財報季｜耕耘10年，加科思KRAS迎來收獲期

3月10日，加科思藥業發布了一份令市場眼前一亮的2025年業績報告。

這家專注于RAS通路的Biotech，在財務上實現了歷史性的收支結余為正。同時，在2025年，首款產品KRAS G12C抑制劑戈來雷塞成功上市并火速進入國家醫保；pan-KRAS抑制劑JAB-23E73以總里程碑20.15億美元的授權給阿斯利康；基于功能性載荷的xADC平臺也進入IND準備階段。

為何在臨床早期便牽手MNC？加科思董事長兼聯席首席執行官王印祥對動脈網等媒體坦言：“搶占全球先機，更要為未來的聯合用藥鋪路，阿斯利康的ADC管線與我們高度協同。2025年是加科思成立的第十年，也是公司迎來首個收獲期的一年。”

對此，資本市場也給予了積極回應。業績公布后，加科思股價3月11日應聲上漲，盤中最高股價約7.31港元，最高漲幅約為8.62%。截至3月11日收盤，股價報7.09港元，當日漲幅達5.35%。

加科思為何能逆勢交出這樣一份答卷？在首個產品市場放量后，加科思又將如何發展？

01.

商業化兌現與財務拐點

財報中最直觀的體現莫過于財務數據的改善。

2025年內，加科思錄得收入5350萬元，較2024年度的1.56億元大幅下降，主要由于與授權協議及相關臨床試驗服務相關的收入減少。毛利從1.56億元減少至5290萬元，主要由于收入的減少。研發開支大幅下降，由截至2024年年底的3.3億元減少42.9%至1.89億元，原因在于報告期內未有大規模關鍵臨床試驗成本，包括臨床試驗藥物供應。

截至2025年末，加科思現金及現金等價物及銀行授信合計約15.3億元，實現了收支結余為正。加科思對于未來財務表現更是信心滿滿地表示，預計2026年第一季度現金余額將超過20億元，并將在2026年實現扭虧為盈。

這一財務拐點的到來，與其產品的商業化銷售啟動密不可分。

2025年，加科思核心產品KRAS G12C抑制劑戈來雷塞在中國獲批上市，用于治療二線及以上非小細胞肺癌患者。更關鍵的是，其在同年12月便火速被納入國家醫保目錄。盡管從2025年6月獲批到年底僅有半年時間，但通過與艾力斯的商業化協作，加科思已確認收入855萬元。

這855萬的背后，是Biotech企業從研發端到商業端完整閉環的驗證，也意味著加科思的創新能力已轉化為實實在在的市場價值。

另一大亮點則是BD帶來的增長。2025年12月，加科思與阿斯利康就pan-KRAS抑制劑JAB-23E73達成授權合作。這筆交易總金額高達20.15億美元，其中包括1億美元的首付款。加科思在溝通中對動脈網等透露，這筆首付款預計將在2026年第一季度到賬，這也是公司現金流預期大幅增加并在2026年實現盈利的核心保障。

在當下的BD環境中，對于小分子藥物，MNC的篩選標準可謂嚴格。

王印祥對動脈網等解釋道，選擇在臨床一期數據讀出后便與阿斯利康合作，是基于多重戰略考量：“首先是搶占全球市場的先機，阿斯利康在腫瘤靶向治療領域的推廣能力毋庸置疑；其次，未來的腫瘤治療一定是聯合用藥的時代，阿斯利康擁有豐富的內部管線（如EGFR、ADC等），與我們的pan-KRAS聯用，能發揮最大的協同效應?！边@一決策，展現了加科思在藥物研發早期便具備的全球化商業視野。

如果說戈來雷塞的上市銷售解決了企業的生存問題，那么與阿斯利康的BD為加科思的發展留出了更多空間。

王印祥對動脈網表示：“JAB-23E73是BD中為數不多的小分子抗腫瘤藥中為數不多的案例，合同額和首付都是一期臨床階段的資產中最高的。未來我們仍會積極尋求BD機會，但會結合產品特點和臨床階段綜合考量?！?/strong>

