎn)過程中。

總體來看，蔚來要用更多的產(chǎn)品組合，更好地成本控制，實(shí)現(xiàn)銷量的持續(xù)增長，并達(dá)到2026年Non-GAAP的盈利目標(biāo)。

而不斷試錯(cuò)與增長的過程中，也讓蔚來的高端品牌逐漸清晰起來。李斌說，蔚來一直堅(jiān)持的高端市場(chǎng)、高端品牌，更多是一種高級(jí)的精神。這包括技術(shù)的原創(chuàng)性和領(lǐng)先性，提供越級(jí)體驗(yàn)的體系化能力。

當(dāng)產(chǎn)品定義趨同、技術(shù)水平不再拉開差距的時(shí)候，蔚來還能在同質(zhì)化的市場(chǎng)中能夠獲得更高的競(jìng)爭(zhēng)門檻。

跨越兩次發(fā)展低谷，李斌更清楚地意識(shí)到，賣車是蔚來的最高優(yōu)先級(jí)。短時(shí)期內(nèi)，蔚來不做具身智能、不做機(jī)器人，只想在激烈競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升市場(chǎng)份額。

“盈利只是一個(gè)起點(diǎn)，也只是一個(gè)階段性的突破，我們還是非常清楚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常地激烈。我們有一個(gè)新的起點(diǎn)，也有更多的信心，也是能夠讓我們用戶對(duì)我們更多地有信心。”李斌說。

他在很多場(chǎng)合中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“造車是泥濘路上的馬拉松，決賽沒有盡頭”，蔚來還要持續(xù)參賽。

作者長期關(guān)注蔚小理和智能駕駛的技術(shù)與人事動(dòng)態(tài)，歡迎添加微信 ColombaHere 交流討論。