從整個行業看，王印祥認為2026年BD會延續2025年的走勢，但不會有跳躍式增長，因為跳躍式增長需要臨床數據積累。過去幾年BD主要集中在狹窄的領域，例如腫瘤里主要是ADC和雙抗，代謝領域是GLP-1等。在傳統ADC、雙抗和GLP-1這幾個熱門領域，能做的靶點差不多都有多家布局了，難有更大增量。

02.

xADC平臺成色幾何

雖然首個產品已順利上市，但加科思面前的挑戰依然嚴峻。

KRAS靶點堪稱目前全球腫瘤研發的修羅場，尤其是在小分子領域，競爭已進入白熱化階段。市場關注的焦點在于：面對分子膠等其他技術路線的圍剿，加科思的護城河在哪里？在戈來雷塞之后，公司的第二增長曲線又是什么？

從此次財報披露的信息來看，加科思選擇縱深推進KRAS靶向治療，橫向拓展創新xADC平臺。

加科思正試圖用差異化的臨床數據和技術迭代，構建自己的護城河。

例如，pan-KRAS抑制劑JAB-23E73，目前正在中國和美國開展臨床研究。在安全性方面，基于42例患者的數據，JAB-23E73的三級治療相關不良事件為11.9%，遠低于RMC-6236的34% 。特別是在令醫生和患者頭疼的皮膚毒性上，JAB-23E73所有級別的皮疹發生率僅為14.3%，且無三級以上毒性；而RMC-6236的皮膚毒性發生率高達91%，三級以上達8%。

針對市場最關心的JAB-23E73與 Revolution Medicines 分子膠 RMC-6236 的競爭格局，王印祥表示，兩者在機制上存在本質區別：分子膠同時抑制HRAS、NRAS和KRAS，而小分子僅抑制KRAS。

除數據外，業內對小分子的專利撞車可能性不乏擔憂。對此，王印祥直言：“在小分子pan-KRAS領域，專利是非常困難，后邊的公司很難再進來?！蓖跤∠閺娬{，“我們專利覆蓋范圍很寬?！?/strong>

這意味著，在口服小分子pan-KRAS這一細分賽道上，加科思可能已經構建了極高的知識產權壁壘，未來將占據非常有利的身位。

面對未來可能出現的耐藥性以及現有療法安全窗的局限，加科思將目光投向了基于功能性載荷的ADC（xADC平臺）。

傳統的ADC搭載的是高毒性毒素，雖然療效好但副作用大。加科思則在推進兩個差異化的ADC平臺。

其一便是 tADC（靶向療法載荷ADC），代表項目JAB-BX600，它將KRAS G12D抑制劑偶聯在EGFR抗體上。臨床數據，由于載荷活性極高（細胞活性達皮摩爾級別，是口服小分子的1000倍），且能在腫瘤微環境中特異性釋放（腫瘤濃度是血漿的2000倍），理論上實現了更寬的治療窗口，有望克服KRAS抑制劑的耐藥問題。

另一種探索則是 iADC（免疫刺激載荷ADC），其代表項目JAB-BX467以HER2為抗體，搭載STING激動劑。其目的不是直接殺死腫瘤，而是將“冷腫瘤”轉化為“熱腫瘤”。臨床前數據顯示，其不僅能誘導腫瘤持續消退，還能介導長期的免疫記憶，效果顯著優于DS-8201和PD-1單藥。

加科思透露，這兩個項目均預計在2026年下半年提交IND申請。

在行業陷入傳統ADC同質化競爭的當下，一種獨特的功能性載荷設計，也為市場提供了另一種想象空間。這一方向與當前全球ADC的迭代趨勢不謀而合，當此前的ADC聚焦于更強毒素的升級換代時，向免疫調節、微環境重塑等更深層次的功能拓展的探索已有先行者。

*封面來源：神筆PRO

專題推薦

聲明：動脈新醫藥所刊載內容之知識產權為動脈新醫藥及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。